1。锂原电池稳定增长，锂离子电池积极开拓

　　1.1公司股权结构情况

　　惠州亿纬锂能(行情 股吧 买卖点)股份有限公司(简称“亿纬锂能”)成立于2001年，历经10年的快速发展，公司在锂电池领域拥有技术和生产规模的双重优势，是“智能电表”与“电子烟”两个细分电池市场的龙头企业，逐步成长为中国锂电池行业的领先企业和具有国际先进技术水平的绿色高能锂电池的全球供应商。

　　惠州市亿威实业有限公司持有亿纬锂能45.42%股份，为公司控股股东。刘金成、骆锦红夫妇分别持有亿威实业50%股份，为公司实际控制人。刘金成先生担任公司董事长兼总经理，直接持有公司3.21%股份；骆锦红女士曾在2007年至2010年内担任公司第一届董事会董事，直接持有公司5.37%股。

　　1.2锂原电池稳定增长，锂离子电池注入新动力

　　锂化学电池包括两大类，锂原电池(锂/亚硫酰氯、锂/二氧化锰和锂/二硫化铁等一次锂电池)及锂二次电池(液态锂离子电池、聚合物锂离子电池等).

　　公司的主要产品锂/亚硫酰氯电池(一次电池)在国内市场的占有率遥遥领先，并已具有国际先进技术水平，成为全球绿色高能锂电池主要供应商之一。产品广泛应用于智能表计、汽车(行情 专区)电子、安防、数据通信和智能交通等领域。

　　公司生产锂二次电池，包括聚合物锂离子电池、方形和柱形液态锂离子电池、锂离子动力与储能电池等，产品广泛应用于消费类电子产品、便携式电子设备、电动工具、电动自行车和储能动力等应用领域。

　　锂原电池一直以来是主要收入、利润来源，2012年锂原电池占据公司营业收入74%。公司锂原电池占据智能电表用电池80%以上的市场份额，受国家智能电表更换带动，智能电表需求出现大幅的增长，公司配套的智能电表用锂原电池需求也出现了快速的增长，2009-2011年锂原电池业务收入增速均高达约 60%。2012年受火灾影响，公司锂原电池业务收入增速下降至6.83%。

　　2013年一季度公司锂原电池业务收入增速回升，预计随着2013年6月份将开始农网表招标启动，未来三年招标总量约为2.5亿只，对锂原电池的需求将仍然维持在一个高位，将带动公司锂原电池稳定的增长。

　　公司另一主要业务锂离子电池呈现快速增长趋势，2012年实现营业收入7952.74万元，同比增长79.79%，2013年一季度收入增速更是高达 219.67%。公司2012年成功竞购原德赛聚能锂电池生产线设备后，锂离子电池的产能得到快速的扩充，而且需求市场也呈现快速增长的势态，锂离子电池将与锂原电池共同成为公司主要收入利润来源。

　　另外公司利用品牌影响力和规模优势，扩大在相邻市场的产品销售，UPS电源等其他业务取得突破，2012年其他业务同比增长437.83%。

　　1.3盈利能力稳定，费用率逐渐提升

　　公司整体盈利能力稳定，2009-2012年综合(行情 专区)毛利率始终维持在30%左右，2012年综合毛利率为29.20%，同比下降1.59个百分点，2013年一季度总和毛利率为29.28%。

　　从各项业务来看，锂原电池毛利率水平最高，并于2010年降至低点后开始缓慢回升，2012年达到34.84%，公司产品市场占有率高、议价能力强，未来毛利率大幅下滑风险较小；锂离子电池随着2012年成功原德赛聚能锂电池生产线设备，产能扩充规模效益开始显现，毛利率同比提高5.55个百分点，我们认为锂离子电池业务15.78%的毛利率水平仍有一定提升空间；毛利率较低的其他业务(镍氢电池、UPS电源等)2012年获得较快成长，业务占比提升，拉低了公司综合毛利率水平。

　　公司期间费用率呈逐渐提高趋势：销售费用增加是由于公司的发展和销售规模的扩大，相应增加了产品销售人员，提高了销售人员的待遇，由此产生的销售推广费用和差旅费等费用也相应增加；管理费用增加是由于新办公楼和厂房的建设导致资产摊销费用的增加、计提2011 年符合股票期权行权条件的期权费用、加强安全教育导致事前控制的投入增加等；财务费用增加是由于汇兑损失的增加、募集资金的不断投入导致银行(行情 专区)存款余额下降导致利息收入减少。

　　1.4持续研发投入维持技术优势

　　公司董事长刘金成拥有工学博士学位，从事锂电池研究与生产工作20余年，对于产品研发极其重视，持续研发投入保持了公司在锂原电池上的绝对领导地位，并使新型锂离子电池技术水平获得提升，以满足快速变化的电子市场需求。

　　近几年公司在研发上投入不断增加，2012年公司投入研发费用3221.88万，同比增加49.02%，占据2012年营业收入5.32%的比例。公司目前从事研发工作主要内容有对现有产品的性能改善和工艺改进，提高生产效率，降低生产成本以及新产品开发、自动化设备的改进和开发等。

