7月5日，国务院办公厅正式发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》(国办发【2013】67号，下称《意见》)，这份根据国务院安排，由中国银监会牵头起草的文件可凝练为新版“国十条”，成为外界解读“李克强经济学”的重要依据。

　　新版“国十条”的核心要义，事实上早在6月19日国务院常务会议后就已被市场慢慢熟悉。在货币信贷领域，最核心一条便是“优化金融资源配置、用好增量、盘活存量”，过去一个月，这一政策表述已被视为“李克强经济学”的核心思路。

　　7月5日国新办举行的吹风会上，中国银监会主席助理、新闻发言人杨家才首次对“用好增量、盘活存量”作了详解。杨家才认为，新“国十条”在“盘活存量”方面，主要包括创新外汇储备应用、探索发展并购投资基金、扩大民间资本进入金融业等十项措施；而在“用好增量”方面，未来政策将聚集在支柱产业、过剩行业的消化转移类企业、小微和三农等八大重点领域。

　　“主题就是一个，统筹金融资源，支持经济结构调整和转型升级。它的核心是，在继续执行稳健货币的前提下，盘活存量、用好增量。目标是促进经济稳中求进、稳中有为、稳中提质，切实解决经济运行中的结构性矛盾和资金分布不合理的问题，同时要守住不发生区域性系统性金融风险。”杨家才介绍。

　　杨家才在谈及8.2万亿银行理财产品的风险控制时表示，过去几年，银监会使用一一对应、杠杆限制和风险兜底三道防线将理财产品牢牢捆住，其监管力度不亚于对银行信贷的监管。

　　“当然你也可以说它是影子银行，也可以说不是影子银行，不管怎么样管住了风险，纵然它是影子银行，也不可能产生系统性风险。”杨家才进一步表示。

　　值得关注的是，此番“国十条”提出，按照理财与信贷业务分离、产品与项目逐一对应、单独建账管理、信息公开透明的原则，规范商业银行理财产品，加强行为监管，严格风险管控。

　　至于当前备受关注的银行间市场流动性问题，人民银行金融市场司司长谢多表示，当前总体金融市场是稳定的，金融市场包括债券市场、货币市场、外汇市场都在稳健地运行。

　　“在稳定过程中任何一个市场总是有波动的，就像人的心跳一样。”谢多说。

　　货币政策稳健总基调不变

　　“这个文件起草的过程时间不是很长，但是文件的政策基础比较扎实，论证也比较充分。”7月5日的吹风会上，杨家才首先通报了文件起草的全过程。

　　银监会是新版“国十条”的牵头起草部门，在起草文件之初，“先请‘一行三会一局(国家外汇管理局)’结合各自的职能，先写出第一稿，也就是拿出各主管部门的意见。”

　　杨家才表示，随后，初稿征询了党中央、国务院下属13个部门的意见，最后的定稿吸收了很多部门的意见。

　　新版“国十条”亮点之一，便是要求各部门分工负责，协调落实，不同于以往的文件，该文件每一项政策后面都附了一个落实的部门。

　　“国十条”首条也是理解“李克强经济学”之货币政策的关键，这关系到如何理解并继续执行稳健的货币政策。

　　按照牵头部门中国银监会的解读，经济结构调整和转型升级是中国当前经济工作的重中之重。《意见》的指导思想，就是把加强和改进金融对实体经济的服务有效聚焦到支持经济结构调整和转型升级上。

　　因此，“国十条”确立的货币政策总思路仍然是“继续执行稳健的货币政策”，总基调不变的大前提下，国务院强调，“不因经济增速放缓转向宽松，也不因当前一时货币增长较快而转向紧缩”。

　　“这是马凯副总理前段时期在上海、江浙一带考察时的原话。”7月5日，一位监管部门人士如是告诉记者。

　　这意味着中央银行不会因为经济下行风险加大，增速放缓而轻易放水。这是李克强经济学的核心要义。

　　6月27日，巴克莱出炉的研究报告将李克强总理的经济政策路线总结为“李克强经济学”。巴克莱认为，李克强领导的政府3月中旬履职以来，采取了有别于前任的政策路线。其关键经济政策框架包括三个核心支柱，即无大规模刺激计划、去杠杆化和结构改革。

　　“在过去的3个月里，新一届中央政府没有应各方的再三呼吁推出新的大规模刺激计划，因为它认为政府主导的投资不再具有可持续性。相反，中央政府正努力控制金融风险，特别是可能催生资产泡沫的信贷流动。”巴克莱报告称。

　　银监会详解“盘活存量、用好增量”

　　6月19日，国务院常务会议释放出的微妙信号引起了外界一致关注。李克强总理继环渤海省份经济工作座谈会上提出“要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”后，再次提出要“优化金融资源配置，盘活存量、用好增量”，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展。

