目标价22元，首次覆盖给予增持评级。预计13-14年EPS 0.65元，0.85 元。给予14 年业绩25 倍估值，目标价22 元，首次覆盖给予增持评级。 市场认为，公司仅血栓通单一品种，具有天花板，降价和安全性风险大， 因而不愿给予公司高估值(现有股价对应13 年PE 仅23 倍，远低于同类中药注射剂公司35-40 倍的估值)。我们认为，公司并非依赖血栓通单一品种，拟收购特安呐获得优秀品种血塞通片和丹参益心胶囊； 血栓通成长无天花板，无需过分担忧降价和安全性风险，应参照昆明制药等同类中药注射剂公司给予35 倍估值。 公司并非依赖血栓通单一品种：1)拟收购特安呐，获得优秀产品线，如血塞通片(与血栓通有较强协同作用)、丹参益心胶囊(独家品种，有望纳入医保)，我们认为二者在中恒的培育下有望分别成长为3 亿和5 亿量级的大品种； 2)除血栓通外，公司现有独家品种中华跌打丸潜力巨大；3) 现金充裕，有望通过收购丰富产品线。

　　血栓通：尚无天花板，无需过分担忧降价和安全性风险。1) 血栓通用于循环系统疾病的治疗和预防潜力巨大，潜在市场规模为12 年销量的12-14 倍；2) 针对市场对血栓通将降价30%的疑虑，我们认为公司产品质量有优势，即使降价也不会超过中药注射剂平均降价幅度(预计5-10%)，行业竞争格局不变；3) 血栓通冻干安全性是中药注射剂里最高的，国家对中药注射剂安全性的管制反而为公司带来行业整合契机。

　　风险提示：收购特安呐进程低于预期风险，新产能投产延迟风险。

　　6月新开直营店18家，新增加盟店10家，新开直营店明显高于历史平均水平，主要系公司收购时尚之旅酒店21家门店，其中16家为已开业门店。本月新开门店数量为28家，其中直营店18家、加盟店10家。新开直营门店18家，明显高于历史平均水平，主要系公司收购时尚之旅21家门店，其中16家已经开业，同时公司“连锁经济型酒店”更名为“有限服务连锁酒店”。新开加盟店10家，略高于历史平均水平。公司规划2013年新开门店140家，今年以来累计新开 82家门店，超出半数，主要系此次收购增加16家开业门店所致，公司原有开店计划并未改变。

　　本月新签约直营门店22家，加盟店9家。截至6月，公司签约未开业直营门店35家，本月新签约直营门店22家，签约未开业直营加盟店171家，本月新签约加盟店9家。本月新签约直营店明显高于历史平均水平，主要系公司收购时尚之旅酒店21家门店所致，此21家门店均为直营店，新签约加盟门店数维持历史平均水平。

　　6月入住率、房价和RerPAR同比持续下降，但是鉴于截止目前开业未满18个月的次新店占比高达28.23%，我们认为随着禽流感疫情的结束，暑期旺季开始，老门店的经营指标应该已经恢复历史同期水平(此经营数据不包括新收购的已经开业的16家时尚之旅酒店).

　　公司披露 2013 年上半年业绩快报：2013 年上半年公司收入同比增44.5%为264.2 亿元，净利润同比增73.7%为40.88 亿元，折合每股收益1.34 元。公司在公告中说明：2013年上半年公司业绩增长主要是由于产品销量增加及毛利率提升所致。

　　平安观点：

　　公司业绩快报中EPS 超出我们此前汽车业中报前瞻报告中的预测0.04 元为1.34 元。

　　根据公司披露的业绩快报，1H13 公司净利率为15.5%，比1H12 净利率提升了2.6 个百分点，比2012 年提升了2.3 个百分点。公司总体净利率提升的幅度及净利率水平绝对值均超出了我们之前的预测。

　　SUV 是乘用车中的高毛利率产品，SUV 销量占比高的企业利润率水平也较高：公司自2011 年底推出其首款城市型SUV 哈弗H6 以来迈入又一个高增长期，SUV销量增速尤其显著：2012 年其SUV 销量同比增71%，占当年长城汽车整车总销量比例为45%，当年净利率同比提升1.8 个百分点；1H13 长城汽车SUV 销量同比增长71%，占公司同期整车销量比例升至51%。目前公司每月销售SUV 超过3万辆，国内市占率超14%，是国内最大的SUV 生产企业。公司从2002 年开始介入SUV 领域，2011 年介入城市型SUV 领域，至此已经成为自主SUV 第一品牌，在SUV 生产领域积累深厚。

