中银国际证券有限责任公司分析师(冯雪)7月23日发布丽江旅游(002033 11.67,1.06,9.99%,估值,测评)的研究报告。

　　丽江旅游(002033.CH/人民币10.61，买入)公布2013年中期业绩预告。2013年上半年，公司实现营业收入30,081.75万元，同比增长12.59%，实现营业利润13,962.84万元，同比增长20.13%，实现归属于母公司的净利润8,317.03万元，同比增长 27.44%；实现每股收益0.39元，业绩符合预期。公司2季度实现营业收入18,299.32万元，同比增长16%；实现净利润6,065.07万元，同比增长32%。公司业绩增长的主要原因：三条索道合计接待游客量同比增长超过10%；玉龙雪山大索道提价(单程/双程票价分别从75元/150元提升至90元/180元，2013年3月1日起执行)增厚2季度业绩；成本控制良好，费用增长的幅度低于收入增长幅度；《印象丽江》演出同比略有增长。

　　在宏观经济增速不佳以及限制三公消费的背景下，公司旗下索道、《印象丽江》演艺节目以及高星级酒店等业务持续受益于丽江“散客化”的大趋势，受负面因素影响较小(其中索道客流、《印象丽江》演出场次同比均实现正增长；和府酒店入住率同比下滑5个百分点左右，平均房价基本持平，逆势下表现相对稳定).3 季度开始，甘海子餐饮(预计8、9月份开业)、和府酒店二期(预计9、10月份开业)、丽江古城南入口(涉及招商引资等，开业时间预计较晚)等项目将陆续开业；另外，茶马古道项目、香巴拉月光城、泸沽湖等项目将渐次投入建设。公司多个重资产酒店项目面临资本开支大、回报期长等风险，但丽江仍然是国内领先的旅游休闲目的地之一，客流增速稳健、人均消费高、“散客化”客源结构优势明显。公司旗下项目“边建设、边培育”，短期对于业绩的摊薄效应不明显；暂不考虑新项目以及增发摊薄的前提下，维持2013-2015年每股收益0.76元、0.91元、1.02元的盈利预测。

　　由于市场对于公司未来三年的资本扩张反应负面，公司目前股价对应13年每股收益不到14倍，基于公司稳健的业绩增速以及丽江旅游市场的潜力，分析师认为公司价值有所低估，维持买入评级。

　　平安证券近日发布国瓷材料的研究报告称，MLCC材料生产技术较高，全球仅国瓷材料和日本堺化学两家可以用水热法批量生产高纯纳米钛酸钡粉体(MLCC 配方粉核心原材料)。公司2012年MLCC材料的销量为2494吨，估计占全球市场份额的4%~5%左右，日本堺化学市场份额约35%左右，公司较日本竞争对手具有较大的价格优势(同质产品价格至少相差30%~50%)，预计随着台湾、日本等国外市场的顺利开拓及公司新增产能逐渐释放，加之美国竞争对手 (Ferro)业务的转移，公司未来MLCC配方粉市场份额有望提升至15%~20%以上。

　　公司在做大做强MLCC材料的基础上，不断研发储备新的产品项目，微波介质材料将是公司下一个业务的发展重点。公司2009年立项生产微波介质材料，2011、2012年销售额分别是85、261万元，销售额增长迅速。随着产品认证周期完成到逐渐放量，预计2013年公司微波介质材料销售额将持续大幅增长，毛利率可维持在50%以上，2014~2015年微波介质材料进入大规模放量阶段，届时将成为公司重要利润增长点。

　　预计2013~2015年业绩继续大幅增长，主要原因：1)、公司所处行业技术壁垒较高，未来3~5年内很难出现新的竞争对手，公司与现有竞争对手产品相比性价比优势明显；2)、公司产品议价能力强，可维持较高的毛利率；3)、2013年新增1500吨产能投产，将大幅缓解产能瓶颈，带动业绩高速增长，若下游市场开拓进度超预期，不排除进一步扩大产能的可能性；4)、公司在做大做强MLCC材料的基础上，不断研发储备新的产品项目，例如微波介质材料，将打破长期成长的天花板。我们维持公司2013~2015年EPS分别是1.42元、2.05元和2.86元的盈利预测，22日收盘价对应 2013~2015年PE分别为44.7、30.9和22.2倍，维持“强烈推荐”评级。