　　房建业务—新形势下更加凸显公司竞争优势

　　城市综合(行情 专区)开发建设能力显著

　　城市综合开发建设是对特定城市的特定区域进行总体规划、投资、开发建设乃至进行项目招商、城市运营，改造旧城区，建设新城区，以满足城市扩容需要。公司具有规划设计、投资开发、基建建设和房建工程“四位一体”的优势，在城市发展规划、土地一级开发、房地产(行情 专区)开发、招商策划、客户资源和全产业链集成方面较为领先。截至目前，公司与36家地方政府、28家中外知名企业、18家中央企业、13家金融机构和5家高校签署了战略合作框架协议。

　　公司未来有望成为综合的资产运营商。公司具有显著竞争优势和优质资源，企业发展到目前阶段，很难脱离整体经济而独立发展；目前我国处于公认的体制改革关键时期，充满了政策变量和未知因素；比如新型城镇化对于市场化路径的重视，未来如果政府将区域规划和一级土地开发权放开，公司有望凭借诸多优势，在规划设计、工程建设(行情 专区)、资产运营等方面拔得头筹。目前公司正在进行该种业务模式的试水，为以后的快速发展打下基础。根据2012年报披露，目前公司城市综合建设项目13个，预计投资总额达1055亿元，其中2012年投资额为86亿，占公司投资的8%，累计投资149亿。

　　资金雄厚有利于争取更多业务

　　资金资源越来越成为建筑工程行业企业的重要核心竞争力之一。目前，业主(尤其是地方政府)对于工程企业的资金实力提出了很高的要求，并出现了大量的 BT&BOT建设模式。例如，目前在各地保障房建设中要求企业以配建、代建等形式承担，尤其是相当一部分保障房只租赁而不销售，这意味着巨额资金长期持续的投入。因此，地方财政仅占极小的一块比例，资金压力普遍转向企业，逐渐形成“以地换房”的模式。

　　在手现金充裕，保证业务拓展优势。截至2012年底，公司所持有资金约1174亿，远超过短期借款与一年内到期的长期借款的总和。现金资源充裕，进一步加强了承揽项目的实力，保证了公司在持续拓展业务上占据优势，进而在激烈的市场竞争中获得发展先机。

　　品牌优势突出

　　公司资质方面位列全国建筑行业之首。公司是全球最大的住宅工程建造商和中国最大的房屋建筑承包商。截至目前，公司及子公司拥有各项经营资质723个，尤其是具有房屋建筑、公路工程、市政公用总承包3个特级资质，是国内唯一同时拥有“三特”资质、“1+4”资质和建筑行业工程设计甲级资质的建筑企业，在资质方面位列全国建筑行业之首。

　　公司承建的多个建筑工程项目具有较高知名度。自建国初期到现在，公司承建了多个国家重点项目、地标建筑等，为公司积累了较高的知名度截至2011年底，获得鲁班奖163项，鲁班工程参建奖174项，在全国同行业中排在首位。

　　统计数据显示，今年以来，公司房建业务的新签合同额和新开工面积呈现改善的迹象，预计将逐渐走出底部区域。

　　与此同时，从长时间范围来看，我们考察了1982-2012的数据，公司的营业收入增速与城镇固定资产的增速表现出高度的相关性。自2003年以来，城镇固定资产投资一直保持在20%以上的增速水平，我们预计，在城镇固定资产增速不会出现大幅度下滑的情况下，公司的营业收入增速也能维持在一定的水平。

　　地产业务—公司经营与工程局相辅相成

　　中建地产概览：发展历程、业务定位和经营现状

　　发展历程—脱胎于建筑工程公司。中国建筑(行情 股吧 买卖点)持有中建地产100%的股权。公司主营业务为房地产行业投资、房地产开发、物业管理、建筑工程施工，主要生产经营地为中国境内。

　　中建地产成立之前，中国建筑的地产业务大部分是在中海地产，其余部分或放在集团总部，或放在中建国际，或是放在各个工程局。而现在的中建地产是除中海地产之外整个中国建筑房地产业务的统称，其总部机构是中国建筑房地产事业部。

　　业务定位—避免同门竞争、有效整合剩余地产业务。相对于发展成熟的中海地产，同生一门的中建地产起步较晚、底子较弱，虽然业务定位逐渐地清晰起来，但做好准确定位自己、避免同门竞争、有效整合中国建筑旗下散乱的地产业务等都是中建地产面临的难题。一是避免同门竞争，中建和中海地产经营层次和目标市场有所差异，公司招股说明书中，中海做高端，中建做大众精品和保障性住房，另外在重点经营区域方面也有所区别。二是有效整合分散的资源。为统一“中建地产”品牌和利用总部雄厚资金支持，下属各个工程局的房地产项目从买地到最后结算都要上报中建地产审批，由中建地产进行决策。下属房地产公司与中建地产共同开发，投资比例由不同的项目而不同，可能3:7,4:6和5:5；相应的，利润按照投资比例分成。

