近期，在股市持续不振背景下，上市公司股价出现跌跌不休，同时以公司股权为标的信托股权质押类理财产品也开始告急。

　　与此伴随的是，信托公司频频向上市公司股东发出“最后通牒”：如果一定期限之内，公司股价仍旧低于警戒线，而股东又不能注入现金担保或者新的抵押物，那么他们将有权低价抛售手中大笔股份。

　　股权质押触“红线”

　　7月2日，浙江永强(002489.SZ)宣布将利用自有闲置资金不超过5亿元进行证券投资。投资标的为银行等金融机构的理财产品以及境内外股票、基金及其衍生品。

　　“公司的现金流比较好，利用部分资金理财不会对主业造成影响。在风控方面，我们会严格按照交易所要求和公司自身的控制，有专门的团队来运作此事。”浙江永强证券部人士对本报解释称。

　　然而，市场依然莫测，6月27日，浙江永强的一则公告揭露，该公司从中泰信托处购买了与中润资源(000506.SZ)与三普药业(600869.SH)两家上市公司股权挂钩的理财产品，金额分别为1亿元，由于两股相继跌破了质押的股价警戒线，浙江永强正敦促融资方追加保证金或质押物。

　　本报了解到，浙江永强购买的信托理财产品中，为中润资源设置的股价警戒线为6.53元/股，后因实施利润分配折算为5.44元/股；为三普药业设置的股价警戒线6.36元/股。然而，到6月底，上述两家公司连续三个交易日收盘价平均已经触及合作协议设定的警戒线。

　　为此，浙江永强联系中泰信托，要求融资方追加保证金或质押物，并重新设定了警戒线和止损线。然而，由于主板行情的持续低迷，上述价位依然岌岌可危，三普药业的股价甚至一度触及了5.36元的历史低价。

　　上述浙江永强人士称：“中润资源方面已经追加了质押物，但三普药业方面还在协商，他们想提前终止这项合作。”

　　实际上，上述股权质押出现的信用风险只是冰山一角。本报获得的一份“华鑫信托-永泰能源股票收益权集合资金信托计划（查询信托产品）”显示，今年2月，永泰控股将1050万股永泰能源股票质押给本信托计划，计划融资5000万元。当时质押股票总价格折合为12747万元，折合质押率为39.22%。并设定警戒线不得低于股票质押融资本息和的140%，补仓线不得低于股票质押融资本息和的130%。

　　虽然发行机构华鑫信托认为“融资企业实力雄厚资信良好，还款来源充足”，但现实却是无情。质押之初，永泰能源(600157.SH)价格为12.14元/股；然而到6月28日，该股最低触及5.45元，质押总价格折合5722.5万元，已经连续跌破警戒线和补仓线，甚至面临清盘的危险。值得注意的是，6月24日，永泰控股增持公司327万股，护盘意向明显。

　　不轻易抛售？

　　上述护盘事件并非孤例。本报粗略统计，一周内，新湖中宝(600208.SH)、苏宁云商(002024.SZ)等上市公司的控股股东陆续宣布逆势增持，以求稳定股价。记者调查发现，这几家公司均有大量股权质押在信托公司手中，苏宁云商第一大股东张近东手中股份质押接近7成，而永泰能源控股几乎全数质押。一旦跌破警戒线，这些大股东很可能大权旁落。

　　对于无法护盘的公司来说，信托公司认可的最好办法是补充现金或者质押更多的股权，但是目前市场上的资金比较紧张，补充现金显得不切实际，同时，经过近两年的大量质押融资，这些股东手中大多已无股可押。“现在是两头跑，一边要安抚投资者，一边要敦促融资方追加抵押物。不行的话，只得动用强制手段，实施清盘，保障投资者的权益。”上海一家中型券商创新业务部门负责人称。“股东央求我们缓两天等股价回升，但是公司风控部门又逼得太紧。”一位信托经理对经济观察报说。不过，他透露在二级市场抛售对大多信托公司而言只是最后一步棋。“一来数量太多，市场根本消化不了，反而亏得更多；二来对公司声誉也不好。”他们一般的做法是找第三方接手，这些第三方可能是公司的控股股东、低价收购股权的私募、甚至是意在并购的对手企业。

　　这也许为一些“秃鹫”机构造就了机会。对于这些“被平仓”的上市公司股权，他们表现得极有兴趣。一般警戒线为平仓线的1.1~1.5倍，这样能够有一定空间低于市场价格吃进，坐等股市好转变现，或者通过大宗交易转手给一些私募机构。几乎每个信托公司周围都会围绕着一批这样的机构，每次大跌几乎都成为他们活跃觅食的大好时机。

　　不过，一线风险把控的退缩，也压缩了秃鹫们的获利空间，“股权质押的风险控制一退再退，市面上一些明显的高价股，却以6、7折的质押，连第三方都不敢接了。”上述信托经理表示。

　　上海一家大型信托公司负责股权融资的人士称：“我们的内控做得较好，虽然质押标的股票在下跌，但缩水并不严重。令人惊讶的是此前市场的疯狂，我们曾拒绝过一些瑕疵明显的项目，竟然还被不少小型信托、券商抢着要，有些甚至连ST公司的股权都愿意接，风险之大不言而喻。”

　　多家信托公司表示，来自券商新业务的压力与日俱增，已有一些到期的股权质押业务，陆续被券商接盘。

　　6月24日，券商股票质押式回购业务在上交所和深交所开闸，首批9家券商获得试点资格。