公司概况

　　北京国电清新环保技术股份有限公司是主要从事大型燃煤电厂烟气脱硫脱硝设施的投资、研发设计、建设及运营为主的环保综合服务商。近三年归属母公司股东净利润的复合增长率达51.5%。2012年脱硫运营、脱硫建造、技术服务和活性焦销售的收入贡献分别为65.5%、25.4%、5.7%和3.5%。

　　聚焦大气污染治理,行业发展空间广阔

　　雾霾天气引发民众对大气污染治理的强烈关注,大气污染治理政策推出力度空前,火电脱硫脱硝是大气污染治理的重点之一。预测2015年烟气脱硫特许经营市场的收入规模近150亿元,近2年公司在脱硫特许经营市场中位居前3,脱硫运营业务已成为公司主要收入来源。目前脱硝运营市场刚刚起步,公司有望凭借脱硫运营市场的优势,抢占先机。

　　技术持续升级和前瞻性储备是公司的核心竞争力

　　污染物排放控制日趋严格,技术持续升级和多污染物综合治理技术的研发将是保持公司核心竞争力的关键。近3年来公司研发支出力度在可比上市公司中位居前列。公司注重前瞻性技术储备,在我国推行煤电一体化开发的背景下,积极引进干法脱硫技术,布局锡盟,延伸活性焦产业链,拓展资源综合利用业务,进军再生水领域。

　　盈利预测及估值

　　我们预测公司2013-2015年摊薄后的EPS分别为0.349、0.641、0.851元,给予公司14年估值区间建议28-35倍,认为公司合理估值区间为17.95-22.44元。结合绝对估值的结果,我们认为公司的合理价值约为22元/股。

　　长城汽车:销量增长与产品结构改善带动盈利大增

　　报告摘要:

　　一、事件概述

　　公司发布2013年中期业绩快报:实现营收264.2亿元,同比增长44.5%;归属于上市公司股东净利润40.9亿元,同比增长73.7%;EPS1.34元,略超预期。

　　二、分析与判断

　　业绩大幅增长主要源于销量增长与产品结构改善

　　报告期内,公司净利润同比增长73.7%,略超预期,主要源于:1)公司汽车销量36.8万辆,同比增长40.5%,其中SUV销量增长78.2%至 18.6万辆,带动整体销量增长;轿车销量10.7万辆,同比增长22.3%;皮卡销量7.0万辆,同比增长2.9%;2)毛利率有所提升,主要由于产品结构改善。

　　SUV是主要增长点哈弗H6与M4表现佳

　　公司销量大幅增长主要源于SUV产品增长,而其中哈弗H6与M4是销量主要增长点:1)H6于2013H1销量同比增长77.2%至8.7万辆,需求旺盛,天津二工厂新产能逐步投产,加上H6运动版将于7月底上市,有望带来H6销量更快速增长;2)哈弗M4于2013H1销量约6.5万辆,自2012 年5月上市以来,上量表现持续超预期,单月销量已达1.2万辆。新车型哈弗H2将于10月上市,将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白;哈弗H8将于年底上市,有望提升公司品牌形象,并有望放量。

　　产品结构优化导致利润增长快于营收增长

　　2013H1,公司毛利率持续提升,盈利水平大幅超行业,竞争优势非常突出。利润增长快于营收增长,主要由于公司产品结构优化,SUV占比提升(由 2012H1的39.9%提升至2013H1的51.0%),哈弗H6放量快,销量占比提升较快(哈弗H6占比由2012H1的18.6%提升至 2013H1的23.7%),加上H6逐步主推1.5T自产发动机,盈利水平较此前有所提升,预计2013年公司盈利水平有望持续提升。

　　此外,公司坚持产品不降价亦是保持高利润率的重要原因。

　　三、盈利预测与投资建议

　　考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,轿车车型长城C30改款推出后表现佳,2013年新车型哈弗H2、H8、H6与H5改款,加上轿车C30与C50大改款将带来增量,看好公司未来发展。考量2013H1业绩略超预期,调升13-14年EPS至2.64、3.34元,维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

　　张家界:移动互联网对于旅***业的改造愈发深远

　　事件:张家界昨日公告将于8月份正式推出“自由旅神”新旅游模式,计划大力推广基于智能手机终端的“景区智能电子导游APP软件”,为自助游旅客提供电子地图语音导航、景点解说、服务预订等服务。