　　中银国际证券有限责任公司分析师(袁琳)7月22日发布中信证券(600030 10.86,0.54,5.23%,估值,测评)的研究报告。

　　中信证券(600030.CH/人民币10.12；6030.HK/港币13.82，持有)公告上半年实现营业收入60.38亿元，同比增 4.32%，净利润21.11亿元，同比降6.14%。其中2季度实现净利润11.36亿元，同比下降18%，环比上升16.5%。2季度利润环比上升的原因一是营业收入在交易时间有所增加的同时获得了更多的经纪佣金，二来，分析师估计融资融券业务带来的业务贡献有所增加。值得关注的是每股净资产较1季度末降低，除了分红派息外，分析师预计可供出售资产也带来了一部分权益的损失。

　　展望未来，分析师认为中信证券是否能够恢复自己的龙头地位一要看政策上IPO是否重企；二要控制成本；三看收购里昂证券是否能为其海外业务扩张提供机会。总体而言，分析师认为中信证券仍面临挑战，A股按照13年预测值计算的市盈率和市净率分别为18.1倍和1.22倍，H股的市盈率和市净率分别为 19.26倍和1.26倍，维持持有评级。

　　中信建投证券股份有限公司分析师(戴春荣，刘博生)7月23日发布中兴通讯(000063 15.06,1.37,10.01%,估值,测评)的研究报告。

　　事件

　　公司公布股票期权激励计划，拟授予1,531人，不超过10,320万份的股票期权(约占总股本的3%)，行权价格为13.69元/股。公司公布 2013年半年业绩快报，营收377.08亿元，同比下降11.57%，净利润3.02亿元，增长23.47%，每股收益0.09元。

　　简评

　　实施股权激励，团结核心骨干员工，对未来业绩有信心

　　股权激励不包括董事长、总裁及几位执行董事，重点在于团结核心骨干员工。公司公布股票期权激励计划，拟授予对象共1,531人。从名单上看，这次股权激励授予人员中不包括董事长侯为贵、总裁史立荣及韦在胜、何士友执行副总裁等高层领导，其中分配给18名董事和高级管理人员等激励对象的标的股票535万股，分配给核心业务人员的标的股票为9785万股。可见主要目的为团结中高层核心骨干员工。

　　行权条件反映公司信心。股权激励共拟授予10.320万份股票期权(约占总股本的3%)，行权价格为13.69元/股。业绩考核条件为：有效期内各年度归属于上市公司股东的净利润及归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。三个行权期的行权条件分别为2014年ROE不低于6%，2014年的净利润增长率较2013年不低于20%；2015年ROE不低于8%，2015年的净利润增长率较 2014年不低于20%；2016年ROE不低于10%，2016年的净利润增长率较2014年不低于44%。股权激励行权条件虽然不高，但也反映了公司对在经历业绩剧变之后重新回到稳定增长轨道的信心。分析师认为在4G规模建设期，公司受益度大，业绩表现应将好于股权激励的行权条件。

　　相比2007年的第一期股权激励，授予股票数比例有所减少(2007年第一期股权激励授予数量为4,798万股，占当时总股本的5%)，授予对象人数减少(当时为3,435人)。但有了明确公开的行权条件，说明股权激励的条件变得更严格，对中高层领导的考核压力更明确，也反映了公司对目前行业形势的客观认识和较强烈的提升公司业绩的决心。

　　上半年业绩快报符合预期

　　公司公布2013年上半年业绩指标：营收377.08亿元，同比下降11.57%，营业利润为-8.31亿元，利润总额俄日7.03亿元，同比增长7.33%，净利润3.02亿元，同比增长23.47%，每股收益0.09元。