　　目前，中建地产以各类中低档住宅、经济适用房及廉租房为主，并将大力开展新经济园区建设、新城规划建设以及一级土地开发等业务，通过批量化、标准化的生产方式大面积开发保障性住宅项目；在经营模式上多以自主经营并设立项目公司的形式开展业务，部分项目考虑合作与合资开发。

　　经营现状—业务发展由起步期向稳健经营期过渡。经过 2009、2012年的大规模拿地扩张，截至2012年底，中建地产土地储备累计3000万平，进一步与拥有3510万平中海地产缩短了差距。 2009-2012期间，中建地产销售额与销售面积年复合增速分别达到了33.1%和47.1%。中建地产在未来的发展中仍需要解决好营业收入、土地储备和项目开发之间的协调匹配关系，合理规划土地储备、项目开发节点和项目投资进度等相关业务指标。

　　1.1电网投资增速趋稳，变压器业务盈利能力企稳

　　电网投资增速再度趋稳，行业需求保持稳定。电网投资总量从2003开始呈现高增长，至“十一五”期间投资增速一直保持在17%以上，2010年投资总量和增速出现一定程度下滑。2011年开始，国家电(行情 专区)网和南方电网投资稳定在3700亿左右，2013年国家电网和南方电网计划投资分别为3182亿和552亿，整体投资保持稳定。我们预计电网投资未来将保持这种稳定趋势。

　　变压器中标价格恢复，毛利率自2012年中开始企稳回升。2009年，国网扩大集中招标范围，并且采取最低价中标，导致变压器中标价格出现大幅下滑。特变电工(行情 股吧 买卖点)即使作为变压器行业的龙头企业，其变压器业务也受到冲击，收入和毛利率从2009年的高点开始往下。2010年，国网恢复平均价中标后，价格触底并逐步小幅回升，多家上市公司从2012年中报开始，变压器业务毛利率开始企稳。天威保变(行情 股吧 买卖点)2011年报、2012中报和年报的毛利率为输变电业务毛利率，包含变压器之外的其他输变电产品，同时公司变压器收入2012年出现大幅下滑，导致毛利率2012年下半年持续下降。

　　1.2中标结构发生变化、特高压建设推进将利好公司

　　500KV及以上变压器中标容量2012年下半年开始提升，盈利能力将回升。2008年至今，特变电工变压器中标量一直较为稳定，但是2010年以前公司330kv以上盈利能力较强的高电压等级中标率保持稳定，2010-2011年由于行业需求放缓，高电压等级中标率出现下滑。2012年下半年，国网 500kv以上招标量开始上升，500kv和750kv分别同比上半年增长524%、107%，考虑到半年到一年的工期，将提升2013年毛利率。同时 2012年特变电工500-750kv电压等级中标量分别同比增加6%，7%，中标结构优于2011年。

　　2013年特高压建设规划或将较快推进，特变将明显受益。随着对特高压交直流争议的消除，2013年特高压建设规划或将如期较快推进。根据特变电工以往的特高压交直流中标情况，预计对 2013-2014年收入贡献约有30.42亿元。从历史上看，特变在特高压交直流建设上都具有较好的表现，如果特高压能够较快地建设，特变无疑会明显受益。

　　特变电工交流变压器市场份额高达30%-50%。2008年，特变中标晋东南—荆门试验示范线路6台变压器，占比高于50%。 2011年，沈变中标晋东南-南阳-荆门1000kV特高压交流试验示范工程增容扩建项目5台主变压器，中标金额近2亿元，中标额在同行业中排名第一；2012年3月，在国家电网公司皖电东送工程招标中，沈变公司中标7台变压器和7台电抗器订单，变压器中标量占整个项目变压器数的近1/3，电抗器中标量占1/3.

　　预计2013年特高压交流变压器设备招标金额将达到64.8亿元，预计公司交流获得潜在订单19.4亿元。根据国家电网特高压建设计划，2013年将会开工建设四条特高压交流线路：淮南-南京-上海、浙北-福州、雅安-武汉、蒙西-长沙。2013年5月24日，浙北~福州 1000千伏特高压交流输电线路工程正式开工建设。根据已经13年投运的淮南—上海特高压交流线路(4变电站，25台变压器)，按照1个变电站6台变压器计算，我们预计以上四条线路的变压器需求量分别为42台、24台、60台、36台，合计为162台。由于特高压线路设备招标采用竞争性谈判方式，因此具体中标设备价格不易获得，但是根据行业目前平均水平，我们假设单台变压器的价格在四千万左右。通过测算，以上四条特高压线路变压器市场容量约为64.8亿元。按照特变30%的市场份额计算，公司特高压潜在订单约为19.4亿元。

