7月经济数据出现好转迹象。上周7月份经济数据集中披露，从数据看经济出现好转的迹象：工业增加值超预期增长至9.7%，固定资产投资当月增速回升，企业中长期新增贷款占比上升。好转可能有几方面原因：一是短期库存的回补，7月PMI原材料库存回补，产成品库存回落，工业品库存6月也出现了企稳迹象；二是外需改善，7月出口同比增长5.1%，较6月-3.1%大幅上升；三是经济托底政策初现效果，投资资金来源明显改善，工业企业对需求改善的预期提升。

好转为经济短期波动，难以形成趋势。第一，当前经济仍处于债务周期，债务紧缩需求，增长中枢下移，经济底部将是一段相对较长的时间区域，目前经济去杠杆、去产能还未完成，难以走出持续复苏趋势；第二、数据好转是政策托底和库存调整的结果。稳增长政策意在托底，大规模刺激政策出台可能性较低，经济数据好转也削弱了稳增长政策进一步加码的合理性。债务约束下需求难以持续改善，库存调整只是短期行为；第三、尽管美欧经济好转，但新兴市场仍在走弱，出口将继续改善但幅度较温和；第四、货币总量难放松，7月社融总额继续回落创下年内新低，财政支持力度增加，但受收入放缓和货币总量收紧的影响，上升空间有限。总体判断，当前经济数据表现出来的好转更多为短期经济的波动，难以形成持续复苏的趋势。

通胀短期上扬，但难有趋势性反弹。蔬菜和肉类价格反弹以及服务类价格上涨使7月CPI企稳，同比上涨2.7%，环比上涨0.1%，物价环比在3季度有望继续上升，但同比大概率仍在3%以下。在中国经济的症结不消、杠杆未去的情况下，物价难有明显的趋势性反弹。中短期来看，物价变化的趋势取决于政策维持经济“稳定不破裂”的时间长度与力度。

长短端倒挂使流动性异常脆弱。“借短融长”的模式在全社会信用体系扩张，导致整体经济的流动性错配可能累积到了相当严重的程度，这也导致了流动性的异常脆弱。若央行不及时对冲，短端利息就会快速飙升。而长短端利息倒挂不可能持续太久，因为短端被“冰冻”必然传递至长端，高利息会导致经济加速下行，资产价格就有崩溃的危险。

美国经济复苏延续，QE首次削减预期增强。7月ISM非制造业PMI指数为近5个月来新高；6月美国进出口贸易颇有亮点。6月贸易余额-342亿美元，同比及环比均大幅下降，分别为-19.34%和-22.39%。本周，著名鹰派Fisher认为应该9月开始。而头号鸽派Evans也表示，若经济数据继续好转，9月份开始削减是有可能的。欧洲多国综合/服务业PMI创新高，彰显复苏动能增强，经济走出底部值得期待。欧元区7月综合PMI终值50.5，为2011年8月以来最高。英国央行对货币政策框架做出重大调整以推动经济复苏，扩大就业。英国央行首次将基准利率与2%通胀和7%失业率联系起来，即在失业率跌至7%之前，将维持现有政策。