苏州海陆重工(行情 股吧 买卖点)股份有限公司(海陆重工，002255)公告称，公司的“第三代核电核级容器研发和产业化项目”获得中央预算内投资1949万元人民币。

　　核电核级容器为海陆重工三大主要业务板块之一，精湛的加工工艺和良好的性价比优势使公司在核级容器招标市场一直保持着较强的竞争力。

　　海陆重工此次获得大额政府补贴，预计增厚EPS约0.08元，业绩锦上添花，同时充分证明公司核电自主业务已经得到政府及市场的高度认可。公司近年核电业务订单一直非常饱满，我们预计公司在手订单约1.5亿元，根据媒体信息，核电招标将稳步推进，公司核电业务业绩贡献有望逐步提升。

　　海陆重工与美国KBR公司合作制造的采用TRIG技术的IGCC气化炉是国内最先进的气化炉，也是第三代煤气化(行情 股吧 买卖点)技术首次在国内进行制造。IGCC发电以其高效、低污染的特点将成为高效清洁煤电发展趋势，今年以来PM2.5的治理的深化，限煤政策有望进一步缩紧，IGCC发电良好的环保效益更加突出。近期地方政府大力推进东莞IGCC项目，项目资金压力有望缓解，业绩贡献有望兑现。根据媒体信息，史上“最严格”的大气治理计划《大气污染防治行动计划》将于7月底或8月初公布，预计投入1.7万亿元，公司目前在加速向环保总包转型，将充分受益于环保投入增加，同时IGCC作为最有效的清洁能源发电技术，有望迎来大发展，公司也将大幅受益。

　　此前公司已与瑞士RH公司签订股权收购协议，正式取得瑞士RH公司及其旗下瑞士龙沙工程公司的实际控制权，往成套产品设计制造及工程总包商的战略转型已成为公司的既定战略方针，也是节能环保产业发展的趋势之一。拥有工程总包团队之后，公司往工程总包领域的转型将加速，有利于公司的长远发展和估值水平的提升。

　　龙沙工程焚化技术在国内废弃物处理市场技术领先，目前在国内医废、市政污泥干化等领域已经具备业绩基础，未来还将在煤化工(行情 专区)等领域实现开拓。近期投标及跟踪的项目包括并不限于神华宁煤固废焚烧炉、BTS上海焚烧炉、上药中西三维焚烧炉、东北制药(行情 股吧 买卖点)焚烧炉等一批项目，近期多个项目将逐步招标，公司有望陆续实现订单，未来业绩高增长是大概率事件。

　　我们预计海陆重工2013-2015年EPS分别为0.83元、1.14元、1.53元，对应当前股价PE为20倍、14倍、11倍。维持公司“强烈推荐”评级，合理估值29-33元。

　　广东德豪润达(行情 股吧 买卖点)电气股份有限公司(德豪润达，002005)从小家电(行情 专区)业务起家，近几年逐步加大对LED业务的投入，目前已形成从外延到终端应用的全产业链布局。在外延和芯片环节，德豪的MOCVD机台数目前已达92台，在大陆厂商中规模仅次于三安光电(行情 股吧 买卖点)。封装不是德豪的重点，侧重于高附加值的前沿产品。而下游应用领域，德豪凭借积累多年的品牌和渠道优势，其市场话语权日益增强。

　　近年来德豪的LED业务规模逐步扩大，而小家电业务基本维持在2亿-3亿美元，我们判断，德豪润达2013年LED收入将首次超过传统业务，占比约达 60%，明后年收入规模望达60亿元，较2012年成长1倍以上，LED占比近80%。其中芯片和LED应用是重中之重，随着芯片产能释放以及LED照明业务放量(尤其是向雷士渠道输出LED光源)，两者未来将成为收入和利润的主要来源。

　　LED业务毛利率高于小家电业务，其中占比较大的芯片为25%~30%，显示屏约30%，光源业务亦可维持在20%~25%，因此随着LED业务占比加大，我们预计综合(行情 专区)毛利率有望从2012年的24%提升至2015年的27%。

　　德豪润达已完成LED垂直一体化布局，逐步进入收获期。芯片已越过盈亏平衡点，明后年LED光源业务有望迎来较大弹性。预测2013-2015年EPS 为0.25元、0.42元、0.61元。德豪处于经营拐点，基本面趋势向好，首次给予“审慎推荐”，目标价12.6元。

　　芯片业务二季度已扭亏

　　在2008年以前，德豪润达专注于小家电业务，优秀的成本管控能力使其费用率一直保持在低位。而进入2009年后，由于向LED转型需要持续的投入，费用率受到不小的上行压力，侵蚀了盈利水平。我们认为德豪已进入高投入期尾声，主要原因包括：

