===本文导读===

　　【行业研报】长江证券：4G进展持续超预期 | 申银万国：寻找4G真赢家

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　　4G进展持续超预期 行业即将迎来盈利拐点

　　事件描述

　　通信板块近期出现连续上涨，我们阐述对行业的最新观点。

　　事件评论

　　牌照提前至年内发放，行业呈确定性超预期发展态势：我们一直强调，通信行业固定资产投资呈明显的逆周期性，当中国宏观经济出现较大不确定性时，决策层有明显诉求，通过牌照发放等监管政策的变化来促进整个通信行业的固定资产投资。尤其在当前政府谋求经济转型的大背景下，促进通信行业网络基础设施投资，符合其长期经济结构调整的方向。随着4G牌照发放的时点被明显提前，通信行业已经确定性的进入超预期发展的路径。而从行业竞争角度出发，随着中移动及中电信均明确提出在2013 年进行大规模LTE 网络部署，一直未在LTE 领域有所动作的中国联通，在2013 年内追加LTE 投资的概率极大。

　　LTE 投资释放加速，行业即将迎来盈利拐点：我们判断，通信行业将在2013 年四季度迎来盈利拐点。主要逻辑在于：1、中国移动TD-LTE 招标结果将在8 月份出炉，并在之后展开大规模的TD-LTE 建设，考虑到收入结算等因素，四季度可观察到投资对行业公司盈利的影响；2、中国电信预计在三季度才完成LTE 招标，其追加投资的影响也将在四季度体现至上市公司财报中。我们重申，通信行业盈利增速呈逐季度提升态势，而2013 年四季度将是TD-LTE 等投资增长带来的业绩改善最明显的时点。

　　竞争环境继续改善，行业盈利水平稳步提升：我们重申，随着行业主要参与者市场策略的转向，行业大规模价格战已经得到有效控制，从而将带来行业竞争环境的持续改善。事实上，2013 年以来，三大电信运营商的各项主设备招标中，厂商降价幅度明显克制，验证了我们对行业竞争态势的判断。我们注意到，华为、爱立信、诺西等全球通信设备巨头公布的最新财报中，2013 年上半年各厂商收入增长虽然依旧缓慢，但盈利水平仍呈持续改善态势，这也充分说明，无论是中国国内，还是海外市场竞争缓和的态势均得到了延续。而竞争环境趋于缓和的态势，扩散至整个行业后，必然带来行业盈利水平的持续提升。

　　投资建议：我们重申，中国LTE 建设的大规模展开将确定性的推动通信行业基本面在未来2 年持续向上，我们看好相关厂商的投资机会。基于此，我们重申对烽火通信、中兴通讯、中恒电气和宜通世纪的“推荐”评级。(长江证券)

　　通信行业：穿越周期看发展 寻找4G真赢家

　　4G建设预期推动行业表现

　　中国移动2013年开始大规模建设4G网络，带动行业取得较高超额收益；

　　通信行业年初至今上涨20%，相对沪深300指数取得29%的超额收益。

　　国家或进一步加大TD-LTE产业链支持

　　2013年，中国移动率先开始4G建设，资本开支大幅增长；

　　中国电信、中国联通虽未在年初资本开支计划中规划4G投资，但近期均开始密集探讨4G建设(FDD/TDD双模方式)；

　　电信、联通4G的“突击”建设或反映了国家在“棱镜”安全事件后，对信息基础设施建设，尤其是中国主导的TD-LTE产业链的支持。

　　高增长数据需求仍将推动运营商网络投资

　　据爱立信估计，世界数据流量在2016年达到近5000PB，是2012年的5倍；

　　目前的3G网络，在吞吐能力上面已经无法满足快速上升的数据业务需求，未来数据需求的上升将继续推动运营商未来网路投入，尤其是可大幅增加网络数据吞吐量的4G网络。

　　国内运营商投资随4G建设大幅增加

　　中国移动2013年率先开始4G建设；

　　中国电信、中国联通的4G投资更多在2014年体现，带动2014年运营商投资再上台阶。

　　用户增速不在，数据业务加速运营商“管道化”

　　由于用户数趋于饱和，运营商增长主要依赖业务结构性变化；

　　数据业务的崛起对传统高盈利的语音、增值业务形成冲击，降低了运营商服务的差异化和对用户的粘性，致使运营商EBITDA总体呈下降趋势。

　　运营商盈利压力向设备商传导

　　运营商行业集中度高，往往一个国家的电信市场被有限的几家运营商瓜分，所以，在设备采购过程中，运营商对设备商都处于较为强势的地位；

　　以爱立信、中兴通讯、华为和阿尔卡特-朗讯这几家主要通信设备商的盈利能力可以看出，毛利率总体呈下降趋势。

　　同业竞争压力：老产品竞争压力小，新业务仍争夺激烈

　　有线产品技术更新较慢，且刚经历技术变革，竞争压力小

　　无线产品技术更新较快，当前处于生命周期早期，竞争压力大

　　有线产品技术更新较慢，且刚经历技术变革，竞争压力小

　　有线通信产品相比3G、4G等无线通信产品，技术更新较慢。传输网中SDH/MSTP到PTN用了10年，宽带xDSL到xPON用了10年；

　　技术更新较慢使得有线通信厂商面临的产品生命周期更长，由于技术更替引发的激烈市场竞争次数也小于无线通信产品；

　　当前传输网(PTN)和宽带接入(xPON)的技术在3-5年内都看不到替代的新技术，预计竞争压力小。

　　无线产品技术更新较快，当前处于生命周期早期，竞争压力大

　　无线产品技术更新相比有线产品更快，2009年3G建设之后，2013年即开始了4G部署；

　　3G、4G的技术更替可能增大竞争压力；

　　但未来3-5年内预计不会出现替代4G的技术，竞争格局将逐步改善。

　　上游供应商：厂商规模较小，议价能力弱

　　相比通信设备商，射频器件、光器件、天线等上游供应商的规模都相对较小，行业集中度也普遍较低，不会对设备商形成太大压力。

　　行业“先苦后甜”的盈利特点

　　通信设备行业，尤其是通信主设备，具有很强的“圈地效应”，即一旦运营商选用某一设备厂商产品，后续的升级、扩容通常也会选择同一厂商，而竞争对手要取代其地位十分困难；

　　“圈地效应”导致设备商愿意以低价占据市场份额，并希望通过未来提价收回前期投入，致使行业盈利呈现“先苦后甜”的特征。

　　全生命周期产品战略，要求执行力和闭环管理

　　闭环管理：严格控制投入产出的闭环管理体系，控制销售人员对客户的投入和后续的回报，使得公司在某一客户上的投入有合理的回报；

　　执行力：由于行业的经营特点是“先苦后甜”，甚至先亏损后盈利，精确计算投入成本并严格执行是保障长期盈利水平的关键。(申银万国)

(责任编辑：DF081)