事件：

　　公司8月13日公布半年报，2013年1-6月实现销售收入10.02亿元，同比增长29.71%；营业利润1.73亿元，同比增长46.95%；利润总额1.79亿元，同比上涨41.32%；实现归属于母公司股东的净利润1.50亿元，同比增长40.04%；基本每股收益0.40元。2013年1-9月公司净利润预增30%-50%。

　　点评：

　　收入与毛利率不断提升。2013年1-6月，公司收入增长29.71%，毛利增长44.77%，毛利率达到历史新高26.64%。公司通过继续提高高端品占比、延伸产业链的方式，增加产品附加值，同时降低产品加工过程中的各项消耗，节约成本，从而提高毛利率，达到历史高点。

　　分产品来看，深加工材毛利率同比提升3.99个百分点，达到29.92%；工业用材毛利率也同比上涨2.26个百分点，达到26.08%；建筑装饰用材毛利率提升较少，也有2.26个百分点的提高，达到23.92%。

　　增发项目建设已启动，增长可持续。公司已经完成“轨道交通车体材料深加工项目”非公开增发，目前项目投资进度75.41%，预计2014年8月达到预定可使用状态。增发项目的提前建设确保公司产能持续增加，业绩高速增长可持续。

　　财务费用大幅增长侵蚀利润空间。财务费用7212.83万元，同比增长81.77%，主要因为银行贷款增加，占毛利约27%，较大程度侵蚀利润空间，增发资金已到位，下半年将得到缓解；销售费用207.92万元，同比下降58.18%，源于公司负担运费的产品比重减少，相应减少了运输及物料消耗费用；管理费用1607.12万元，同比下降10.01%。三项费用合计9027.87万元，同比增长44.42%，与毛利增长大体同步。

　　维持公司“买入”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商，具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。我们认为，公司未来的业绩增长将来源于量价齐升：(量)“大截面交通运输铝型材深加工项目”逐步放量，以及增发“轨道交通车体材料深加工项目”建成投产；(价)产品结构向深加工、高附加值方向转移，加工费持续提升。

　　我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.63元、0.88元和1.02元，对应的动态PE分别为22.27、15.92倍和13.65倍。结合行业的估值水平，我们维持公司“买入”的投资评级，目标价15.66元，对应2013年25倍PE。

　　主要不确定性。铝锭价格大幅波动；成本大幅增长；公司在建工程实施进度变化。