　　LED垂直一体化布局基本完成；借助雷士、惠而浦、AEG等品牌和渠道资源，营销投入得到有效控制；前期研发投入已使芯片等领域技术水平紧跟国际一流大厂，后续步入良性循环；随着产能爬坡，规模效应有望逐步体现。

　　我们判断未来2-3年销售和管理费用率有望压缩至7%和10%左右，对提高其营业利润水平具有重大作用。

　　2012年德豪芯片业务处于投入期，导致单项亏损近3亿元。而今年以来产能爬坡较为顺利，3月后运行机台数已达30台以上，6月则近50台。我们判断今年二季度芯片业务单月产值已超过6000万元并越过盈亏平衡点，不再拖累整体业绩。2013年芯片业务有望做到略有盈利，而明年起机台总数将在80台以上，净利率可达10%~15%。

　　此外，年初以来行业供需改善也将大幅提高芯片业务盈利水平。芯片行业近2年扩产放缓，期间行业产能的扩充主要来自于存量设备的释放以及生产技术升级(如机台片数增加、2寸晶片转为4寸等)。随着背光、显示等需求稳定增长以及LED灯具逐步放量，行业需求处于井喷状态，致使总体有效产能接近满载水平。

　　而从德豪的情况来看，45台MOCVD上半年持续处于满负荷运转，且售价保持总体稳定。我们判断下半年行业新增产能有限，德豪芯片业务向好趋势将维持，全年单项毛利率有望提高至30%以上(去年约为27%).

　　技术方面，德豪的核心团队来自飞利浦等国际巨头，整体研发能力紧跟全球一流水平。在代表行业发展方向的高压芯片(耗散功率低、转换效率高、成本相对较低)和倒装芯片(免打线、散热好、结构紧凑)领域，德豪具有扎实储备并已进入量产阶段。我们认为这体现了团队对技术路线的洞察力，有利于占据行业制高点。

　　与雷士未来将深化合作

　　近期德豪润达收购雷士约20%股权，并结成战略合作。具体分工方式为雷士上市公司专注于LED灯具，而德豪则向雷士渠道提供LED光源产品(品牌为“雷士-德豪”).

　　LED照明应用环节的最大壁垒为品牌和渠道，我们认为本次强强联合对于德豪的最大意义在于打开LED光源出海口。截至2012年末，雷士照明在全国拥有专卖店3231家，地级市覆盖率已超过97%。预计2013年将再增600家左右。

　　在工程渠道领域，雷士的优势较为明显。通过经销商和专卖店两种方式相结合，雷士与工程商之间形成了较强的黏性。我们认为随着LED照明性价比不断提高，公共照明和商业照明市场均已逐步打开，借助雷士的渠道资源，德豪有望显著受益。而在散客市场，雷士的品牌形象也将提升德豪产品的市场接受度。

　　此外，从雷士专卖店的调研情况我们了解到，德豪生产的LED球泡灯和灯管已经在雷士的渠道中销售，前期因品牌变动而召回的产品亦于近期重新包装出货，总体销售情况良好。“雷士-德豪”LED产品定位中高端，与飞利浦等国际一线大厂相比，价格便宜30%~40%，具有较大的竞争力。同时，专卖店为了加大 LED产品的推广力度，有意减少了卤素灯、直管荧光灯等传统产品的展示面积。

　　德豪持有雷士的股权，将获得可观的投资收益。从雷士的经营情况来看，其LED业务(主要为灯具)增长迅速，今年上半年已实现收入5亿元以上，预计全年将超过10亿元。而其传统业务则保持相对稳定。预计从2013年起其LED业务收入占比超过25%。

　　我们判断未来3年雷士的营收和净利润复合增速为20%~30%。同时预估其2013年净利润回到2010-2011年正常水平，为4亿-5亿元人民币，按目前德豪持股20%计算，投资收益为0.8亿-1亿元。

　　基于德豪持有雷士股权比例以及向雷士渠道出货金额两个变量，我们认为：1。为进一步巩固双方合作关系，德豪继续增持雷士为大概率事件，考虑2014年情况，其持股比例每增加5%，德豪EPS将增厚约2分钱；2。德豪向雷士渠道增加销售1亿元，则为其EPS贡献约1分钱。

　　我们判断从今年6月起至年末，德豪每月向雷士渠道出货6000万-9000万元，2013年累计5亿元左右。而2014年望达10亿元以上。