Wind统计数据显示，上市房企今年一季度的资产负债率为73.98%，为所有非金融行业中资产负债率最高的行业之一。在2010年一季度末，房企上市公司的资产负债率仅有66.61%。但3年间，上市房企的现金流量却增加了一半。由此可见，若房地产再融资与借壳开闸的话，于房地产企业最大的优势便是大大降低融资成本。

　　“若上市房企再融资能放开的话，那么地产融资市场将发生巨大变化。”一投资界资深人士表示，因目前房企信托融资占很大比重。

　　多伦股份负债率增幅最大

　　Wind统计显示，所有房企类上市公司(按申万一级分类)2010年一季度末的资产负债率为66.61%，到今年一季度，资产负债率已升至73.98%。

　　在此期间，是证监会暂停了上市房企的再融资申请受理，包括股权融资和债权融资。虽然证监会在2010年10月份正式发布通知，不再受理房地产企业的再融资申请，实际上从2010年一季度开始，上市房企的再融资就处于停滞状态。

　　融资成本较低的股权融资大门被关闭后，房地产企业只能绕道高成本的信托，甚至绕道境外市场进行资金募集。这导致了房企这些年的资产负债率逐级递增。

　　2010年一季度末到2012年底，上市房企的季度资产负债率分别为66.61%、67.78%、69.24%、69.53%、70.51%、71.27%、72.19%、71.59%、71.96%、72.83%、73.64%和73.1%。

　　分公司看，对比今年一季度末与2010年一季末的资产负债率情况，多伦股份(600696)、宜华地产(000150)、国兴地产(000838)、正和股份(600759)、南国置业(002305)等上市公司的增幅都超过了60%。其中，多伦股份3年来资产负债率增幅最大，达到了93.27%。

　　然而从资金环境看，所有房企上市公司的现金及等价物余额从2009年末的1915.92亿元，已增加至2012年末的2972亿元，增长幅度达到了55%。

　　据中国指数研究院[微博]数据显示，一季度，房地产开发企业资金来源同比增速升至29.3%%，高于同期房地产开发投资增速9.1个百分点，房地产企业资金来源维持高速增长。

　　绕道境外发债融资

　　但是在资金涌入的背后，是房地产企业愿意、且能够支付的高昂的融资成本。

　　从房企上市公司发布的融资公告可见，阳光城(000671)6月14日发布的融资公告显示，中融信托向公司控股50%子公司福建金融中心提供信托借款4亿元，期限24个月，年利率不超过8.5%。而5月4日阳光城旗下另一家子公司福州康嘉房地产，与申银万国[微博]证券签订的委托理财贷款合同，申银万国通过福州银行向康嘉房地产提供的一笔不超过2.5亿元委托贷款，期限不超过36个月，其贷款年利率上限仅6.48%。再往前一个月，阳光城子公司汇泰房地产跟厦门国际信托的一笔4亿元，期限为24个月的信托贷款，年利率则不超过6.35%。

　　根据Wind数据，2009年房地产类信托发行规模约为159亿元，2010年激增到了900亿元，2011年和2012年分别达到了1910亿元和1167亿元。平均预期收益率从2009年的8.19%增至2012年的9.31%，今年平均预期收益率为8.79%。

　　而实际上，房地产公司真正要担负的融资成本远不如此。据数家上市房企董秘介绍，去年从私募、信托获得的资金融资成本已经达到了15%～20%。今年上半年资金面稍微宽松一点，平均融资成本下降了2个点左右，至13%～18%。

　　在境内股权融资市场继续紧闭之际，大型房企纷纷绕道境外发债融资。

　　2013年3月7日，万科A(000002)完成首次境外美元债券定价，其对外发行的8亿元、5年期定息美元债券，年票息仅2.625%，当月，金地集团(600383)海外20亿元海外债券的票面年利率也仅为5.625%，远低于国内同期利率，大大降低了企业财务成本。

　　A股IPO融资环境持续恶化，赴港买壳上市则成为内地房企融资主渠道。

　　2012年5月，招商地产[微博](000024)通过香港子公司以1.99亿港元对价，收购香港主板上市公司东力控股(00978.HK)70.18%的股权，成为内地房企赴港买壳首个成功案例。此后，万科A、金地集团分别收购香港南联地产(01036.HK)、星狮地产(00535.HK)实现借壳上市。

　　2013年1月，万科A更抛出B转H股方案，拟将13.14亿B股转投H股上市。

　　不过由于转股方案运作较为复杂，楼市调控政策等原因影响，自2月15日取得联交所受理函至今已有4个月，万科B转H股却迟迟未有进展。

　　录入编辑：李琪