　　移动互联网对于旅游这一传统行业的改造愈发深远。主要体现在:1)旅游内容数字化。移动互联网出现之前,游记、攻略等旅游内容主要以纸质书籍的形式传播。2011年移动互联网爆发,大量的优质旅游内容开始数字化到免费的APP中,旅行者的行为发生变化,沉重、难以及时更新的纸质书籍被束之高阁,下载有最新APP的移动设备成为越来越多旅行者的标配。以国内著名的旅游攻略网站蚂蜂窝为例,2011年之前,社区5年间仅积累用户10万人,而其首款App产品推出3个月之后,便获得了50万的下载量。2)与旅游相关的食、住、行、游、购、娱乃至社交借助移动互联网得以真正融合。在智能手机出现之前,与互联网发生关系的只是旅行前的信息查询、OTA预订及旅游后的内容分享。智能手机出现之后,旅途中的地图工具、翻译工具、导游工具以及图片分享全部借助移动互联网出现在了人们的手中。3)随着信息获取越来越便捷,特别是当基于地理位臵的服务出现之后,信息屏障得以消除,旅行者可以自己掌握的环节越来越多,满足个性化的自助游开始加速替代传统团队游。

　　上市公司高调推出智能手机APP软件宣传形式大于实质内容。此次张家界推出的电子导游软件由旗下旅游社开发,目前测试版本已上线。从使用体验看,该软件以展示旅游信息为主,与蚂蜂窝等凭借精品内容编辑获得消费者认可的APP相比,在设计、内容、美化方面仍有很大差异。虽然正式版本推出在8月,但考虑到软件底层设计基本定型,预计该软件对于景区推广作用极为有限。

　　维持买入-B评级。受抑制三公消费、疫情等影响,上半年张家界景区游客负增长,业绩同比下滑约60%。针对上述困境,张家界地方政府加大客源地营销、推出门票优惠政策,下半年游客增速有望缓慢复苏。预计公司2013年、2014年、2015年EPS分别为0.33元、0.43元、0.53元,当前股价对应动态市盈率21、16、13倍。作为政府旅游资源整合平台,公司存在环保车提价及股东资产整合预期,维持长期“买入-B”评级。

　　通化东宝:通过欧盟认证国际化更进一步

　　报告要点

　　事件描述

　　7月23日,通化东宝公告年产3000公斤重组人胰岛素原料药生产基通过欧盟认证,收到欧盟GMP证书,证书编号:24:2012/514130,有效期:3年。

　　事件评论

　　出口锦上添花:欧盟认证标志着公司重组人胰岛素原料药的生产工艺和质量体系完全达到欧盟标准,大大增强了国内外市场竞争力。通过欧盟认证后,公司二代胰岛素不仅可以出口非规范市场,还可以出口到规范市场,国际化市场空间大大拓宽。我们认为原料药出口虽有波动,不确定性较大,但仍可锦上添花,预计 2013年可实现出口金额约4000万以上。

　　国内制剂销售仍是最重要的看点,“农村包围城市”路径清晰:我们坚定推荐通化东宝最核心的逻辑是看好国内胰岛素制剂的放量。随着地县级以下包括社区医院的医生培训的深入普及,将有力促进胰岛素销售,简而言之就是“农村包围城市”。进入新版基药后,二代胰岛素报销优势明显,在基层推广具有显著优势;明确二三级医院使用比例后,也将对三代胰岛素形成一定的屏蔽效应。

　　二代胰岛素放量才刚刚开始,维持“推荐”评级:正如一直推荐的逻辑,我们坚信糖尿病是个大市场,二代胰岛素是个好产品。公司是全球少数的胰岛素领先企业,将充分受益二代胰岛素进入2012版基药目录,“农村包围城市”的成长路径清晰,二代胰岛素放量才刚刚开始;胰岛素原料药出口还将锦上添花。预计 2013-2014年EPS分别为0.34元、0.46元,值得长期坚定持有,分享公司的成长,维持“推荐”评级。

　　中兴通讯:游客增长抢眼,业绩增速接近预期上限

　　LNG车用瓶业务助推业绩爆发性增长:

