招商证券[微博]近日发布中南建设的研究报告称，公司发布2013年半年报。上半年实现收入73.14亿元，同比增长42.5%净利润4.85亿元，同比增长3.68%；大量预售款锁定地产结算高增长基调，全年销售额预计可达140亿。

　　高锁定下地产结算高增长。上半年实现收入73.14亿元，同比增长42.5%；净利润4.85亿元，同比增长3.68%；其中房地产开发业务确认收入35.39亿元，同比增长103.11%，前期高额预售销售额(2012年末151亿)陆续结算锁定地产收入同比高增长；建筑施工业务确认收入36.12亿元，同比增长10.05%，其中地产业务毛利率38.63%，较去年同期下滑18.34%，主要为相对低毛利项目进入结算期所致(本期为青岛、儋州、寿光项目)。

　　全年销售预计达140亿元。上半年地产业务实现预售金额55.8亿元、预售面积75亿元；报告期新推盘量不到60亿元，为全年计划推盘40%，下半年将加大推盘；公司计划120亿元，根据我们对主要销售楼盘区位优势及近期可比成交情况分析，预计全年地产销售额达140亿元，销售超计划完成可期。

　　土地获取下半年发力。报告期内，项目拓展方面仍以调研、评估为主；根据战略要求及扩张需要，下半年将加大土地获取进度，区位上预计仍以已进入并具品牌优势城市(南通、常熟、吴江)等，着力深耕形成多项目同城联动，提升周转、管理效率；预测全年计划拿地金额在35亿元。

　　资金压力仍存。公司货币资金68.53亿元，低于短期借款与一年期非流动负债之和79.17亿元；资产负债率及扣除预收款真实负债率为83.78%、50.45%，分别较12年末增加6.56%、5.83%；资金压力仍存。

　　2013-2015年，预测公司地产业务结算金额为80亿元、119亿元和157亿元；营业收入164亿元、212亿元和259亿元；EPS1.15元、1.51元和1.92元；按2013年12倍动态PE对公司进行估值，即目标价13.08元。维持公司股票“强烈推荐—A”的投资评级。

　　(招商证券)

　　龙力生物：燃料乙醇试点范围有望推广

　　平安证券[微博]近日发布龙力生物的研究报告称，推广燃料乙醇对于优化能源结构、减少污染物排放、增加农民收入等具有重要意义。过去10年间全球范围内燃料乙醇行业取得快速发展。山东省作为国内试点省份，有着雄厚的燃料乙醇产业基础，近年来燃料乙醇推广工作取得了不错的成绩，其中以龙力生物纤维燃料乙醇为代表的新能源项目，突破行业技术瓶颈，走在行业前沿，有重要的示范意义。

　　随着国家能源局的重组，新一代国家领导人对环境污染防治工作重视度提高，生物燃料乙醇的推广应用工作会得到进一步强化。生物液体燃料已列入国家能源发展、战略新兴产业、生物产业发展的“十二五”发展规划，成为我国未来重点支持发展的替代能源。未来国内燃料乙醇试点范围将继续扩大，97#乙醇的推广也在积极探索中。随着各地区监管的加强以及各方关系谐调，燃料乙醇依然具备良好的发展空间。

　　纤维素乙醇龙头，技术储备丰富。高额的预处理和纤维素酶成本是制约第2代燃料乙醇量产的主要因素。凭借全产业链带来的成本优势和自主研发生产纤维素酶技术，公司在国内率先实现第2代燃料乙醇量产。目前公司每月燃料乙醇供货量3000吨左右，未来供货量有望持续增长。

　　公司技术来源清晰可靠，为公司获得超过市场平均盈利水平奠定基础。今年6月，公司承办“能源领域纤维素酶行业标准制修订”启动会，参会单位包括山东大学、诺维信、蔚蓝生物集团、宁夏夏盛实业、尤特尔生化5家著名纤维素酶研究或生产企业。公司按照能源领域行业标准申报起草“能源领域纤维素酶行业标准”，巩固了龙力生物木质纤维原料生产纤维乙醇在能源领域行业的领导地位。

　　除了当前具备对玉米芯的成熟利用技术以外，公司对玉米秸秆的综合利用也正在进行细化研究，未来有望形成新的技术路线，创造超额收益。

　　公司符合循环经济理念，兼具消费升级、新能源、新材料三大概念。公司处于二次创业的关键时期，充足的在手现金为公司业务开展提供有利条件。按照公司最新股本计算，暂维持对公司13-14年0.55和0.71元的盈利预测，继续给予“强烈推荐”评级，目标价20元。

　　(平安证券)