　　预计2013年特高压直流变压器设备招标金额将达到55亿元，预计公司交流将获得潜在订单22亿元。特高压直流建设方面，2012年溪洛渡-浙西和哈密-郑州已经开始建设，准东-重庆项目已经获得小路条。 2013年国家电网规划建设三条特高压直流线路：宁东-浙江、锡盟-泰州、蒙西-湖北，预计2013年能够开工建设可能性较大的为准东—重庆、宁东—绍兴、锡盟—泰州。根据已经开工的溪洛渡-浙西和哈密-郑州，我们预计以上即将开工的三条线路变压器需求量为117台。按照4700万一台的单价计算，市场容量为54.99亿元，根据公司以往的良好中标情况，预计公司在这三条线路招标中仍会保持40%的市场份额，公司潜在订单约22亿元。

　　1.3原材料(行情 专区)价格下跌、关键零部件自给将提高毛利率

　　作为一次设备的传统产品，变压器具有料重工轻的特点。其原材料构成了行业的主要成本，占比高达60%以上。其中取向硅钢和铜是主要原材料，分别占比35%、30%。其次为绝缘材料和板材，分别占比15%、10%。

　　取向硅钢、铜价格今年以来大幅下跌，利好公司变压器业务。今年以来大宗商品价格持续下跌，其中一季度取向硅钢、铜同比去年分别下跌20%、4.5%。 PVC作为塑料的重要材料，国内市场采用电石法的平均价同比下降3.3%，采用乙烯法的平均价同比下降1.9%。对于一次设备企业和元器件起来说，具备料重轻工的特点，部分采取套保，但是大宗商品价格的下跌对公司盈利影响正面，尤其对元器件企业的盈利改善最为明显。

　　由于绝缘材料的价格相对稳定，因此我们选取取向硅钢、铜和板材作为变量，三者在成本中占比75%。变压器原材料成本每下降5%、10%、15%，将增厚特变电工的毛利率4.2%、8.3%、12.5%，若上升，则会降低特变电工的毛利率。

　　关键零部件自给预计今年会有突破。在我国特高压建设过程中，关键零部件套管的自给率偏低，国内的主要变压器厂商的特高压套管均采用国外产品，对工程建设(行情 专区)成本和进度都产生了一定影响。因此，向核心零部件上游产业链的衍生，不仅可以保证供应而且可以提高毛利率。目前，公司800KV电压等级以下的套管已经在出口变压器上得到应用，后续公司会争取在国内产品上实现应用。±800KV直流和1000KV交流变压器套管还在研发中，预计今明年会有突破。一旦公司在特高压关键零部件取得突破将对公司构成利好。

　　1.4变压器是公司现金牛业务，盈利能力2013年重拾增长

　　公司变压器业务收入和净利润占比有所下降，但是2013年开始将有所好转。变压器业务收入2011年受最低价中标影响同比下降7%，随着海外业务接单量上升、特高压变压器中标量上升，2012年收入有所恢复，但是变压器收入在总营业收入中占比有所下降。变压器盈利能力则持续下降，2012年净利润达到近 5年低点，变压器业务净利润在总净利润中占比从2008年的97%下降到2012年78%，主要是因为最低价的变压器确认收入在2012年上半年，拉低了净利润率。但是2013年开始，500KV以及上变压器占比提高、特高压变压器中标量提升、关键元器件开始自产、且大宗商品价格下降，公司变压器的毛利率将有所回升，盈利将重回增长轨道。

　　投资建议

　　基于此变压器结构好转、出口成套盈利强和光伏的弹性，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.50,0.67,0.87元(原预测为0.47/0.61/0.75元)，参考可比公司估值水平，给予公司2013年23倍PE估值，对应目标价为11.5元，上调至买入评级。

　　公司简介：工控行业的内资企业龙头

　　汇川技术(行情 股吧 买卖点)是专业从事工业自动化控制产品研发、生产和销售的高新技术企业，以总经理朱兴明为核心的高管和业务骨干均曾供职于华为、艾默生等业内知名企业，在技术前瞻性、管理经验和经营效率、企业文化和员工品格塑造、企业综合(行情 专区)能力的平衡等方面都有着卓越基因和不可复制性。目前公司第一大股东为深圳市汇川投资有限公司，持有本公司7290万股，占总股本的18.75%。公司核心创业团队骨干直接持有公司股份或间接通过持有汇川投资的股权，同时公司在2012年底推出期权激励计划草案向222名激励对象授予1240万份股票期权同时预留100万份(2013年6月调整后版本)，以上通过股权形式的激励约束机制能较充分调动公司各阶层人员的积极性和利益绑定。