　　上半年营收同比下降，行业形势依然有压力。从前期公布的数家国内上市公司中报业绩预告来看，由于在上半年4G牌照发放时间未定，联通、电信所采用4G 网络制式存在一定不确定性，中移动受欧盟及海外设备商的市场博弈影响，国内运营商上半年实际投资节奏偏慢，普遍影响了国内设备商的营收。而海外部分由于公司做了市场的战略调整，以及澳大利亚等几个国家以安全理由对中国公司电信设备准入门槛大幅提高，也影响了公司海外部分收入。总体导致营收出现同比下降。具体来看，在3G与4G建设的交替期，电信运营商对传统的GSM、WCDMA投资减少，公司相关业务收入(主设备以及手机、数据卡产品)有所下降。

　　加强内部管理，取得明显成效。公司加强内部管理，起到明显成效主要有：1，加强订单管理。2011年战略性海外扩张时的大量低毛利订单，在2011、 2012年严重影响公司业绩，从2012年起，公司做了市场调整，对订单严格管理保证利润率，分析师之前预计至2013年上半年存量的海外低毛利订单将逐渐消化完。从中报预告中看，毛利率已出现提升，符合分析师之前的判断。2，加强费用管控。公司从2012年开始对费用进行严格管控，已起到积极成果，2013年继续加强管控，目前期间费用(销售、管理及研发费用)较去年同期有较大幅度下降，效果更加突出。

　　历史负担逐渐解除殆尽，Q3有望成为业绩拐点，进入业绩实质性上升阶段

　　从整体业绩来看，公司营业利润仍出现了8.31亿元的亏损，但相比12年同期的8.63亿元有所好转。公司通过投资收益实现净利润连续2个季度同比上升。分析师认为随着11年海外低毛利率订单的逐渐消化完，12年毛利率较好订单的逐渐收入确认，以及13年上半年TD-SCDMA六期第二阶段的收入确认，公司三季度业绩有望出现显著回升，成为业绩拐点。

　　4G建设大幕打开，行业进入景气上升阶段，公司长期业绩上升可期

　　随着国内运营商4G网络制式的逐渐确定，三大运营商纷纷明确公开2013年的4G建设进度计划。移动已进行了4G主设备的第一轮报价，预计8月中下旬将公布具体份额。电信也已经启动4G招标，预计8月底完成招标，联通也启动了实验网建设计划，预计每年投资100亿元建设3.1万个4G基站。分析师认为 2013年4G建设仅是开始，2014年将进入投资高峰年，作为国内4G主设备的核心提供商，公司将成为国内4G建设中最受益的公司之一，促进业绩保持快速上升。

　　盈利预测和评级

　　公司公布股权激励计划，将团结核心骨干员工成为公司稳定加速发展的保障。2013年上半年业绩快报显示虽然主营收入有所下降，但仍实现了连续2个季度的盈利。分析师认为随着11年海外低毛利率订单逐渐消化完，12年盈利订单的逐渐确认以及上半年移动TD-SCDMA六期第二阶段建设投资的收入确认，公司有望在Q3实现业绩实质性好转，未来业绩稳定加速上升。预计公司2013-2015年EPS分别为0.59元、0.85元和1.06元。目前三大运营商建设4G网络态度明确，投资建设进度加速推进，行业已进入景气上升阶段，考虑到行业向上趋势明显，各相关公司估值已进行了调整，分析师维持“买入”评级，调高6个月目标价至17.0元。

　　广发证券近日发布赣锋锂业的研究报告称，公司2013年中期营业收入：3.29亿元，同比增加9.88%；净利润：3488.49万元，同比增加 6.98%；基本每股收益0.23元，同比增加4.55%。公司业绩符合预期。公司预计2013年1-9月净利润同比增长0-30%。

　　公司技术优势明显，毛利率水平高的有机锂深加工产品新增产能2012年密集投放：金属锂由400吨增至650吨，增幅62.5%；丁基锂由75吨增至 225吨，增幅200%。2013年上半年，公司各项业务毛利率稳中有升。金属锂毛利率提升1.34个百分点，其他产品(丁基锂、氢氧化锂等)提升 1.43个百分点。公司整体业务毛利率水平同比提升1.26个百分点。

