中期业绩增长38.5%，符合预期。2013年上半年公司营业收入、归属于母公司股东的净利润分别为29.5亿元、2.13亿元，分别同比增长8.55%、38.50%，基本每股收益为0.97元，符合预期。公司预计2013年前三季度归属于母公司股东的净利润同比增长25%~45%，我们判断在35%左右。

　　营销投入增加，销量提升。为了适应公司复合肥产能的扩大，公司积极拓展销售市场，扩大市场的深度和广度，巩固“史丹利”强势品牌，本期公司加大了营销投入。上半年销售费用为1.58亿元，同比增长36.35%，广告支出和销售人员薪酬均有所提高，其中广告支出为7323万元，同比增长56.4%。营销加强结硕果，本期复合肥销量达100万吨左右，同比增长15%以上。

　　议价能力较强，毛利率提高。上半年公司复合肥销售毛利率达16.19%，比去年同期提升3.44个百分点；Q2毛利率达到18.2%，环比提高3.3个百分点，主要因为上半年单质肥氮肥、磷肥、钾肥等原材料价格不断下滑，而公司复合肥品牌知名度高，渠道下沉且对终端服务和支持力度加大，产品价格下调幅度和时间滞后于原材料价格调整。7月初公司等复合肥企业下调复合肥价格100-200元/吨左右，吨毛利环比稍有调整，但同比仍位于较高水平。

　　新增产能继续投放，助力业绩增长。13年一季度史丹利当阳投产30万吨/年复合肥产能，剩余50万吨/年生产线将于7月底试生产；遂平子公司剩余50万吨/年生产线预计将于9月份试生产；宁陵80万吨/年预计年底建成。2014年将新增100万吨/年复合肥和控释肥产能，总产能将达到560万吨/年。公司公告，在江西丰城市成立全资子公司，预计公司将规划复合肥产能。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：预计公司13-15年EPS分别为1.73元、2.29元、2.96元，年均业绩复合增速达30%以上，目前动态估值17倍。

　　风险提示： 项目进度风险；需求低于预期风险；毛利率下滑风险。