　　福耀玻璃：受益浮法价格上涨

　　招商证券(600999)近日发布福耀玻璃(600660)的研究报告称，公司作为国内汽车玻璃龙头，生产上已完成全国布局，同步研发能力强，竞争优势地位稳固。近年来浮法自给率提升已经稳定，俄罗斯工厂将在9月投产，参与国际竞争的实力得以增强。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元，对应PE别为9.0、7.9倍，看好公司稳健发展以及良好分红收益率，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　浮法玻璃价格上涨拉升整体毛利率。今年上半年浮法玻璃等实现收入同比增长6.8%，内部抵消同比增长14.8%。浮法玻璃价格上涨，公司毛利率增加4.9个百分点至26.1%，而汽车玻璃毛利率较平稳，整体毛利率提升1.4个百分点。下半年浮法玻璃市场进入旺季，价格处于向上通道中，公司浮法玻璃自制率已经超过80%，预计下半年将继续受益。

　　(招商证券)

　　宋城股份：文化宋城Step1：三亚好市场 好产品 好营销

　　投资要点：

　　文化宋城三部曲，第一步即将验证。①Step1产出中：扎根旅游目的地，打造当地的旅游文化主题产品，切割团客市场，6大异地项目之三亚即将产出。②Step2培育中：杭州试点，打造演艺谷吸引休闲客。③Step3规划中：产业链延伸，分享文化产业发展，为长期增长极。

　　维持“增持”评级：实地观演、访谈、考察，三亚项目的“三好”要素获当地旅行社认可，预计成功概率高，为后续项目扩张及产业链延伸奠定基础。预计13-15年EPS0.56/0.75/0.98元，12个月目标价21元，对应14年主业30倍PE(未来三年主业利润CAGR30%)，“增持”。

　　三亚项目之观演和实地体验效果好，预计9月底如期开业。工程进展顺利，整体结构已落成。预计8月底入场排练，9月初竣工，9月底正式开业。主题公园设计注重当地民族风情，丰富体验，观赏度高。

　　项目三好要素突出，主题公园+旅游演艺模式获旅行社认可。三亚现有演艺在剧目/选址/渠道不足，公司具备三好要素①依托”公园+演艺”，结合当地文化打造体验式旅游，游客接受度高；②选址紧邻团客聚集地，接待能力/停留时间/景区品质获认可，已设计两类产品。

　　多渠道营销到位，敏感性测试表明项目1年盈亏平衡。三亚游客团散结构均衡，公司差异营销效果好。①团客：三亚地接社CR5达到75%，主攻大型地接社效果好。②散客：依托酒店/出租车/电子平台渠道加强渗透。③量价的敏感性分析表明，运营1年有望盈亏平衡。

　　催化剂：异地项目公演获市场认可；休闲游市场成功拓展、产业延伸。

　　风险提示：异地项目培育进度低于预期；宏观经济下行及灾害疫情。

　　(国泰君安 许娟娟 陈冬龙)

　　日照港：万盛公司投资收益增厚业绩

　　长江证券近日发布日照港的研究报告称，上半年总吞吐量1.23亿吨，同比上升10.76%，实现收入25.03亿，同比上升2.57%，毛利率同比下降1.82个百分点至28.74%，归属于母公司的净利润为4.08亿，同比上升6.31%，EPS为0.13元。

　　营收小幅上涨。上半年公司营业收入增幅低于吞吐量增幅8.19个百分点，判断主要原因有：1)公司参股50%的万盛公司上半年新建泊位投产推动吞吐量上涨，但该部分收入并不并表计入营收，而是计入投资收益(上半年投资净收益同比上涨95.01%)；2)上半年，费率水平相对较低的转水矿石吞吐量同比大幅增长111%，导致整体的单位装卸费率有所下降。

　　投资收益增厚业绩。上半年营业成本同比上涨5.26%，致使毛利率较去年同期下降1.82个百分点。归属母公司所有者净利润同比上涨6.31%，表现优于毛利润的原因主要是：1)管理费用控制得力，同比大幅下降22.49%；2)投资净收益同比大幅增长95%增厚业绩。

　　矿石仍是业绩支柱，小货种迎来大发展。上半年，公司完成货物吞吐量1.23亿吨，同比增长10.76%，略高于全国9.65%的增速。分货种来看：1)公司第一大货种金属矿石上半年完成吞吐量7835万吨，同比上涨12.09%，明显高于全国4.77%的增速。其中内贸转水矿由于去年同期受周边港口分流影响基数较低，上半年吞吐量同比大涨111%；2)煤炭及制品上半年完成吞吐量1749万吨，同比微跌0.29%。由于内外煤炭价差维持高位，外贸煤炭吞吐量同比增长13%，而内贸煤炭受整体需求不振以及进口煤冲击影响，预计上半年吞吐量下跌13%左右；3)其他货种方面，木材吞吐量同比上涨118%至842万吨，粮食吞吐量同比增长80%至456万吨，木材与粮食的吞吐量增量占公司上半年总增量的55.01%。