　　公司2013年初公布非公开发行方案，拟募集资金不超过5.2亿元，投入到矿石提锂万吨锂盐项目、500吨超薄锂带项目、4500吨三元前驱体项目及新型锂离子电池封装生产线。目前万吨锂盐项目一期工程进展顺利，预计2013年下半年部分生产线开始试产。超薄锂带项目建设已经顺利启动。上述募投项目顺利建成投产后，将完善公司的产业链，企业的全产品竞争优势更加凸显。公司通过与国际锂业合作，收购其拥有的爱尔兰Backstair锂矿资源项目，持有对阿根廷Mariana卤水51%股权的收购期权，原材料来源保障性增强。

　　上游锂辉石精矿价格坚挺对碳酸锂价格构成支撑。国内市场卖家增多，产能投放是年初至今碳酸锂没有涨价的一个原因。我们看好特斯拉爆发对锂电池需求拉动，预计电动车对碳酸锂需求有望大幅提升，碳酸锂高价料将持续。

　　预计2013-2015年EPS分别为0.55、0.64和0.69元，对应PE为40.4、34.9和32.4倍。维持“谨慎增持”评级。

　　国信证券股份有限公司分析师(曾光)7月23日发布腾邦国际(300178 26.35,-0.44,-1.64%,估值,测评)的研究报告。

　　第三方支付行业：持续高速增长(未来3年增30%-50%)

　　2012年，中国第三方支付交易额12.9万亿元(艾瑞咨询统计，含银联)，同增54%；预计未来三年仍将保持30%-50%的增速。根据赛迪网的分析，12年第三方支付中的互联网支付交易额达3.8万亿元，同比增长78%，预计未来几年增速超50%。第三方支付的三大驱动因素：网络化，电商化，行业创新。

　　第三方支付潜力：平台(渠道)为王，现金为王

　　平台为王：第三方支付可以与多种介质相连，交易产品(非金融产品到金融产品)不断丰富，既可凭借既有客户量推动新产品的交易，又可以通过新的代销产品加强客户对支付平台的依赖，从而有效提升第三方支付平台的渠道价值。

　　随着第三方支付交易规模不断增加，资金清算的时滞和不同资金交易交错发生下产生了可观的资金沉淀效应，第三方支付转身“现金活渠”，掌握了现金流，从而可以进一步进行互联网金融创新(供应链融资等).

　　公司分析：商旅金融体系带来平台运作想象空间

　　公司首先通过小额贷款输血下游票代，推动其B2B、TMC主业扩张，进而为第三方支付(腾付通、收单)的发展创造良好的产业链土壤，较快提升其交易规模和资金沉淀，从而打通整个资金通道，完成良好的资金循环和业绩增长。

　　未来，商旅金融平台有外延式应用巨大想象空间。

　　风险提示

　　深圳创新投和福田投资减持压力；航空公司直销比例上升和佣金率下降的风险；小额贷款坏账风险；行业竞争日趋激烈以及新商务模式的分流风险。

　　维持“推荐”评级

　　维持13-15年EPS预测0.72/0.98/1.20元，对应PE估值37/27/22倍。整体来看，在目前经济景气下行的背景下公司属于短期业绩高增长相对确定且中长期具备想象空间的投资品种。虽然公司目前估值相对不低，但考虑到今年11月深圳T3航站楼将启用，未来可能的异地并购事件驱动，商旅金融衍生业务可能带来持续的超预期，以及创业板再融资开闸预期，分析师仍维持公司中长线“推荐”评级，如按照目前市场对成长股14年30倍的上限估值，则公司一年期目标价可达29.4元。如股价未来出现回调契机，建议潜在投资者可适度配臵。