　　下半年天津工厂一期全部用于生产H6 及H6 运动版，天津二期生产C50 及新SUV哈弗H2:哈弗H6 及腾翼C50 此前均在天津工厂一期生产，H6 月销约1.5 万台，C50 月销约5000 台，天津一期产能利用率已超过100%。天津二期投产后，C50将搬至此与全新经济型SUV 哈弗H2 一起在此生产，一期工厂产能将全部用于满足H6 及其运动版的生产需求，近期公司推出H6 运动版并将于7 月底上市，H6运动版的外形改动较大，风格类似于年底将推出的高端SUV 哈弗H8 外观。我们估计H6 每月实际需求约两万台，C50 搬迁后H6(含运动版)月产销量有望再多出3000—5000 台达到1.8—2 万台的销量规模。

　　高端 SUV 哈弗H8 将是长城汽车又一里程碑：继公司首款城市型SUV 哈弗H6 之后，H8 的推出又将标志着公司进入全新发展阶段，H6 现已成为城市型SUV 的主流产品，H8 则将首次试探与合资品牌正面交锋，H8 销量若达预期，则将标志着公司不仅能在SUV 领域取得傲人的销量规模，更能在SUV 领域树立可与日韩等合资品牌媲美的品牌形象。

　　长城汽车位于保定徐水的全新基地未来专注生产高端 SUV 如哈弗H8 等新车型，预计2014 年将具备年产能8 万台。我们分析了H8 面临的竞争对手及竞争环境，认为部分韩系SUV 车型老化且未来两年并无全新SUV 推出，自主中与H8 尺寸、档次相当的车型又网络过小基础较弱。我们认为H8 稳定后月销5000 台并不是一个激进的判断，我们估计H8 价格中枢为20 万元，并认为其未来稳定月销量将超出市场普遍预期。

　　盈利预测与投资建议

　　SUV 行业三五年内仍将处于有效供给远不能满足爆发式需求的阶段，行业增长将远超出乘用车行业平均增长水平。长城汽车作为国内最大SUV 生产企业，携有序推出的SUV 新品将乘着SUV高增长的东风继续取得量、利齐升。

　　我们判断长城汽车两款全新SUV 哈弗H2、H8 将在2014 年贡献较大增量，预计长城汽车2013年SUV 销量同比增长38.7%达55 万台，同时SUV 在长城汽车总销量中的占比将继续提升，上调公司业绩预测为2013/2014 年EPS 为2.68/3.52 元(原预测值为2.54/3.35 元)。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1)新品推出、新产能投放晚于预期；2)SUV 消费环境变化。

　　光大证券近日发布中鼎股份的研究报告称，高铁将成为经济转型的“新杠杆”，公司有望从中受益。新一届中央政府推动经济结构调整，鼓励高铁成为经济转型的“新杠杠”。公司早在2010年4月已成功进入高铁市场，高铁建设提速必将拉动公司旗下子公司天津飞龙的盈利能力。

　　2010年4月公司投资4200万元获天津飞龙75%股权，进入高铁市场。2010年4月，公司以1000万元收购天津飞龙50%股权，并增资 3200万元提高持股比例至75%。天津飞龙的主要产品为高铁和城市轨道交通用减震橡胶垫板、中高级轿车背衬胶板，通过此次收购公司成功进入高铁市场。天津飞龙2009年的营业收入为1.00亿元，净利润204万元，2010年前两个月的营业收入达到4308万元，净利润443万元。

　　2011年7月后高铁建设速度放缓，天津飞龙产能利用率大幅下降。在2011年7月的7-23甬温线事故后，高铁建设速度大幅放缓，天津飞龙2011 年和2012年的营业收入分别仅为0.98亿元和1.01亿元，产能利用率大幅下降，致使天津飞龙2011年和2012年分别亏损925万元和1152万元。

　　公司2013年5月28日发布公告，天津飞龙的全资子公司天津飞拓与安徽省巢湖铸造厂有限责任公司签订《物资供货合同》，合同金额5,526万元。安徽巢铸隶是铁道部生产铁道扣件及预应力混凝土轨枕的定点企业。

　　天津飞龙高速铁路钢轨物资扣件系统中的橡胶部件，包括绝缘缓冲垫板、橡胶垫板、轨下垫板等产品。此批产品为成绵乐铁路、武汉城际铁路、厦深铁路、成鹏铁路、南广铁路、南宁枢纽铁路、天平铁路、大西铁路、前庄铁路、兰新双青藏铁路、贵广铁路等配套。

　　公司各项业务齐头并进，重申“买入”评级，小幅上调目标价。看好公司全球范围内整合相关产业资源的能力及其产品线延伸战略，预计天津飞龙将受益于高铁建设提速，原有橡胶件业务受益于原材料价格下降和主要客户销量高速增长，而公司的OPOC发动机又已于7月19日点火成功，因此公司目前各项业务均势头良好，小幅上调公司今年的营业收入和净利润预测，上调目标价至9.6元。

　　公司2013H1净利润增速超市场预期(我们预期15%以上)，也在公司一季报业绩预测的上限水平(“预计上半年净利润同比增长0~30%”).

