金学伟

　　在经历了6月暴跌之后，7月沪深股市似乎正在迎来恢复月，上证指数从1966点开盘后逐步上行，重新回到了2000点之上。虽然市场仍弱，成交也无明显放大，但有一些迹象显示，疾风暴雨般的调整已经过去。

　　首先是银行间的流动性紧张局面已得到有效缓解，国债回购利率重新趋向正常。虽然流动性紧张局面还将长时间存在，但已从急切性转变为常态性，对股市不构成危机性的冲击力，只是作为一个长期负面因素而存在。

　　从股市实际的供求角度看，6月前几周股市的保证金余额不断下降的局面也得到了改善。以日平均保证金余额来说，6月7日到6月28日的余额分别是6058亿元、5945亿元、5825亿元、5828亿元，保证金余额近期出现了小幅回升态势，估计本周的保证金还将继续增长。

　　站在这样的角度来回顾股市的供求状况，我们可进一步加深这样的印象：近几年股市实质上已形成了一个相对封闭的自我循环，不管外部的资金状况是松是紧，股市的资金存量始终就在6000多亿元上下，既不会因外部资金的宽松而大幅增加，也不会因外部资金的紧张而大幅减少，6月大跌很大程度上与过度恐慌的心理预期，以及大量资金暂时放弃股票交易，转而参与高利率的国债回购交易有关。

　　再算一下：去年12月1949点时，沪深股市的保证金余额为5484亿元，目前则为5800亿元，指数点位相近，资金则多于去年的1949点。这是7月股市开盘后能够小幅盘升的一个重要因素。

　　其次，和资金相关的成交量也显示出某种底部迹象。股市最怕的是缩量下跌，即伴随指数的下跌，成交量不断创出新低，这通常是熊市底部距我们还很遥远的信号。而以上证指数来说，自4月12日创下562亿元日成交额的地量以来，迄今已过去了将近3个月，指数已创出9个新低和11个收盘新低，成交却始终没有创出新的地量。这已在一定程度上证明了6月下跌的性质——熊市末跌段。

　　其三是期指表现。在过去的大部分时间里，期指合约的价差总是呈现近高中低远更高的情况，即当月合约的点位和沪深300指数的负溢价相对较小，下月合约的负溢价最大，再下月合约的负溢价更小。这反映了市场一种预期：总体看空，但眼下能跌到什么程度，未来又能跌到哪里心里没底，空头只能在当月合约中和现指妥协，不离不弃，在远期合约中保持谨慎，而把主要的看空预期集中到下月合约中去。

　　但近段时间来，这种情况得到了改变，无论近、中、远，所有合约均与沪深300指数保持了60余点的负价差。这说明空头不仅近期看空，中期看空，远期也看空，不再需要谨慎妥协，就直接把期指的点位压在比现指点位低60余点的水平上。这是一种全面而坚定的熊市心态，这种心态通常会在熊市的末期出现，否则，就是真正的大跌还没开始。是相信熊市的末期，还是相信真正的大跌还未开始，尽可自由选择。

　　做一个非常规的技术分析或许对我们进一步认识当前大盘有所帮助。1994年上证指数最低325点，2005年最低998点，11年，上升2.07倍，年均复合上升10.74%。从998点到6月的1849点，8年上升0.85倍，年均复合上升8.01%。当常规的技术分析遇到困难时，我喜欢用这种方法来考察一下，判断股市的年均升幅是过大，还是过小，相对合理还是极不合理。应该说，从325点到998点，年均复合上升近11%是合理的，因为那时中国经济的年均增长率就在11%左右。而从998点到今年的1849点，年均复合上升8%也是合理的，因为和预期中7.5%的经济增长率基本相当，毕竟从2005年到2011年的6年间，我国经济还保持着了10%左右的增长率，把前后的增长率平均一下，股市实际上已跌到了具有完全经济合理性的点位。

　　总之，从各个层面分析，虽然6月的下跌比较恐怖，且如此的一条长阴所构成的压力很难一下子消除，但大盘的熊市或行将结束，这一判断应该说具有很大的可靠性。

　　目前最主要的技术问题还是6月最后一周的下影线太长，按通常经验，如此长的下影线要成为真正的底部，需要收盘价把它填满或基本填满。6月最后一周在非常态情况下形成的长下影线，是否同样适用常态情况下的经验？这才是目前市场最纠结、最不踏实的地方，也是市场跌不甘心，涨不痛快的原因之一。

　　（作者系上海金耕信息运营总监）