　　维持对公司2013-2015年EPS预测分别为0.28元、0.30元和0.33元，对应PE分别为8.40倍、7.76倍和7.08倍。短期来看，公司外贸矿石走势企稳，内贸矿石已经恢复被分流前水平，预计全年保持10%左右增速，成为公司业绩的稳定器；中期来看，日照精品钢基地已经奠基开工，2015年建成后将带动进口矿石和下水钢材量，另外盈利最好的原油码头亦尚待注入公司。目前港口板块平均估值为11.05倍，公司在业绩稳定释放前提下具备估值优势，维持公司“推荐”评级。

　　(长江证券)

　　兴业银行：收入继续超预期，观察其业务转型

　　半年报总结。2013年上半年净利润218亿元，同比 27%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比 22%、30%、33%。半年报亮点：(1)净利息收入增长超预期：上半年同比 22%，2 季度环比12%；部分源于信托受益权快增，表内信托受益权7140亿，比年初增 34% 。(2)手续费收快增，结构趋向均衡：同比74%，2 季度环比29%。(3)拨贷比提升，2 季度拨贷比 2.34%，环比提升24bp。半年报不足：(1)资产质量压力未缓解：上半年不良净生率 0.56% ；逾期贷款较去年底增长49%。(2)资本有压力：分红后，核心资本充足率8.45%。

投资建议：短期弹性良好，中长期看转型。兴业银行 PE估值处于行业较低水平，仅高于浦发、华夏，13年PE4.37X， PB0.91X，14年PE3.85X，PB0.76X。目标价11.36元，对应13年PE5.02X PB1.05X，14年PE4.42X PB0.88X。低估值、高增长和市场化经营决定其短期股价弹性良好；中长期估值提升，则需观察其业务转型力度；维持“增持”评级。

　　点评：

　　净利息收入增长较快，资产规模平稳增长，资产结构调整。(1)上半年净利息收入同比 22%，其中利息收入环比 17%，利息支出上行13%，净利息收入增长预计与 2012年四季度以来应收款项类投资大幅上升有关，上半年同比 213%，同时债券及其他投资利息收入上半年同比 116%。(2)2 季度净利息收入环比增11.8%，其中利息收入环比增9.1%，利息支出环比增6.7%。2季度净息差2.59%，环比提升16bp。(与6月底收缩有关)2季度生息资产收益率小幅上行21bp。2季度生息资产结构继续调整：应收款项类投资环比增45%，同业占比收缩。

　　收入超预期部分源于信托受益权快增。半年报表内信托受益权7140亿，比年初增34%，其中买入返售中4200亿，应收款项类2200亿，可供出售中670亿。

　　手续费收入高增，结构趋向均衡。上半年净手续费收入同比74% ，较去年下半年环比增长 24%，手续费占比20%，较去年底提升3百分点。拆分看，主要银行卡手续费收入、托管收入、代理收入、融资相关业务均高速增长，上半年同比分别增长138%、114%、82%和63%。2 季度净手续费收入环比29%。

　　拨备大幅提升。2季度资产减值损失环比多提100%，2季度风险成本(年化)为1.89%，环比上行94bp。上半年信用成本1.23%，同比上行15bp；2季度拨贷比2.34%，环比大幅提升 24bp。拨备覆盖率410%，环比降19个百分点。

　　资产质量继续下行压力。(1)不良率 0.57%，较1季度环比上行8bp，不良余额环比增 20%，上半年不良净生率0.56%。上半年贷款核销3.4亿，转出7.33亿，核销转出率20.3%，转出部分可能与不良贷款出售等有关。2季度关注类贷款占比0.58%，环比降 2bp。(2)因1季度未公布详细数据，参考资产减值损失和资产减值准备变动，预计2季度不良净生率较1 季度小幅上行。3)上半年逾期率1.01%，较年初有所上升27bp，逾期贷款较去年底增长49%。4)个人贷款不良上行更为明显。上半年对公不良率0.59%，较期初上升11bp。个人贷款不良 0.53%，较年初21bp。

　　费用低增速增长。上半年季度费用同比增长19.4%，成本收入比为23% ，较去年底下降 2百分点。拆分看，员工费用同比17%，其他费用同比24%增长。公司费用已处于行业较低水平，未来成本控制空间有限。

　　剔除分红，资本充足率环比小幅下行。2季度核心一级、一级资本充足率为8.78% ，环比提升23bp，资本充足率11.1%，环比提升31bp。2季度如按分红后下降0.33百分点，8.45%；环比分别小幅下降10bp，2bp；资产结构调整使风险资产增速加快。

　　风险提示：宏观经济和监管政策。

　　(海通证券 戴志锋 林媛媛 刘瑞)