　　公司的代表性产品包括可编程逻辑控制器PLC、变频器/伺服驱动器和伺服电机，分别隶属于工业自动化领域的控制层、驱动层、执行层。在这三层中，驱动层属于上下衔接的中间层，低压变频器也是公司目前分产品中销售规模体量最大、最具产品竞争优势的产品类别，目前市场份额超过同类业务上市公司英威腾(行情 股吧 买卖点)和新时达(行情 股吧 买卖点)，是内资企业的领跑者并积极追赶台系、日系工控企业。公司在运动控制类(伺服系统)和控制技术类产品(PLC)目前初具规模，其竞争力尚在自我提升强化过程中。同时，公司也利用电力(行情 专区)电子同源技术拓展新产品新应用，进军了光伏、电动汽车(行情 专区)、轨道交通等领域。就下游行业而言，公司分别在机床、空压机、金属制品推通用型低压变频器，在电梯行业推行业专用一体化控制方案、在注塑机行业推专用伺服驱动器，公司已在以上细分领域树立了领先优势。目前公司在重点布局但尚未达过亿销售额的下游行业包括起重、纺织、煤炭以及部分新兴产业市场。

　　公司竞争优势分析

　　就工控行业目前所处的发展阶段而言，生产出一台型变频器已不是难事，但通用型产品的同质化严重、差异化较小也是显而易见的低端市场生存处境，这要求企业在发展过程中能够笼络到一流的人才、率先完成新产品开发和产品升级换代，并以快速有效的销售手段攻破中高端市场。汇川技术的竞争优势则主要体现在卓越的管理团队和狼性文化氛围、持续的高研发投入和业内较为领先的技术水平、团队配合式的高效营销策略。近几年国内低压变频器行业经过前一阶段的充实积累部分领军品牌迎来了上市契机，这种融资财富效应以及品牌竞争力的整体提升对其他初具规模企业的励志以及一级市场产业资本的投资意愿驱动是显而易见的，换言之，工控行业内的企业目前通过多种融资方法获得产业投资的渠道是相对畅通的，资金压力并不是很大。相对稀缺性的生产要素主要体现在专业人才，包括优质的研发人员和综合素质较为全面的管理型人才，这也是我们在汇川的竞争优势中强调管理团队和文化的原因。汇川在创业发展过程中从华为、艾默生汲取的养分包括行业引领的先进技术和销售战略、规范化高效的企业管理经验，同时也吸纳了一批狼性文化的认同者与践行者，这种人才集聚效应在公司上市以及期权激励后是在良性延续的。

　　公司在研发、销售、供应链管理方面的竞争优势，如果用更概括的方式来表达，实际上就是公司各个业务模块间的协同和均衡发展，从而有较强的企业层面的平台形成有机整体的内生性动能。实际上华为系早期裂变出来的其他创业团队中，不乏有局部优势能与汇川抗衡的甚至更凸显的，但往往业务短板也是较明显，，因而经过一段时间的竞技赛跑后销售规模的差距也在拉大(例如：蓝海华腾以邱文渊为首的团队在技术上与汇川至少同属一个级别，但在销售策略和市场攻坚上并没有找到有效的方式突破)。就现阶段而言，汇川的技术水平在业内属于较为领先但并未到能与欧系外资龙头抗衡的水平，公司在策略上优选了如电梯、注塑机等既有一定的技术准入门槛但又在自身能攻克的范围内的细分市场，同时以专用解决方案、技术团队营销的方式打差异化特色，从而有了较高效的市场开发速度，而较好较快的投资回报率则使公司自身有滚动资金进入良性循环，业务再上一个台阶。以上是公司综合自身优势形成了独特的、竞争对手较难复制的经营模式。

　　一、公司经营模式的核心是产、城良性互动

　　(一)战略视角：分享大城市郊区化带来的投资机遇

　　近年来，公司基于对大城市郊区化的战略判断，把握住了环北京周边地区产业升级的机遇，创造了园区产业发展与城镇开发建设相互促进的“产业新城模式”，取得了良好的经营业绩。我们认为，公司核心的经营战略即在于根据中国产业发展趋势和地域特点，发现大城市周边产业发展高增长潜力地区，以与地方政府合作的形式全方位介入，促成区域产业升级，并在此过程中分享园区产业发展服务、房地产(行情 专区)开发等业务带来的收益。

　　(二)经营模式：产业培育与园区地产开发良性互动

　　产业新城模式系公司独创，其核心思想是产业发展与城市建设密不可分。一方面，产业新城模式的基础就是产业，公司在进入一个地区之前，首先做的就是对区域产业定位和发展趋势进行详细论证并制定最优开发方案，产业的培育与发展贯穿区域开发全过程，从而为房地产市场的繁荣提供强有力的支撑；另一方面，园区与城市建设既是招商引资的基础和重要条件，城市居住生态的不断改善为产业入驻提供了更加便利的条件。概言之，产业发展与城市建设是一种良性互动、相互促进的关系。

　　(三)盈利模式：产业服务收入+园区地产开发

　　公司基于产业新城模式开展的区域开发，立足于区域产业升级和城市发展，能够从财税收入、GDP、就业以及城市功能的改善等多维度满足地方政府政绩利益，同时，公司通过对开发方案的设计和具体运作，得以全面介入区域基础建设、招商引资以及房地产开发事务，并从中分享多元化投资收益。

