事件：

　　近期我们对阳光股份进行了调研，了解公司近期的经营情况。

　　关注1：公司是正在转型的商业物业综合运营商。

　　公司2006年之前以物业开发为主，2006年公司引入战略投资者新加坡政府产业投资有限公司，从此公司开始转型做商业地产的管理与运营。目前公司控制加管理的物业有24个，包括公司自有物业5个，参股并管理的物业18个，单纯受托管理的物业1个。目前经过长期的商业运营积累，拥有丰富的商业运营经验。公司的核心竞争力在于商业物业的运作能力，公司目前通过改造部分物业，获取较高的管理费用，但这部分收入毕竟有限。未来我们估计公司将增加自持物业的份额(直接增加自持物业数量或面积，或者增加持有物业的参股比例)，在获取管理费用的同时获得更多经营收益，使得经营权和收益权相匹配。

　　关注2：新业务模式发展速度快，前景看好。

　　公司主营业务分三部分：房屋开发与销售、出租物业租赁和其他业务收入(项目管理、资产交易、市场研究及策划顾问服务费和代理费及手续费收入)等。房屋开发与销售方面，公司的阳光上东项目毛利较高，为短期业绩增长增加贡献；长期来看，天津的杨柳青、辛庄等项目为公司业绩奠定基础；出租物业租赁方面稳定增长；全价值链管理输出是公司的新业务模式，即为物业持有者提供包括投资、策划、规划设计、招商、资产管理、运营、工程开发建设、营销等的全程资产管理服务，该业务由于前期摊销较大，短期不能贡献毛利，但从长期来看，公司的核心竞争力就在于商业地产的运营能力，管理输出将成为公司获取利润的重要方面。

　　关注3：股东支持带来广阔发展空间。

　　公司的大股东新加坡政府投资基金在全球拥有众多的合作资源，均可以为公司所利用。

　　结论：

　　公司是商业运营专家，从06年引入战略投资者开始，公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富，目前运营能力已经非常突出。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为7.6亿元、13.69亿元和17.36亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.41亿元、2.23亿元和3.3亿元，对应每股收益分别为0.19元、0.3元和0.44元，对应PE分别为25、16和11倍。首次给予“推荐”评级。