“如何让每一元钱的负债发挥它的最大效用，是多元化战略下的南山集团需要重视的问题。摊子大对于集团的形象来讲是好事，也能够冲掉一些行业的周期性风险，但是从经济的角度来看，就不那么好说了。”一位从事审计工作的人士说道。

　　总资产报酬率下降

　　根据南山集团的规划，预计2013年公司营业收入将较2012年进一步增长。为了支持日益扩大的经营规模，公司需要相应增加应收款项等流动资产。根据财报，公司2010年至2012年流动资产周转率分别为143.16%、126.00%、104.00%，流动资产的周转速度有所下降。与此同时，总资产报酬率近3年分别为9.39%、9.14%和7.86%，也在逐年下降。

　　一旦摊子铺开了，实现全面盈利就没那么简单。不过，南山集团则保持着较高的利润集中度。经济导报记者计算发现，在13家披露的子公司中，合计营业收入占到了集团总收入的70.17%。净利润占到了51.38%。其中，只有成立于2011年年末的南山集团资本投资有限公司在2012年实现营业收入14.57万元的情况下，亏损了2250.84万元。

　　这家公司是南山集团在金融行业开拓发展的先行军，成立至今参与了澳洲CDU铜矿项目、中关村科技租赁公司、国开厚德基金项目、民生三河通航机场项目等重点项目的投资。对于暂未盈利的现实，其短融券募集书中如此解释：“由于该公司主要以长期股权投资为目的，目前投资的项目绝大部分处于前期筹建阶段，尚未取得投资收益。”

　　这或许也可以看成是集团资产规模不断扩张的一个缩影。如果放眼整个集团2009-2011年的情况，资产规模以年均22.49%的速度实现了逐年增长，而公司经营活动现金流入量年均复合增长17.66%，与营业收入基本持平，但两者的差距还是让人对其增加的资产质量有一些担忧。

　　举债式发展

　　导报记者了解到，2009-2011年，南山集团负债总额年均增长26.25%，高于同期净资产和资产总额的增幅，而这主要是预收款项和长期借款的增加所致。虽然同期公司现金类资产以复合增速38.37%的速度快速增长，对短期债务的覆盖程度也在不断增强，但是由于公司流动资产增速快于流动负债，造成了公司流动比率逐年上升，而由于公司流动资产增长主要源于存货的增加，公司的速动比率又在持续下降，这意味着企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力有所降低。

　　在经营现金流动负债比基本保持稳定的情况下，为了满足新增的流动资金需求，公司将利用2012-2013年的经营利润现金净流入进行补充，其余部分将通过各类债务融资渠道进行解决。截至今年3月末，南山集团及其下属公司银行借款合计125.22亿元，其中：短期借款74.48亿元，一年内到期的非流动负债1.92亿元，长期借款48.82亿元。本次所募集资金中的9.5亿元将用于偿还集团本部及各子公司银行借款，其中偿还本部银行借款5亿元，偿还子公司南山纺织服饰有限公司银行借款2亿元，偿还子公司龙口市北海热电有限公司银行借款2.5亿元。另有0.5亿元将用于下属子公司山东怡力电业有限公司购进煤炭补充流动资金需求。

　　联合资信评估有限公司认为，“集团的收入规模和利润水平逐年提高，主营业务盈利能力较好，经营活动获现能力强。而且公司现金类资产充足，经营活动现金流对本期短期融资券具备良好的覆盖能力。”但是同时也指出，“公司经营规模快速扩张，多元化的经营格局和不断增加的经营主体将对公司治理结构提出更高要求。”