　　二、公司园区综合(行情 专区)开发领域具备先发优势

　　从2002年开发运作固安工业园区做起，公司在产业园区开发方面积形成了一整套较为成熟的经验和标准化运作方法，产业新城模式趋于成熟且在不断升级，取得了先发优势，这是其他企业短期难以弥补的差距，具体讲，公司具备以下显著竞争优势：

　　(一)产业规划设计能力

　　公司目前拥有40多人专业研究团队，负责研究中国(新兴)产业发展趋势与地域分布规律等，并在此基础上寻找具有投资价值的开发区域并进行价值论证。同时，公司与麦肯锡、IBM、罗兰贝格等全球顶尖咨询机构建立长期的战略合作关系，有利于保证各项目规划设计方案具备较高水准。

　　(二)招商引资能力

　　公司非常注重招商能力的打造，按照大型央企、大型民企、中小民企等客户群将400多人的招商团队进行细分，并配之相应的资源。2012年，公司成功与中国航天科技(行情 股吧 买卖点)集团公司、中国联合航空有限公司建立合作关系，证明公司招商团队具备相当的实力。

　　(三)全产业链介入优势

　　公司现有业务架构与产业新城模式高度统一，不仅可以为待开发区域制定切实可行的产业发展规划、制定整体开发方案，而且可全方位参与园区基础设施建设、公共设施建设、土地整理、产业发展服务和房地产二级开发等园区业务，这使公司与普通房企在竞争中获得了显著先天优势。

　　三、2013年销售有望维持快速增长

　　(一)北京片区将持续受益于北京楼市需求外溢

　　公司2013年可售资源仍然主要集中在北京周边的固安、大厂、香河等园区，我们认为，经过2009年以来楼市调控的反复洗礼，一线城市的需求潜力得到了市场的一致认可，未来北京土地供应偏紧格局将长期存在，楼市需求将持续向周边区域外溢。目前公司在固安、大厂、香河等地区的房地产项目售价约在 8000-9000元左右，而与上述园区紧邻的大兴、通州等地区的房屋均价均在20000以上，价格差距依然明显，对北京刚需依然具备较强吸引力。

　　(二)新机场因素将持续发酵

　　2013年上半年，北京新机场获批带动了公司固安园区地产项目的销售，据Cityhouse显示，截至2012年5月，固安房屋均价6588元，同比上涨达41.46%，由于固安园区与机场所在的大兴仅一河之隔，预计随着“临空经济”的持续发酵，未来固安园区销售将长期受益。

　　(三)2013年销售额有望突破290亿元

　　公司执行在保持合理利润前提下的快速周转策略，实际新开工受市场波动影响较大，预计公司2013年新开工面积约在401万平米左右(其中苏家屯、无锡、镇江等异地园区接近20万平米)，推盘货值在326亿元，销售收入有望超过250亿元，考虑到园区结算收入42亿元左右，预计公司全年整体销售收入有望超过290亿元，同比增长38.5%。

　　四、2013年业绩增长无忧，异地园区决胜未来

　　在经历了2011-2012年快速扩张后，公司2013年业绩将呈现平稳增长态势，随着新拓展园区明后年开始规模化贡献利润，公司2014-2015年业绩或将迎来向上拐点。

　　(一)园区相关业务收入将稳步增长

　　1、预计2013年园区相关业务收入达42亿元，其中，高毛利率的产业发展服务收入有望达到20亿元，增长较快。公司2011年、2012年新增签约投资额分别达到129亿元和279亿元，较往年有大幅增长。考虑到园区相关业务收入确认的滞后性，我们认为2013年公司园区相关业务收入将较2012年有进一步的提升，整体约为40亿元，同比增长11%。2、新拓园区后续将持续发力。2011-2012年，公司产业新城项目得到大规模异地复制，在环上海地区、沈阳地区陆续拓展了10余个园区项目，其中苏家屯、镇江、无锡等园区已经开始拿地开发，我们预计2014-2015年左右异地园区将规模化贡献利润，届时园区相关业务收入增速将进一步提升。3、入园企业质量逐步改善。 2012年新增签约入园企业45家，比2011年有所减少，但入园企业平均签约投资额达到了6.2亿元，是2011年的4倍多，随着园区经营理念的成熟，公司日益重视园区合作企业的质量，这有助于公司园区业务保持高效增长。

　　(二)房地产结算资源稳步增长，毛利率前低后高

　　1、2013年可结算资源大幅增长。公司2013年计划竣工面积284万平米，预计对应的结算面积约为212.7万平米，同比增长90%。同时，随着苏家屯、无锡、镇江等异地园区房地产业务在2014年开始贡献利润，公司未来结算规模将保持稳步增长态势。

　　2、2012年降价导致2013年房地产结算毛利率将有所下滑，2012年4季度以来的涨价因素将导致2014年-2015年结算毛利率的提升。由于公司2012年房地产项目销售均价6500元，较2011年下降8%，这将导致2013年房地产结算毛利率出现下滑。与此同时，考虑到2012年4季度以来公司销售项目价格显著上涨因素(固安项目销售价格从6500元上涨至目前的8500元，涨幅达30%)，这将导致公司2014-2015年结算毛利率的显著提升。

