时代伯乐董事长 蒋国云

　　目前以创业板和成长股为代表的结构性牛市非常明显，这种行情不会轻易消失。

　　目前一二级市场之间的价差达到最大化，类似的情况只在股权分置改革前出现过。

　　目前市场处于PE投资的最佳窗口期，应该辩证看待PE热和PE泡沫，PE泡沫远远好于房地产市场的泡沫，发展PE不能因噎废食。

　　证券时报记者 陈楚

　　作为时代伯乐股权投资公司的掌门人，蒋国云同时在一级市场和二级市场（二级市场主要通过瀚信资产的平台实现）进行两栖作战，两个市场互相联动、互为印证、互相促进。短短几年，时代伯乐取得了让业界瞩目的成绩。蒋国云认为，目前的A股市场结构性牛市特征明显，创业板和成长股行情仍将继续，不会轻易消失。同时，股权投资（PE）行业迎来难得的发展机遇期，目前市场处于PE投资的最佳窗口期，但发展PE行业需要大视野，切勿因噎废食。

　　目前处于

　　投资最佳窗口期

　　与一般私募专注于二级市场或一级市场不同的是，蒋国云坚持“两栖作战、两翼齐飞”：二级市场主要是发展对冲基金产品，一级市场则集中于熟悉的领域。两个市场都投资于四大领域的公司：医药健康、消费服务、TMT和材料环保。以二级市场而论，瀚信资产目前管理规模在17亿元左右。以一级市场而论，时代伯乐成立于2010年，短短三年间从零起步，目前管理资产规模近20亿，共募集6期产品。“我们一二级市场联动，用股权投资（PE）的思路投资股票，又用二级市场的眼光进行一级市场投资，同时进行两个市场的投资，并不矛盾。”

　　蒋国云认为，A股市场虽然指数徘徊在2000点至2200点附近，但以创业板为代表的结构性牛市非常明显，除了代表未来经济发展方向外，很多创业板公司上市后，企业现金流大为改善，公司有了财力招聘到优秀的职业经理人和员工，或通过收购兼并进一步做大做强，创业板公司的整体素质已得到较大提高。

　　蒋国云表示，目前一二级市场之间的价差达到最大化，类似的情况只是在股权分置改革前出现过。其中的原因，主要是新股发行停发后，一级市场募资困难，一级市场估值不但走低，医药股的估值平均水平在8倍左右、互联网在16倍左右，远低于二级市场同行业的估值水平。但值得关注的是，在新股发行暂停的同时，很多上市公司通过并购未上市企业股权来做大做强，PE投资由此多了一个除上市之外的退出渠道，也就是并购退出，此外还包括新三板、前海股权交易中心、香港上市等多种退出方式。自去年以来，PE机构分化明显，大量企业无项目可投，也很难募集成功，这给了优秀的PE机构逆势扩张的机会。蒋国云认为，一旦新股发行开闸，PE市场会产生巨大的赚钱效应，PE必然再次火爆。

　　虽然浸淫投资市场多年，但蒋国云高度重视风险控制，过去两年无论是在一级市场，还是二级市场，都避免了重大投资失误。比如太阳能、光伏、风能、LED、养殖业，通过二级市场的研究，蒋国云了解到这些行业产能严重过剩，比如太阳能核心技术掌握在德国人手中，国内的太阳能企业只能算是加工制造业，属于典型的政府刺激的强周期性行业，投资太阳能无非是赌上市，这是在用投机的心态做投资，结果可想而知。

　　青睐“五好学生”

　　“做投资，要在‘快’‘慢’之间找到好的平衡点，很多时候，‘慢’就是‘快’，‘快’就是‘慢’。”在一二级市场打拼多年的蒋国云见惯了企业的起起伏伏，看透了投资浮躁症带来的恶果，所谓磨刀不误砍柴工，只要坚持走专业化道路，做自己能力范围内的事情，回归到投资的平常心，才可能功德圆满。时代伯乐的架构，就是按照行业来设置部门，如医疗健康、消费服务、技术传媒、材料能源事业部。

　　蒋国云说，PE投资不仅仅是投资企业的股权，更是要注重给企业提供贴心的专业服务，比如帮助企业融资募资、规范财务、寻找收购对象、梳理流程等。同时，时代伯乐坚持走精品路线，不盲目追求做大。“我们每个基金规模也就控制在3个亿左右，这是因为我们认为转型期投资机会并不是特别多，我们只想用有限的资金抓住有限的投资机会。”蒋国云表示，资产管理机构的理想应该是投资一批优秀而伟大的企业，而不是一味追求管理规模，提取管理费。

　　时代伯乐的核心投资理念是：恪守估值、尊重趋势、精确制导、创造价值。蒋国云认为专业的投资机构应该专注于做“能力范围内的事情”，比如时代伯乐和瀚信资产就只投医药健康、消费服务、TMT和节能环保四大领域，这四大领域是未来中国经济转型的主要方向所在。中国经济要保持国内生产总值(GDP)7%的增长，新兴行业的增速整体应在15%左右，这里面又有一批企业会保持30%的业绩增速，这些企业就是蒋国云孜孜以求的投资标的。

　　蒋国云尤为青睐具有特色和特质的企业，即所谓“五好学生”：好的行业（未来必须保持15%的年均增速）、好的公司地位（细分行业龙头或隐性冠军）、好的团队（团队综合能力、过往的诚信记录等）、好的盈利模式（轻资产、不依赖持续融资扩张、客户黏性高）、好的产品和服务。“我们所选中的这些企业，毛利率至少要达到30%，毛利率高说明行业竞争还不太充分，企业发展后劲足。”蒋国云说。发展PE不能因噎废食

　　“PE泡沫到来是迟早的事情，尤其是新股恢复发行后，财富效应会非常明显。”蒋国云认为应该辩证看待PE热和PE泡沫，PE泡沫远远好于房地产市场的泡沫，不能因为PE出现了泡沫和某些项目不成功就否定PE，更不能因噎废食。蒋国云认为，中国仍需要大力发展PE，尤其是要让更多的老百姓享受到PE行业发展的成果，让PE产品的销售更加顺畅、渠道更加多元化。如果PE产品不能较为容易地向老百姓销售，就会让房地产信托愈发好卖，房地产市场的泡沫忧患更大。

　　在蒋国云看来，PE机构应该着力于扶持企业做大做强，让中国有自己的民族品牌企业，对投资人真正负起责任来。“新兴产业代表未来经济的发展方向，PE机构也应当在促进结构转型和产业升级中贡献自己的一份力量。”目前PE行业比较沉寂，主要是因为以下几个方面的原因：第一，新股发行暂停导致PE投资退出变得异常艰难，财富效应丧失，在羊群效应的发酵下，行业越发低迷；第二，过去几年PE过度火爆导致投资市盈率居高不下，收益率自然下降，赚钱效应难以显现；第三，连续几年二级市场行情低迷，大量已上市企业大股东减持甚至已经出现亏损，导致市场对PE更加冷淡；第四，一批鱼目混杂的PE机构本身专业水平较差，当PE大潮退去后，才知道这些专业素质不强的机构在裸泳；第五，PE发展有的时候因噎废食，PE产品销售不畅。

　　蒋国云认为，未来PE行业将呈现出以下发展趋势：从投资方向看，投资领域会趋同，较为集中于国家扶持的产业；从PE机构看，行业洗牌会加剧，从募资方向看，PE产品的销售会转向非银行等销售渠道；从国际化的角度看，越来越多的PE机构将走出国门，PE机构国际化和PE募集资金国际化并行不悖。