订单增速放缓，处于预期区间下限，但期货占比有望下降。市场预期公司此次订货会增速将放缓至20%~30%。公司过去期货占收入比例非常高，在85%~95%之间，所谓的现货实际上也需要提前2~3个月预订。2013年开始公司着力提升供应链效率和弹性，将补货周期从原来的2~3个月缩短为1~1.5个月，使降低期货比例具备可操作性。从2013年秋冬季订货会开始半被动半主动地降低期货比重，此次订货会更加强调这一点。加盟商的自主性提高，订货更审慎，订单质量相应地有所提升，同时直营(包括各直营大区、集团客户和电商)占比提升。预计明年上半年收入增速可达25%以上，毛利率有望提高。

　　今年春夏季订单实际执行比例接近90%(按调减后的订单总金额6.5亿元计算)，渠道内库存水平在改善。中报预告收入增速为35%，预计公司上半年终端销售增速接近40%，渠道库存应在下降。

　　自主研发科技产品比例提升，向国际大品牌看齐。本次订货会的主流产品是新推采用自主科技面料TiEF SKIN(超轻防风防晒)和TiEF DRY(单向导湿)的超轻皮肤衣和速干类服饰，结合已有的TiEF PRO，使自有科技品牌TiEF形成系列，类似于国际大品牌Columbia的Omni系列科技品牌。产品类别上对原有的强势品类(冲锋衣)形成补充。

　　管理层有清晰的发展计划和较强的执行力。近期改进供应链、渠道结构和品牌形象，充分挖掘主品牌潜力；中期多品牌发展跟上，接力保持公司成长；长期愿景立意较高，在探讨转型为“综合服务商”，建立户外平台，整合商品与服务，线下/线上/移动多渠道，目前这一领域还是市场空白。

　　估值建议：

　　维持盈利预测不变。预计2013~14年每股收益分别为0.56元和0.77元，分别同比增长41.1%和36.3%。当前股价对应2013~14年市盈率19.0倍和14.0倍。仍然看好中国户外用品行业的发展空间。公司的龙头地位已经确立，与国内品牌相比有管理、品牌和资金优势，且国际品牌并不强势，给公司留下继续做大做强的空间。维持“审慎推荐”。

　　风险：

　　大股东减持压力。同类品牌加大打折促销力度。新品牌发展不成功。