　　投资建议

　　预计公司2013-2015年EPS分别为2.66元、3.50元、4.53元，6月3日 30.17元收盘价对应动态PE分别为11.3X、8.6X、6.6X，公司园区项目于2011-2012年大量异地复制，考虑到平均2-3年的培育期，2014-2015年将是检验公司经营模式能否成功异地复制的重要事件窗口。我们认为，公司经营战略和经营模式符合中国未来城镇化和产业化发展趋势，成功复制概率较大。首次关注给予公司“买入”投资评级。

　　恒宝股份(行情 股吧 买卖点)(002104)：公司历经近二十年发展，已经成为集服务、研发、生产、销售为一体的综合(行情 专区)性企业集团。公司是国内金融重控票证和卡类产品种类最全、产能最大、设备最先进、涉足领域最多、资质最全的研发生产企业，而且是电子标签、读写机具、COS 软件、信息处理平台的开发商，系统集成和电信增值服务提供商。构建了以北京为研发和营销服务中心，以江苏丹阳为生产中心的运营体系。公司拥有软件技术有限公司、信息技术有限公司、智能识别技术有限公司三个控股子公司。公司构建了以技术支持、产品销售、客户服务三位一体的营销服务体系。公司“围绕市场转，引导市场跑”的理念不断把市场向广度和深度推进。多年的磨练，建立了一支结构合理、经验丰富、素质过硬的专业营销服务队伍，根据客户需求提供个性化业务解决方案，预测客户需求提供差异化服务，并提供全天候24小时在线服务，将高效快捷的售前、售中、售后服务带给国内外客户。 目前公司业务辐射国内30多个省、自治区、直辖市及海外市场，公司被国家金融、通信、税务等重点领域指定为定点供应商。

　　目前国内近场支付已经逐渐形成了初步的“运营商银联银行(行情 专区)” 三方共同合作模式，行业发展即将驶入快车道。从目前的推广形势来看，SWP-SIM方案将是未来近场支付的主流，用户需要更换装有支付安全模块的移动支付卡(SWP-SIM卡)。因此，近场支付快速发展将带来移动支付卡的需求量的大幅增加。2013年移动支付卡市场开始启动，2014-15年为移动支付卡市场的爆发期，市场规模增长均在100%以上。2013年，中移动在近场支付领域将大力推广NFC手机钱包。6月底有望公布第一批移动支付卡(SWP- SIM卡)供应商名单，8月份有望实现供货。目前，公司是中移动第二大SIM卡供应商，建立了良好的商务关系，凭借公司多年来在移动支付卡领域的技术积累，有望在中移动此次移动支付卡集采中取得较大的突破。公司一直为中电信和中联通最大的移动支付产品供应商，技术储备深厚，在移动支付卡领域的领先地位有望继续保持，成为分享行业爆发性增长的最主要受益者。

　　二级市场上，公司股价去年底以来已经步入牛市通道，近期由于涨幅较大，一直在高位震荡，短线来看，可能在高位继续有所反复，但是其上升趋势并没有改变，因此，如果出现调整，可以择机介入，后市有望继续上行。

　　长城证券近日发布湖北能源(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，短期来看，受益于煤价大幅下跌，火电盈利将大幅提升，且随着公司12年底入股湖北银行(行情 专区)以及参股公司的盈利好转，公司投资收益有望大幅增长；中期来看，随着公司各输气管线的建成投产以及下游市场的培育，15年开始公司的天然气业务量和盈利有望提升；长期来看，公司储备了大量优质的火电项目。预计13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.53元，对应目前股价的PE分别为12.9、 11.0和9.4X。目前股价的风险较小，首次给予“推荐”的投资评级。

　　迪森股份(行情 股吧 买卖点)是唯一一家涉足上游生物质原料并具备设计、施工、运营全套集成工程的生物质能源上市公司。历史上部分生物质发电企业对上游原材料(行情 专区)微弱的控制能力曾让资本市场不看好生物质能源行业(行情 股吧 买卖点)发展，但是迪森股份的类BOT 经营模式通过对优质项目的遴选和控制，已取得令下游客户信赖和瞩目的成绩。我们以能源产业的角度分析公司的发展阶段、盈利模式和业务特性。通过与其他能源的比对，我们认为市场对公司长远发展前景有所低估。

　　行业发展前景光明远大：生物质能源在能源领域内部产量和硬性需求占比较小，但潜在需求，尤其是环境友好方向的需求量巨大。国家对于生物质能源的发展有一定引导，但尚并未引发集中的非理性投资。行业内部没有出现大型的垄断性企业，这和3 年前的脱硫行业以及近两年的脱硝行业有相似之处。在缺乏垄断的近似完全竞争市场中，具备先发优势和技术优势的企业很容易在行业发展初期获得较高利润，这一点在脱硫脱硝领域已经得到验证。

