近期，股指虽然走势疲弱，但重心略有抬升。周三股指上演探底回升，更加激发了多头的信心。但24日公布的汇丰PMI数据显示国内经济依然继续下滑，我们认为期指反弹难以走远。

　　7月中国制造业PMI预览值下滑至47.7，较上月终值48.2下跌0.5，创出11个月新低。分项来看，Markit仅公布了产出指数为48.2，较上月48.6回落0.4。其余分项指数虽未有确切数值，但Markit提供的信息显示均处于收缩区间。其中产出、新订单、就业、积压工作、成品库存指数下滑，新出口订单、出厂价格、投入价格、采购量、配送时间指数小幅回升，采购库存指数不变。

　　特别值得注意的是，新订单指数加速下行，反映需求持续萎缩。产出指数大幅下行，显示生产活动低迷。最新PMI数据显示的主要信息是，经济基本面仍在继续恶化，供需两端均显疲弱。但当月出厂价格和投入价格指数虽继续处于收缩区间，却绝对量小幅回升，预示着通缩压力或略有减弱。

　　但我们认为，7月汇丰PMI下滑有两点值得说明。

　　一方面，6、7月资金紧张导致的“钱荒”现象对中小企业形成较大冲击。6 月下半月、7月上月银行信贷出现负增长，票据融资大幅收缩。由于中小企业在信贷融资中一向处于弱势地位，6、7月份的信贷融资紧张局面导致中小企业成为主要受害者。由于汇丰PMI的调查样本主要是中小企业，其所受冲击较大。“钱荒”对汇丰PMI数据产生了一定程度的扰动。

　　另一方面，由于汇丰PMI指数统计口径偏窄，其历史波动性相对较大。历史上多次出现汇丰PMI指数与反映宏观形势的其他主要指标背离的情况。如果单纯用汇丰PMI数据对宏观经济形势进行判断可能导致失误。因此，我们通常需要结合下月1 日发布的中采PMI指数、下月中上旬发布的宏观数据以及中观层面的高频数据综合判断，才能对国内的经济基本面状况得出更准确的结论。

　　整体来看，仅从汇丰PMI预览值得出经济持续走软的结论是基本成立的。近期，管理层多次强调“调结构”的重要性，也多次重申不会出台大规模经济刺激政策。这意味着，国内经济的恢复需要靠内在动力推动完成。这显然不是短期内能完成的转变。这决定了期指在现在阶段尚难有表现。

　　此外，从期指运行来看，期指弱势格局也尚未扭转。一方面，近期期指成交量放大，但持仓量仍处于历史低位，显示期指成交持仓比较高。这说明资金倾向于日内交易，中长线资金并未入场，即资金未对做多期指形成一致预期。另一方面，期现贴水并未明显改观。当月合约IF1308较现指贴水逾20点。由于分红集中期已经过去，期现大幅贴水主要反映出市场的悲观情绪仍未明显改观。

　　综上，我们认为期指近期难有较好表现，反弹难以走远。操作上，我们建议多单逢高离场。