经济偏冷，扭转悲观预期要靠后续“稳增长”政策支撑。短期来看，制造业PMI等数据依然显示实体经济偏冷，从市场预期趋势分析，基本面预期恶化最严重的时期已过去，但未来预期企稳十分依赖政策。我们预计5000亿“稳投资”的政策规模是本轮“稳增长”政策的丰要抓手，而“稳贸易”与“促消费”将起到辅助作用。随着“稳增长”政策逐步落地，我们预计今年9月之后短期经济数据上会略有回暖，预计全年投资19.9%，消费12.5%，出口8%，GDP7.5%的增长目标实现问题不大。

政府债务审计事件短期或引发负面预期。市场弱势之下，不少悲观投资者将政府债务审计解读为去杠杆信号，预期负面，并进而怀疑下半年政府“稳增长”的政策基调。从中期看，我们认为上述预期有失偏颇：首先，这次政策是前期金融防风险政策按部就班的自然延伸，主要在于对地方政府债务进行摸底，并非强制性的刺破泡沫和去杠杆措施，不必过度担忧。其次，本次政策主要为了规范前期地方政府加杠杆过程中不合规和高风险领域，系统性的盘查有利于长期的发展；往后看，本次全面升级有利于其后的财政制度改革以及城镇化规划的制定。最后，长期来看，本次政策有利于为改革，特别是财政体系改革，摸清政府家底和资产负债表情况。

管理层对冲政策将维持八月流动性中性平稳格局。宏观流动性层面，8月最大的风险点在于热钱流出，7月新增外汇占款可能环比改善，但是8月或将再度恶化。但是政策有动机，也有能力能够完全对冲热钱流出带来的负面效应。在度过了7月末的季节性流动性紧张之后，预计8月流动性将维持中性平稳，利率将与7月底相比有所回落，票据直贴利率可能在4.5‰-5‰附近波动。资金需求层面，IPO开闸预期继续延后，IPO重启可能至少要8月中下旬之后，但重启后对股市影响有限。从再融资与解禁来看，整体资金需求压力将保持平稳，招行配股方案对股市流动性负面影响有限，资金供给层面能够完全对冲招行资金需求。整体来看，8月流动性格局将维持平稳格局。

海外金融市场和流动性避险情绪重新上升。6月消费以及部分房地产数据短期走弱未改美国经济下半年复苏加快的前景，我们维持美联储9月初步削减QE3购买量的判断。预计7月底美联储议息会议释放的信息有限，欧央行8月1日议息会议预计也不会有新的动作。8月海外重点关注仍是美国就业数据。随着9月临近，市场对货币政策转向的担忧或重新上升。

美国国债市场已经开始调整，中长期国债收益率再次明显反弹。

投资建议：政策预期反复，八月市场先抑后扬。8月A股市场驱动因素将围绕政策预期展开。预计管理层将采取有效手段对冲再融资和热钱流出。但市场弱势之下，不少悲观投资者将政府债务审计解读为去杠杆信号，政策预期出现反复的概率较大。预计8月A股市场将出现先抑后扬的走势。行业配置上我们坚持低估值蓝筹与优质成长这两条配置主线。地产、建筑、铁路投资装备、金融、汽车等低估值蓝筹将直接受益于“稳增长”，而节能环保（包括清洁能源和新能源）、广潜的TMT等优质成长板块将中长期受益于中国经济的改革转型。短期亦可关注炎热天气叠加“节能领跑者计划”政策预期支撑的家电龙头的反弹行情，以及军工板块的主题投资机会。