　　成本优势明显：以广深地区为例，当地天然气、柴油和重油设备的单位蒸汽成本分别为公司生物质能源制备蒸汽成本的189%、358%和249%。天然气价上调将进一步加强公司在单位成本上的竞争力。环保特性突出：与煤炭价格相比公司BMF 成本上不具备优势但是随着国家政策趋于严格，各级政府对于煤炭蒸汽锅炉限制性极强。政策上，由于煤的出身就是污染，煤炭和BMF 不在同一起跑线上，生物质能赢在出发点；经济上，如果考虑煤锅炉的脱硫脱硝成本，煤的成本优势基本消弭。

　　投资建议：2010-2012 年，迪森股份归属股东净利润增速达到227%/18%/29%。BMF 热力业务持续保持35%左右的毛利水平，在可比的生物质供热项目中名列前茅。在宏观经济有下滑风险、高耗能企业扩张能力有限的背景下，公司适时调整发展战略，逐渐展开与工业园区的长期合作。我们看好公司肇庆亚洲金属再生园区的示范性作用，公司处于历史现金使用效率最高时期，预测2013-15 年EPS分别为0.37 元/0.50 元/0.68 元，12 个月内目标价格17.5 元，对应2014 年35XPE，首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：募投项目进度低于市场预期；生物质燃料价格上涨。

　　本次募集资金主要投入两个项目：马钢-晋西轮轴项目以及轨道交通高端装备制造基地建设项目。其中，1)马钢-晋西轮轴项目，14 年建成投产，达产后预计正常年营业收入为301,080 万元，正常年利润总额为34,512万元，净利润为25,884 万元。2) 制造基地建设项目一期投资146,300 万元，建成达产后预计每年新增销售收入147,059 万元，新增净利润16,323万元。两个项目合计增厚利润4.2 亿元。。

　　募投项目投产后有利于公司进一步提升产能，在保持国内车轴领先位置的基础上进一步向整车、轮对等高毛利产品领域延伸拓展。其中，车轴方面：包头公司车轮轴产能新增7 万根，13 年公司轮轴产能有望达到21-22 万根，较12 年提升57%左右；摇枕侧架和车钩产能新增1.5 万根，大铸件产能达到1 万套。

　　公司凭借车轴领域多年积累和强大的研发实力有望国内进入高速轮轴和重载化轮轴领域。截止2012 年末，全国动车保有量接近1000-1100 标准列，部分动车已进入四级修周期，同时2013-2015 年是高铁建设通车高峰期，动车需求进入高峰期。首次影响，高速轮轴需求旺盛，目前我国动车轮轴基本依赖进口，伴随未来我国标准的出台，晋西车轴(行情 股吧 买卖点)有望直接受益。

　　货车重载化将成为我国干散货运输下一个发展方向，目前晋西已经为澳洲等地大批量提供80 吨以上轴重的货车轮轴，拥有成熟产品经验，伴随我国自身重在货运标准的出台，晋西有望直接受益。

　　伴随募投项目产能逐步投放、国网车辆招标启动以及海外市场托张进一步加深，预计晋西车轴2013-2014 年收入有望达到37 亿、43 亿，EPS 摊薄后分别为0.41、0.52 维持公司推荐评级。

　　国内4G 投资配套传输需求助推公司系统设备板块盈利提升。中移动4G 招标的启动和下半年4G 牌照的发放预计将推动无线基站配套传输需求的快速增长。我们预计传输设备市场增速连续三年达到20-25%。传输业务收入占据公司收入预计比例在35%左右，且随着中移动PTN 招标进入价格稳定阶段传输业务毛利率有望高达35%-40%。我们认为，尽管毛利率较低的接入设备需求可能存在下降趋势，但传输领域的高速增长仍将推动公司系统设备板块盈利显着提升。

　　海外市场拓展有望进入快速上升期。公司海外战略取得显着进展。已在海外实现PTN/100G 等产品的规模销售，且实现了海外FTTH 工程的总包，展现了公司在光通信领域积累的技术优势。推动2012 年海外收入规模增速超过80%规模达到8 亿元。我们认为，经过公司近5 年来的海外布局和投入，海外市场有望已经进入快速上升期，规模效应有望推动海外市场盈利快速提升。

　　烽火预制棒项目产能进一步扩张有利于稳定光纤业务盈利。我们对光纤光缆市场2013-2015 年的交易价格预测为66、64、62 元/芯公里，光纤价格的下降将影响光纤业务盈利能力。烽火预制棒项目在200 吨成功实现后的进一步扩产，将快速提升项目的盈利规模，有助于稳定并提升光纤业务的盈利能力。我们认为，烽火预制棒项目的产能提升能将能够在光纤价格下降趋势中，实现光纤业务盈利的缓步提升。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.64、0.85、1.04 元，基于2013年预期EPS 参考通信可比公司平均估值水平27X，同时考虑中移动4G 招标启动和下半年4G 预期发牌等影响，给予20%得估值溢价，对应目标价20.73 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　4G 投资进程风险、竞争风险。