投资要点：

　　库存持续调整优化，新机型、新营销推动手机分销业务扭亏为盈：近两年手机行业发起了一轮由功能机向智能机升级的大潮，产品快速更新换代使手机分销商由于大量库存损失造成业绩普遍下滑。针对这一不利状况，爱施德进行大力调整，加快库存周转、着力引进新机型，获取了不少畅销机型分销权，甚至包括三星[微博]S4、NOTE2等明星旗舰机型，还建立了针对三大运营商建立专业销售团队、拓展苹果授权零售连锁店。这一系列措施取得了较为明显的效果，13年以来公司盈利状况明显改善，一季度净利润9675万元，并预计1-6月份净利润在2.2亿元至2.6亿元之间，相较去年中报亏损2.68亿元显著好转。

　　移动通信转售业务带来新机遇，公司获得牌照概率较大：近期工信部正式发布《移动通信转售业务试点方案》，随后三大运营商也启动移动转售业务的申请流程，爱施德目前已经进入了运营商的合作候选名单。我们认为，具备以下条件的公司更容易获得移动转售业务：第一，民营企业，移动转售业务是国家扶持民营资本进入电信业的重要举措，民企比起有国企背景的企业更贴合条件。第二，与运营商保持良好关系。第三，有实体销售渠道，能够协助运营商开拓业务。从这几方面来看，爱施德属于民营企业，且主要股东皆没有国资背景。长期与三大电信运营商保持紧密的合作关系，已经建立有对接三大运营商的专业化销售团队。还拥有实体销售渠道，尤其是在主运营商覆盖不到的区域以及四、六级市场具备渠道优势，对运营商形成互补，可以协助其拓展网络覆盖。因此我们判断爱施德取得移动通信转售业务资格的概率较大。

　　移动转售业务的一大价值在于吸引消费者：虚拟运营商在国外运营的已经比较成熟。其中核心之处是，从主运营商打包批发过来通信资源(包括电话和流量等)，再重新组合打包成不同套餐提供给消费者。由于批零价差以及精细化的组合，未来的套餐组合种类更丰富、更加贴合消费者需求，而且费用也远远比现在便宜，所以会吸引大量消费者转向虚拟运营商。

　　移动转售业务对公司的核心价值在于商业模式的重塑——虚拟运营引流、传统业务受益、新兴业务爆发：爱施德一直致力于打造4C渠道综合服务商，其中第四个C就是内容，公司已经积极在积极准备移动互联网相关的新兴业务。如果公司能够开展移动转售业务，无疑可以将目前各个分散的几大业务板块有机地串联起来、并最大限度发挥协同效应。一方面，有了虚拟运营业务以后，可以用低价且丰富多样的套餐来大大促进自己的手机销售量，传统分销业务获得新的增长动力。另一方面，可以将自己开发的移动互联网相关的产品预装到销售的手机中，由于公司目前已经有很大的手机销售基数(存量)，将有助于促进新兴业务的爆发式增长。如果分开来单独看，虚拟运营业务在中国能发展前景不易估量，爱施德去做移动互联产品也未必比其他IT企业有多少优势，传统的手机分销业务也面临各种压力。但是，如果把这些组合起来，虚拟运营业务吸引大量消费者(聚集客流)，以此大大促进自身手机渠道的销售，然后通过预装的方式把移动互联及内容服务等新兴业务推广向客户，各业务相互补充相互促进，形成一种良性循环的商业模式。

　　传统分销业务迎来业绩拐点，移动转售业务想象空间巨大，上调评级至增持：爱施德库存调整优化效果明显，新机型引进、创新营销方面取得不断进展。除了三星S4、NOTE2、IPHONE5等明星机，在国产手机方面与小米、华为、海信[微博]等合作已经不少畅销机型也有力提升了手机业务的销售，业绩显著好转。移动转售业务获得牌照的概率较大，未来通过虚拟运营引流、传统分销业务受益、新兴移动互联业务开拓的商业模式具备巨大发展潜力。我们预计2013-2015年EPS为0.5、0.55、0.61元，对应PE21、19、17倍。鉴于其主营业绩的显著改善、以及可能获得的新业务的催化，上调其评级至“增持”。

　　公司的主要风险在于移动转售业务未获批、手机销售市场低迷、未能及时推出移动互联网相关产品，估值和传统零售商相比溢价较高。投资风险中性偏高。