　　广发证券股份有限公司分析师(张亮)7月23日发布中远航运(600428 2.89,0.06,2.12%,估值,测评)的研究报告。

　　事件：

　　公司公告称拟在南通中远川崎船厂建造4艘3.6万DWT的多用途船，单艘造价3366万美元，4艘共计13464万美元。计划2015年和2016年各交付2艘。

　　新造船有利于增强公司多用途船队的竞争力

　　截止2012年底，公司共有多用途船52艘，其中23岁-29岁的多用途船有21艘，载重吨34.89万DWT(占公司多用途船运力的比例为 31.56%)。老旧多用途船舶能耗大、适货(尤其是重大件等高端货)能力弱、市场竞争力较差，分析师预计公司在未来几年将逐步淘汰老旧多用途船。本次造船将较好的补充该部分老旧运力的退出。本次订造的多用途船与以往不同(以往都是2.7万DWT)，舱口更大/装载面积/吊杆和舱型设计更现代，适货能力更强。

　　造船时点处于近期低位，新船具有一定成本优势

　　公司二季度经营情况环比改善，继续给予“买入”评级

　　根据公司业绩快报，分析师计算出公司二季度收入环比增长8.4%，综合运价环比提升20.1%，营业利润亏损幅度大幅减少，公司业绩正在环比改善。分析师认为业绩改善的主要原因是海工活跃度提升带动公司半潜船业务大幅好转，拉升公司整体运价大幅提升。

　　根据最新船价，分析师对公司的资产进行了重估测算，重估后每股净资产为3.2。目前股价相对该重估值折价14.4%，考虑到公司积极拓展市场竞争力，分析师长期看好公司发展方向，继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　船东竞相底部造船造成行业周期复苏进程拖延；船价进一步下跌导致公司资产价值进一步下跌；新造船导致公司资产负债率提升

　　广发证券股份有限公司分析师(沐华)7月23日发布农业银行(601288 2.53,0.01,0.40%,估值,测评)的研究报告。

　　核心观点：

　　农业银行县域金融业务发展现状

　　县域金融业务是农业银行的传统业务，2007年农业银行首次确立了县域金融业务的发展战略。08年选择吉林、福建等分行启动三农金融事业部改革试点；09年启动了110家重点县域支行推进计划。近年来，银行围绕“强农、惠农、富农”三大服务主线，重点发展“农村城镇化、农业现代化、县域工业化、农村信息化”新四化，深化三农事业部改革，将县域金融业务逐步发展成为银行差异化的优势业务。截至12年末，县域中小企业贷款余额9109.6亿元；投放农村基础设施贷款余额3100余亿元，城镇化金融服务覆盖了全国50%以上的县域；对农业产业化龙头企业贷款余额1133亿元。

　　农业银行县域金融业务优势分析

　　(一)网点渠道广，存款成本低

　　(二)差异化的产品与服务体系

　　(三)政策持续扶持

　　(四)收益覆盖成本

　　农业银行县域金融业务前景展望

　　近年来，农业银行的县域金融业务保持快速增长，但人均渗透率依然很低，具备巨大的发展潜力。随着城镇化的推进，农业产业化程度明显提高；农民收入逐步增加，对金融服务的需求也随之成长。农业银行的县域金融将重点发展四项工程：金穗惠农通、121工程、千百工程、县域零售业务提升工程。以惠农卡维载体，以服务点为依托，以电子渠道为平台，全面提高农村基础金融覆盖面。在客户依托农业银行网络后，转换成本将上升，农业银行的县域金融也将逐步实现规模经济。通过在县域金融方面不断累积品牌和商誉等无形资源，从而确立差异化的竞争优势。

　　投资建议及风险提示

　　农业银行以县域金融为特色业务，贷存比低，活期存款占比高，具备资金成本优势，息差处于同业较高水平；拨备计提充分，后续计提压力较小，业绩增长具稳健性。维持对其“买入”评级。风险提示：1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力；2、监管对表外风险排查引起相关业务收入波动。