　　LNG车用瓶自2011年市场需求爆发以来,全行业产能一直处于供不应求的局面并延续至今,从富瑞2013年春节只放三天假可以看出市场的火爆。根据我们的调研,我们预测13-14年LNG重卡销量分别为4.6和9万辆,保持100%高速增长。中材于2012年5月新建了LNG车用气瓶生产线,设计年产1万个,但由于下游需求旺盛及与LNG重卡龙头企业陕汽良好的关系,公司生产线自达产后就保持在1000个/月的饱和状态,预计全年销量将超过设计产能达到1.2万个。而公司今年新建的3万产能生产线将于12月底开始逐步释放,预计14年产能将达到3万个,由于下游LNG重卡的高增长,我们预计公司14 年车用瓶销量将达到产能上限3万个,同比增长150%。

　　水务业务将是公司长期业绩增长点:

　　公司12年7月和山东默锐科技有限公司合资成立山东中材默锐水务有限责任公司,在山东寿光通过BOT方式投资约2亿元建设再生水回用工程,标志着公司正式进入水务业务。公司目前把水务业务作为战略型产业方向进行探索和培育,希望凭借央企背景、上市公司平台和南玻院技术优势在未来建好寿光示范项目基础上向污水处理、中水回用等方面进行进一步的扩张。我们预计随着公司水务业务进一步的开拓,该业务或将成为公司长期业绩的新亮点。

　　CNG和风电叶片业务保持平稳:

　　公司年初CNG车用瓶产能达到28万只,按照规划公司成都一期10万只今年预计可达产,使得公司CNG车用瓶产能达到38万只,2014年预计公司的 CNG产能将扩大到63万只。由于CNG行业公司与天海竞争激烈,公司CNG车用瓶价格有所下降,但今年钢材价格下降使得公司CNG瓶净利率保持稳定。同时公司风电叶片业务受下游风电产能过剩及并网技术限制影响,自2011年以来净利率下滑较快,经过一轮优胜劣汰洗牌后,市场呈现触底回升迹象,我们预计该业务盈利能力将趋于稳定。

　　维持“增持”评级 目标价19元:

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.43/0.63/0.86元。考虑到公司正处于转型期,其重点发展的业务空间广阔及下游需求持续旺盛,我们给予公司2014年30倍PE,目标价19元,维持“增持”评级。

　　风险提示:天然气价格相比柴油价格有大幅上涨导致LNG经济性丧失、内部管理风险

　　迪森股份:生态油示范项目延期完工不影响优质投资价值

　　报告摘要:

　　事件:迪森股份今日发布公告,公司生态油示范项目由于项目建设要求较高,工艺系统优化、各类关键设备优化耗时较长,以及2013年广州春夏季节雨水较多,导致项目安装 工程延期完工——由原预定的7月底延期至9月30日之前。我们认为生态油示范项目完工时间略微推迟影响公司业绩比例微小,不影响公司优质投资价值。

　　生态油简介:生态油是一种类似原油的清洁液体燃料,又称为生物油或生物质裂解油,可以作为普通燃料油的替代燃料直接应用于工业锅炉、窑炉等领域。与普通燃料油相比,生态油发热量较低,约为普通燃料油的40-50%,但硫分几乎为0,具有极强的环保特性。

　　生态油行业发展前景光明:据能源局规划,2015年国内生物液体燃料总产量将由2010年末的230万吨增加至500万吨,2020年将达到1200万吨,相当于“十一五”末的5.2倍,生物质液体燃料未来7年进入跨越式发展已无异议。

　　迪森股份示范项目简介:迪森股份作为国内最早一批进入生物质能源领域的优质企业,对生物质能行业布局有历史成功经验和深刻理解。

　　去年公司决定使用3165万元超募资金在广州市建设产能10000吨生态油示范项目,原定完工期限为今年7月底。据公司内部测算,该项目投产当年可达到80%负荷,次年完全达产,达产后贡献利润402万元。

　　迪森股份生态油示范项目还可完全享受增值税100%即征即退。

　　投资建议:迪森股份生态油示范项目是公司向液体生物燃料领域拓展的前哨,规模相对公司其他供热项目较小。生态油示范项目完工时间推迟对公司2012年净利润的直接影响仅为52万元,不影响公司投资价值。迪森股份是兼具“节能+环保”两大概念的稀缺性品种,随着上游BMF原料供应的广阔空间逐渐打开,下游客户对环保要求的逐级提高,公司发展前景无限光明,维持对公司“推荐”评级。

　　风险提示:上游原料供应不足+价格上涨;募投项目进度低于预期。