中报净利润同比增长63%，EPS为0.23元，不考虑去年同期所得税非优惠因素，净利同比增长40%。2013年上半年公司营业收入为5.14亿，同比增长35.29%，增速与一季度相比基本持平；上半年归属于母公司股东的净利润为9662万元，同比增长63.12%，EPS为0.23元。净利润增幅明显高于利润总额增幅，主要是上年同期原高新技术证书到期，是否能再次取得证书尚不确定，因此账面按照25%的税率计提了所得税。2012年12月，公司高新技术企业复审通过，再次取得高新技术企业证书，故今年上半年账面所得税税率为15%。如去年同期按照15%的所得税率计算，则上半年净利润同比增长39.57%。

　　毛利率与费用率同降，应收票据快速增长，存货稳定增长，经营现金流同比大幅减少，为负数。上半年，公司毛利率为48.76%，同比下降2.04个百分点，降幅较一季度的2.49有所收窄，上半年公司加大了对过季货品库存的清理力度，对公司整体销售折扣产生了一些影响；上半年销售费用率和管理费用率分别为16.95%、10.93%，同比分别下降1.87和0.57个百分点；上半年期末应收票据为5543万，较年初大幅增长2031.94%，主要系在当前户外行业竞争日趋激烈的市场环境下，随着公司销售规模的持续增加，客户现金回款压力也有所增加，公司接受了部分加盟商以商业票据形式的回款提货所致；期末存货为2.07亿，较年初增长26%，保持稳定增长；上半年公司经营现金流净额为-1.42亿，较去年同期的-3047万大幅减少。

　　多品牌顺利推进，线上线下协同发展，户外综合服务商战略起航。(1)DiscoveryExpedition品牌于2013年6月线上试运营，公司的三大品牌业务战略成行；(2)公司除了自有电商，还推出了淘宝网[微博]线上分销平台，并鼓励加盟商参与该线上分销，上半年公司电子商务业务收入7,122.06万元，较上年同期增长205.62%；线下业务继续在二线城市和发达三线城市拓展渠道，截止2013年6月底公司线下连锁经营店铺总数已达1535家，较2012年底净新开店140家；其中按店铺性质划分：直营店192家，加盟店1343家，分别较2012年底净增加33家和107家；(3)公司根据未来户外行业的发展趋势，确定了成为户外行业综合服务提供商的战略目标，未来公司将从单一的产品提供商向多元化、立体化的方向发展转变；计划设立子公司推进户外综合服务商战略。

　　维持盈利预测及“推荐”评级。继续看好公司作为国内户外第一名的领先竞争优势，通过清晰战略和优质管理持续受益行业较高速增长。维持13-15年EPS预测为0.57/0.81/1.03元，PE分别为20/14/11倍，估值处历史低位，目前是长期战略性介入良机。维持“推荐”评级。

　　风险提示：终端外延扩张不及预期；多品牌推进不及预期。