“利改”影响有限

　　改革阵痛持续

　　上周末，央行意外宣布取消贷款利率下限，这令利率市场化的脚步迈出了一大步。不过，鉴于主客观因素的制约，其对银行短期息差的影响不大，对缓解资金利率高企的状况更收效甚微，甚至反而有可能对经济及股市构成负面影响。

　　首先，当前货币供给趋紧，贷款利率普遍上浮，贷款利率市场化很难起到降低企业融资成本的作用。据今年一季度的数据显示，目前有九成的贷款都采取利率上浮的模式，而此前的贷款利率下限只是个摆设，某种程度上看，取消利率下限只是一个形式而已。其次，在存款利率没有市场化的前提下，银行缺乏成本约束机制，贷款利率的市场化暂时很难起到优化资金配置的效果。而目前能够以更低利率拿到贷款的企业，肯定是国企、地方融资平台等，这无疑相当于鼓励了资金朝着无效的领域进行配置。

　　二级市场上，随着昨日早盘对利率市场化这一消息的消化，银行股逐步收窄跌幅，收盘中信银行(行情,问诊)指数仅微跌0.50%，南京银行(行情,问诊)、中国银行(行情,问诊)及民生银行(行情,问诊)更顽强翻红。而随着银行股的止跌回稳，沪指也转跌为升，再度站上2000点大关。

　　不过，大盘的缩量回稳并不代表下行趋势的终结。在改革阵痛延续的背景下，市场预期仍可能继续向下修正，从而对指数构成不利打击。据相关媒体报道，近日央行下发内部通知，严禁向水泥、炼钢、炼铁、化纤、电解铝和煤炭等近十个产能过剩行业发放新增贷款，同时禁止上述行业以短融券、中期票据、可转债、新发企业债等方式融资。分析人士表示，如果消息属实，则这类周期性行业的去产能过程可能会十分剧烈，进而带动经济大幅下滑，从而加大市场的中期风险。而有机构更指出，目前开启的新一轮改革，虽然从金融领域开启，但随后会逐步向产能过剩等行业逐步蔓延，因此改革引发的阵痛将有所延长。

　　预期修正期

　　成长潮更趋集中

　　回顾近期的增长下限之争以及“抢跑”的利率市场化改革举措，新一届政府的改革方向正逐渐明朗。目前来看，“稳增长”的预期有所下降，此前博弈政策的技术性反弹或暂时缺失推动力，指数大概率将重新回到震荡筑底的通道中。而在市场预期修正导致指数延续震荡基调的背景下，结构潮极有可能会更趋汹涌，成长股强者恒强的格局将再度确立。

　　事实上，创业板7月以来的第四波“新高秀”早已无悬念。也就是说，创业板的牛市基调再度被强化，这将加剧资金抱团成长股的热情。短期来看，这种抱团成长股的趋势不会突然终结。

　　首先，尽管当前创业板正处于一个高风险伴随高收益的阶段，但在“创新高”趋势基本确立的背景下，短期收益依然高于风险。目前创业板内部赚钱效应十分显著，不少创业板股票和其他主板里的成长股，都已经走出了明显的长线上升趋势，且短期呈现出加速上扬的态势。而成长股走牛的趋势性机会更加剧了资金进驻这类股票的热情。

　　其次，创业板个股中高涨的抱团取暖热情，也缓解了高处不胜寒的担忧。不少机构资金在5月、6月大量买入了创业板股票，期间创业板指数也出现了快速上涨。与年初买入银行股的情况不同，由于银行股流动性好，数亿资金能进出自如，因此资金获利了结时，价格波动不会太大。相比之下，创业板股票流通盘较小，退出时的冲击成本极高，这也就在一定程度上令创业板活跃资金的退出路径大打折扣。因此这也是创业板反复走出“新高”的一大推动力。

　　短期来看，尽管利率市场化改革的靴子暂时落地，但其他领域改革的预期仍在发酵中；再加上政策着力扶持及强调的转型方向已定，因而活跃资金仍会集中驻扎于这些领域，如节能环保、信息消费等，短期成长潮有可能会抛弃估值的束缚进而演绎强者恒强的戏码。