　　7月5日的吹风会上，银监会主席助理杨家才首次对这两个概念作出具体阐述。

　　杨家才指出，“盘活存量”主要有十大措施：一是充分发挥货币政策工具的引导作用，主要是要通过再贴现、再贷款和差额存款准备金率的动态调整机制进行引导。二是创新外汇储备的应用，主要是拓展外汇储备委托贷款和商业银行转贷款渠道。三是探索发行企业优先股。四是定向开展重组企业的并购贷款，并且适当延长并购贷款期限。五是探索发展并购投资基金。六是扩大不良贷款的自主处置权，让银行可以把存量的不良贷款用拨备核销掉或者卖出去。七是逐步推进资产证券化、常规化发展，特别是把一些收益率比较稳定、期限比较长的优质贷款证券化，把存量变成新的增量。八是拓宽保险资金的应用化。九是引导银行理财产品对接实体经济，让银行理财成为债权融资、直接融资的重要工具。十是扩大民间资本进入金融业，让民间资本焕发青春。

　　至于“用好增量”，杨家才通俗地指出，此乃主要强调增量的重点投向，即好钢要用在刀刃上，这包括了八大重点领域：

　　一是支柱产业。先进制造业、战略性新兴产业、现代信息技术产业和信息消费、劳动密集型产业、服务业、传统产业改造升级、绿色环保。二是过剩行业中的消化转移类企业，即有竞争力、有市场、有效益的企业和产品。三是小微企业，特别是科技型、创新型、创业型小微企业。四是“三农”。重点是农户、农业现代化产业，农村新型经营主体和农产品批发业。五是居民消费。六是国际化发展的优势产业。七是重点在建续建工程和项目。八是铁路等重大基础设施、城市基础设施和保障性安居工程等民生工程建设。

　　这背后的政策逻辑，便是“坚持有扶有控、有保有压原则，增强资金支持的针对性和有效性”，亦即“国十条”的第二条，引导、推动重点领域与行业转型和调整。

　　杨家才指出，所谓引导、推动重点领域与行业转型和调整有三层意思：一是明确了支持的十个重点行业、重点领域。二是制定了产能过剩行业按照“四个一批”的要求，进行结构调整的差别性政策。对于消化的怎么办、转移的怎么办、整合的怎么办、淘汰的怎么办，都有对症下药的方法。三是强调对产能过剩行业的违规建设项目做了一些禁止性的规定。

　　《意见》指出严禁对产能严重过剩行业违规建设项目提供任何形式的新增授信和直接融资，防止盲目投资加剧产能过剩。

　　正如巴克莱报告所言，如果说日本安倍经济学的重点是扭转紧缩，重启增长，那么中国李克强经济学的核心则是放慢增长速度、去杠杆化和改善增长质量。

　　信贷资产证券化将走向常态化

　　值得关注的是，此番《意见》提出逐步推进信贷资产证券化常规化发展。

　　杨家才介绍，这是经过深思熟虑和对2005年以来的资产证券化的试点做了系统评估之后所推出的一项举措，也就是说从现在起，商业银行的信贷资产证券化走向常规化的发展轨道，只要符合条件就可以做证券化。

　　“除了基础资产符合条件外，商业银行的管控能力怎么样，证券化的产品设计怎么样，这将是我们考量的重点。”杨家才特别强调，资产证券化也是一把双刃剑。

　　在央行金融市场司司长谢多看来，将信贷资产证券化从试点阶段逐渐转为常态化，可以为商业银行盘活存量创造一个重要的出口，可以更多地利用好市场的潜力，来推动直接融资的发展。

　　“今后金融业的发展中资本是一个很大的矛盾。在信贷增长比较快的情况下，怎么管好增量、用好存量，其中一个很重要的措施，就是要进一步推动市场化的改革。信贷资产证券化正是非常重要的金融创新。”谢多说。

　　换句话说，当商业银行把一部分信贷资产证券化后，就可以腾挪出更多的信贷空间，在保证资本充足率的情况下，更多的企业特别是小微企业、“三农”企业就可以获得更好的金融支持。

　　对于外界关注的中国影子银行风险，杨家才也做了详细分析。

　　杨家才指出，国际上最权威的定义是金融稳定理事会给出的定义，这个定义的核心是：游离于金融监管体制之外，有可能引发系统性风险或者监管套利的信用中介活动就叫影子银行。这个定义里面有一个重要的前提，影子银行是不受监管的，游离于政府监管之外。按照这个定义，影子银行就只能是一种类金融现象。

　　“市场误读比较多的其实主要是两个，一个是银行的理财产品，二是信托产品，这两个规模都在8万多亿，但是它们都受到严格的监管。”杨家才说。

　　杨家才提醒道，部分有问题信托产品不能兑付，有些属于违规的问题，“不是没规而是有规没执行，这个千万要注意。”

　　至于8.2万亿银行理财产品，杨家才指出，理财主要是三大风险，一是期限错配的风险，二是杠杆率放大的风险，三是信用转换的风险。

　　“对应着这三个风险有三个管理办法，所以我们叫三道防线管着理财产品。”杨家才继续分析。

　　第一，期限错配的问题，银监会明确规定理财产品要一一对应，资金来源和资金运用要一一对应，项目要对应，期限要对应。

　　第二，杠杆率的问题，8号文之下，实行严厉的规模控制措施，即银行发行理财产品不能超过三年总资产的35%，也不能净资本的10%，两者取孰低原则，“纵然你是孙悟空，我也有紧箍咒。”

　　第三，风险兜底。即如果没有达到上述两者要求，理财产品将被纳入信贷规模管理，跟放贷款一样，这几个月银行理财的总量是往下走的。(.21.世.纪.经.济.报.道 .史.进.峰)