宝莱特于2013年1月通过收购重庆多泰，取得血液透析机注册证。

　　华仁药业：挖掘腹透市场蓝海的特色大输液龙头 增持评级

　　2013-06-05 类别：公司研究机构：湘财证券

　　腹膜透析液市场扩容在即，打开公司成长空间市场扩容的动力主要来自两方面：透析治疗率和腹膜透析比例的提升。1)国内有约100多万终末期肾病患者，而透析治疗作为其主要治疗手段，仅覆盖了约30万患者，透析治疗率仍有较大的提升空间;1)腹膜透析相较于血液透析，具有治疗费用低廉、保护残存肾功能的核心优势，符合国家医疗控费的政策导向，但由于医院利益的驱动，我国腹透比例仅有10%左右。随着国家的重视以及医保政策的倾斜，腹透对于医院的经济效益以及在医患中的接受度正在稳步提升，已具备了大规模推广的良好基础。

　　根据我们的测算，到2017年(5年后)，按照中性分析，我国腹透治疗患者人数将增加到13万，具有4倍多的市场空间。

　　公司腹膜透析液业务2013年有望实现盈亏平衡，2014-2015年有望放量一方面，通过与卫生部的合作推广，公司基本在各个省市均建立了1-2家腹透培训示范中心，形成了市场推广的桥头堡;另一方面，公司打造了一支专业化的血液净化团队，业务涵盖腹透治疗方案设计、配送商管理到售后服务的一条龙营销服务，在国内企业中占据了学术营销的制高点。考虑到腹膜透析液当前属于增量市场，公司有望成为引领腹膜透析液大规模推广的主力军之一，并主导腹膜透析液的进口替代进程。我们预计5年内公司有望占据20-25%的国内市场份额，即到2017年有望实现7.6-9.5亿元的销售规模，业绩贡献明显。

　　腹膜透析液扭亏+洁晶并表助2013年高增长2013年开始，公司业绩表现将迎来转机，有望恢复业绩的高增长：一方面，腹膜透析液将首次实现规模化销售，并实现扭亏;另一方面，洁晶药业并表贡献较大，且净利率水平仍有提升空间，将帮助公司大输液业务实现高增长。

　　估值和投资建议我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.37、0.49和0.66元。鉴于大输液业务的恢复性高增长以及腹膜透析液业务的扭亏，公司2013年业绩高增长是大概率事件，而后续腹膜透析液业务的放量赋予公司广阔的成长空间。目前估值合理，故我们暂维持公司“增持”的投资评级，回调后可积极布局。

　　宝莱特：血透业务扬帆远航 强烈推荐评级

　　2013-06-19 类别：公司研究 机构：东兴证券研究员：宋凯

　　血透业务并购再下一城，大格局逐渐显现。公司近日公告，使用超募资金2656万元对恒信生物进行股权收购并增资，该公司将成为宝莱特的全资子公司。辽宁恒信生物拥有血液透析浓缩液产品证书。此次收购完成后，公司血透业务生产布局将从天津单点生产转变为东北、华北两点布局，这是公司由点到面战略部署中的重要一步。此举将使宝莱特血透业务在国内的布局进一步完善，运输半径的优化将有助于提升公司血透业务的整体盈利能力。我们看好公司该项业务未来的前景。

　　血透业务具有较高的行政审批壁垒，看好宝莱特行业整合。从CFDA公布的资料来看，目前国内具有透析粉和透析液产品注册证书的企业不到20家，根据我们了解，最近几年没有一家公司新拿到产品证书。我们预计新取得证书周期最短也需要3-5年的时间，而且暂未发现有公司能短时间内获得产品注册证书。所以公司此次收购的恒信生物虽然盈利能力暂不理想，但是其拥有的透析浓缩液产品注册证书具有较高的价值，对于宝莱特行业整合具有重要意义。

　　血透市场潜在空间远远大于监护仪业务。目前我国终末期肾病患者数量在100-200万人之间，我们估计对应的血液透析市场理论规模在800亿元左右，相关耗材市场规模(按出厂价口径计算)为300亿元左右，远远大于监护仪市场(几十亿元体量)。该业务给宝莱特未来提供了巨大发展空间。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.34、0.46和0.59元，动态PE分别为37、28和21倍。考虑到血透行业巨大的市场前景，以及公司在该领域的资本优势，我们给予“强烈推荐”评级。

　　未来1年至1年半的目标价20元，涨幅空间60%。