　　增长来自主业，丽江区域旅游行业抗风险能力强：上半年大索道接待量保持10%以上的高增长，印象丽江接待量在高基数之上也实现了持续增长，和府酒店在控三公的影响下，收益基本持平。在上半年全国景区接待量普降的大背景下，丽江区域仍实现了高增长，显示了散客占比较大的度假型景区抗风险能力。

　　泸沽湖和香格里拉旅游数据亦喜人，公司提前布局的滇西北项目前景值得期待：公司在建项目中，较大投资将在香格里拉与泸沽湖地区。目前泸沽湖已顺利获批国家4A级景区，在机场尚未开通的情况下，2013年上半年接待游客120万人次，同比增速高达145% ！全年接待量有望突破200万，成为云南省内的大景区之一。泸沽湖机场预计将在2014年底启用。目前泸沽湖周边住宿仍以民宿为主，我们看好公司在建的精品高星级酒店未来的经营前景。

　　下半年利润增长有保障，丽江业绩将一枝独秀：暑期首月，大索道及印象丽江仍保持着高增速，甚至环比二季度略有提升。在今年旅游行业利空频频、景区主流公司利润大幅下滑的情况下，丽江旅游的业绩表现将呈“一枝独秀”！

　　现价在增发底价附近，预计下半年公司仍有较强动力释放业绩：经2012年分红派息、转增股本后，公司非公开发行的增发底价调整为11.33元。现价(11元)正在增发底价附近；本次融资是公司04年上市以来的首次再融资，预计公司下半年将有较强动力持续释放业绩。

　　上调盈利预测，重申“增持”评级，看好下半年投资机会：我们小幅上调公司2013年EPS由0.75元至0.81元，预计2014~2015年EPS分别为1.00元、1.21元。

　　风险提示：

　　1、旅游行业系统性风险；

　　2、香格里拉，泸沽湖项目培育不达预期的风险；

　　3、二级市场波动风险。

　　中青旅公告：公司决定以6750 万美元(约4.2 亿人民币)收购Hao Tian Capital I， Limited 与Hao Tian Capital II， Limited 合计持有的公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司15%股份；交易完成后，公司将持有乌镇旅游股份有限公司66%股份；本次交易尚需报请有权部门批准。

　　公司持有乌镇股权比例提升，13 年每股收益有望增加10%以上。2012 年乌镇旅游实现净利润2.3 亿元，预计13 年净利润2.8 亿元(+23%)，此次收购价格对应12-13 年的PE 仅为12 倍和10 倍。交易完成后，将增加2013 年每股收益约0.10 元；若收购资金部分来源于银行贷款，假设3 亿元、6% 利率(13 年按6 个月计)，则财务费用900 万元，扣除后仍可增加2013 年每股收益约0.08 元。

　　强化乌镇旅游作为公司景区业务投资平台的定位，景区业务有望迎来大发展我们认为，目前乌镇景区发展良好，古北水镇也即将开业；公司增持乌镇旅游后，间接导致对古北水镇项目的持股比例增加2.32%至36.03%，景区业务占比进一步提升；预计公司未来将集中资源和精力拓展景区业务，有利于促进第三、第四甚至更多“类乌镇”项目的推出。

　　IDG 旗下两只基金的退出方式为风投常用的做法。一般风险投资基金的投资周期在2-5 年，而据我们了解，IDG 基金的存续期通常不超过8 年。2009 年，IDG 以约1.05 亿元认缴乌镇旅游15%股权，四年之后，这部分股权作价约4.2 亿元由中青旅收购，增值3 倍，年化收益率41%。我们认为，IDG 收获颇丰，在目前乌镇分拆上市概率很小以及公司业务涉房融资不易的情况下，IDG 通过将股权卖给中青旅退出，合乎情理。

　　财务与估值

　　考虑到交易尚需报请有权部门批准，我们维持公司2013-2015 年每股收益分别为0.78、0.85、1.04 元的盈利预测，未来景区业务扩张值得期待，给予2013 年25 倍PE 估值，对应目标价19.50 元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　禽流感疫情、“厉行节约”影响超预期，古北项目进展低于预期等。