目前，30%以上的溢价才有吸引力，如果低于20%，私募及大型机构都会非常谨慎理财周报记者 田小蕾/北京报道2013年7月26日，
天康生物发布公告称，定增新增股份5097.37万股，将于2013年7月30日在深交所上市,获得认购金额3.49亿元。与此前在定增预案计划筹资5.5亿元相比，
天康生物少募集了2亿元。根据
天康生物7月13日公告，截至6月3日最后缴款日，原本于去年6月1日就签订认购协议的私募机构北京睿富投资（下简称“睿富投资”）仍未缴款，已构成违约。其实，在
天康生物公布睿富投资违约的前一天，即7月12日，
天康生物收盘于8.21元/股，较6.84元的增发价，仍然有17%的溢价空间。为什么睿富投资宁愿承担信誉损失也要“逃单”？一名既熟悉
天康生物又熟悉睿富投资的知情人士黄先生（化名）指出，6月份大盘暴跌才是关键原因。作为保荐机构的民族证券，也要面临承销规模缩减承销费减少的局面。
6月行情吓跑睿富2012年6月，
天康生物发布2012年度非公开发行股票预案，拟募资5.5亿元用于偿还银行贷款和补充现金流，其中，中新建认购54.65%，睿富投资认购36.38%，公司实际控制人新疆兵团国资公司认购8.97%。2013年2月5日，定增拿到证监会的核准批文。
天康生物证券部人士曾对外表示，睿富投资之所以爽约是因为资金不足，6月初时睿富还在找钱，但批文快要到期了睿富仍未有履约意思，因此启动追偿。而一名接近睿富投资的人士也曾解释，睿富爽约的原因是“不看好后市”。但黄先生指出，筹不到钱可能只是托辞，睿富投资打退堂鼓的原因主要有两个：一是三年定向增发与一年有区别，三年锁定期较长，一般机构都不愿意锁三年，毕竟未来三年的宏观经济形势和股票市场难以看清；二是6月大盘暴跌，从2300点一直跌到1800多点，大家比较恐慌。而
天康生物的价格也一度跌到7块多，虽然没有跌破增发价，但仍让睿富投资心有余悸，投委会内部发生分歧，怕后面大势不好会引起很大亏损。“如果没有6月大盘暴跌，也不太可能出这样的事情”，黄先生说。“毕竟未来三年的事情还可以讲讲故事，比如新领导上任，描绘一下前景。但6月一暴跌，一切都变得苍白无力，睿富作为一个投资机构，主要还是要考虑挣钱的问题。”上海一名刚做完定增的保代表示，这种在发行前就已确定对象的都要锁定三年，安全边际略微不够，常见于大股东和关联方认购。虽然愿意锁三年的机构并不多，但据了解，2012年6月前，民族证券向
天康生物推荐了几家机构，睿富投资只是其中之一。这些机构各自就企业估值、谈判条款等跟
天康生物谈，最终上市公司与睿富投资达成了一致。“去年上半年市场不错，睿富投资跟上市公司谈得挺好，也去上市公司调研，看了研究报告，”黄先生说,“当时睿富对整个国家经济形势的判断比较乐观，但是今年变化太大，计划没有变化快。”资料显示，睿富投资成立于2009年，法定代表人是薛爱清。截至 2011年12月31日，睿富投资的资产为1141.4万元，负债为227.64万元；2011年，该公司营业收入为0万元，净利润为-55.7万元。睿富投资业绩并不理想，去年重仓的
福建南纸、
鲁信创投等公司股票跌幅都在三成以上。睿富一号今年收益率为13.68%，在1159只私募基金中排名196位。
20%以下溢价无吸引力今年以来，已有
康强电子、
湘鄂情等上市公司定增遭遇认购方爽约，涉及定增对象或直接毁约、或降低认购数量，这些定增对象既包括产业资本、创投，也包括银行、公募和私募基金等。此前还有
新华保险爽约
苏宁电器，建银医疗爽约
大江股份。不过也正是这样，
新华保险避免了一场损失。若股价倒挂，机构爽约很容易理解。但
天康生物并没有到股价倒挂的境地。今年5月底，
天康生物定增方案（修正案）显示，本次非公开发行股票数量不超过8040万股，增发价格为6.84元/股。而在
天康生物公布睿富违约的前一天，即7月12日，
天康生物收盘于8.21元/股，仍然有17%的溢价空间。而7月26日，
天康生物收盘于7.65元/股,溢价空间缩水至11%。能在目前市场情况下保持溢价实属不易。华北一家大型券商的保代刚结束手上的定增项目，其告诉记者，目前30%以上的溢价对机构还有一些吸引力，如果低于20%，私募及大型机构都会非常谨慎。“我的那个项目开始路演时价差超过30%，所有的机构只要去过的都很感兴趣，但路演进行了两周，便遭遇大盘下跌，最后只剩下不到20%的价差，愿意参与的机构就很少了，最终参与认购的是一家跟上市公司熟悉的央企财务公司，另外多是通过基金渠道的私募来认购”，上述保代称，“现在有些定增项目找投资人非常不容易，投资人现在要的不是好的故事和行业前景，而是实实在在的价差。”另外，该保代表示，定增市场上主流机构如基金、银行、信托、央企的财务公司参与度越来越少，主要是私募。“大家看好你的话，宁愿到二级市场做，随时可以卖掉。”截至7月19日，两市共有311家公司发布了定增方案，而以最新的收盘价计算，这些公司有104家的定增底价已与目前市价出现倒挂，占比33.4%，最终能否落实增发显得扑朔迷离。价格倒挂最为明显的
攀钢钒钛，去年8月，其将定增价调整为4.95元/股，26日收盘价仅为2.22元/股，两者差距超过了一半。
民族证券受伤天康生物此次定向增发的保荐机构是民族证券，保代为安勇、严文广。7月13日，民族证券就对睿富投资违约责任追究出具了核查意见。不过，在
天康生物与睿富投资签订的认购协议上并未明确赔偿金额。上述华北券商保代担心，现在定增签协议，会里的导向是明确违约赔偿金额，比如认购金额的10%或者20%，或者一定数量的金额，否则很难纠缠清楚。不过，据黄先生称，睿富投资愿意就此次违约进行赔偿，双方正在就具体金额进行协商。选择这个时机发行，民族证券也实属无奈。2月1日
天康生物拿到的批文，恰逢年报更新，在年报公布和分红派息之前又不能发行。
天康生物此次募资缩水，民族证券也要面临承销费减少的局面。据
同花顺数据显示，2012年至今，民族证券仅保荐与承销6个项目，在82家有承销保荐业务资格的券商中排名56。获得承销与保荐费6918.46万元,排名32。目前民族证券投行分为北京和上海两个业务部，共有保代15人。