　　华泰证券股份有限公司分析师(康志毅，孔晓明)7月23日发布中天科技(600522 9.24,0.17,1.87%,估值,测评)的研究报告。

　　投资要点：

　　公司公告：2013年7月19日，中天科技子公司中天科技海缆有限公司接到南方电网中标通知，在南方电网首个海上风电--珠海桂山海上风电场示范项目 110kV交联XLPE绝缘光电复合交流海底电缆及其附属设备招标中，中天科技海缆有限公司中标三芯110KV海底光电复合缆，标的总额超过1亿元，其中 3×500mm264/110kV复合24芯光纤的海底光电复合缆在国内首次选用。

　　点评：

　　对海缆收入贡献大。此次招标，中天科技海底光电复合缆体现了“光电一体化”，利用光纤传感、应变分析验证海缆机械性能，关注与施工布放关系密切的盘绕试验、张力弯曲试验等，满足项目的功能设计、结构、性能、安装和试验等方面的技术要求。

　　招标金额为1亿元，占12年公司总收入的1.7%，占海缆收入的45%，预计订单将在下半年开始确认收入。

　　国内外海缆需求强劲，高增长态势可期。公司海缆业务中，国内外收入平分秋色。在获得UJ、UQJ等认证后，海外收入因2011年陆续订单，得到了快速增长，同时在国际市场树立起口碑，预计海外业务仍会高增长。国内市场在近年得到了蓬勃发展，特别是在清洁能源的海上风电项目，在沿海区域得到了积极推广。公司凭借优势的地位，取得了较高市场份额，为5家重要厂商之一。2012年公司完成海缆产能扩张，产能翻番。预计2013年公司海缆收入将同比增长 100%，2014、2015年的增速也将保持在高位。

　　光产业链一体化效应扩大，导线产品受益结构性改善。公司已拥有“预制棒-光纤-光缆”的完整产业链，今年预制棒产量将同比增长50%，预计明年年中可达到600吨的产能，规模效应达到高峰。虽然导线收入增长乏力，但结构变化突出，特种导线收入占比持续提升，带动毛利率提升，仅12年就同比提升5个百分点，毛利润同比增长60%，预计13年将延续这一趋势，带动业绩增长。

　　重申“增持”评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.80/0.98/1.22元，对应动态PE为11x/9x/7x，估值水平低，重申对公司的“增持”评级，建议投资者逢低介入。

　　风险提示：采购量低于预期；价格波动；新产品推进低于预期。

　　中银国际证券有限责任公司分析师(胡文洲，楼佳)7月23日发布广汽集团(601238 7.95,0.19,2.45%,估值,测评)的研究报告。

　　今年上半年，日系车逐步恢复，6月单月轿车份额已回升至18.4%，接近2012年1-8月(钓鱼岛事件前)份额21.2%。而广丰、广本恢复好于其他日系，是上半年仅有的两家实现正增长的日系合资企业。

　　上半年，广汽本田销量同比小幅增长0.5%至17.7万台。分析师认为下半年多款新车的投放并上量，有望带动销量进一步回升；如新车表现良好，则全年销量有望实现40万台的目标，同比增长25%左右。

　　上半年，广汽丰田销量同比增长6.3%至13.9万台，主力车型凯美瑞、汉兰达等都实现较好增长。分析师预计全年有望达到29万台的销量目标，同比增长16%左右。

　　上半年，广汽菲亚特销量1.85万台，首款车型菲翔月均在3,000台左右徘徊，爬坡进程低于预期。分析师预计今年可能难以减亏。

　　得益于GS5的超预期表现，上半年自主品牌传祺销量同比增长237%至3.3万台，预计全年销量有望达到7-8万台，进而实现或接近盈亏平衡。

　　评级面临的主要风险

　　中日关系不稳定导致日系车销售再受冲击；新车投放进度或销量不达预期。

　　估值

　　分析师上调公司2013-15年的盈利预测至0.41元、0.57元和0.72元，当前A股和H股对应2013年市盈率分别为19.2倍和14.3倍，估值偏高。

　　暂维持持有评级。分析师将A、H股目标价由7.70元和7.50港币上调至8.10元和7.70港币。