募集资金19.42亿元，大股东全额认购彰显信心。公司向控股股东国药控股非公开发行74,482,543股，限售期3年，募集资金总额19.42亿元(含发行费用)，用于偿还公司债务和补充公司流动资金。发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，即26.07元/股。发行后国药控股持股比例将有38.33%上升至51%，由相对控股地位变为绝对控股。

　　显著降低财务压力，部分抵消增发稀释效应。截至Q1末，公司资产负债率已达79.47%，明显高于医药行业平均53.17%的水平，流动比率和速动比率分别为1.12和0.90，低于行业平均的2.06和1.58，较高的负债率限制了公司进一步进行债务融资的能力。通过本次定增偿还债务和补充流动资金后，公司财务负担将得到显著缓解。如果募集资金将短期借款偿还完毕，以一年期贷款利率6%计算，每年可节省约1亿元，折合摊薄后每股收益增加0.26元，部分抵消了增发的稀释效应。

　　工业转型推进，打造智慧型供应链。公司在限抗和基药招标降价的不利条件下，通过提高口服抗生素销售占比，使得抗生素业务盈利不断提升。公司在产业转型升级的战略基础上，确立了“仿制药、大品种、差异化”的研发战略，为坪山基地实现工业二次转型做准备，目前在申报生产的有阿卡波糖、阿托伐他汀钙、氨磺必利片、洛佛普定片等，坪山基地1 期有望于14年底竣工投入使用，成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地。公司实施商业业务流程再造，有效整合物流、信息流、资金流，同时通过优化运输线路、使用节能设备的途径降低物流及仓储运营成本。目前广东地区已基本实现“一个库存”的管理，整合效应的逐步显现将进一步提升公司分销核心竞争力。同时快速推进网络下沉，加大第三终端覆盖率，提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分，同时两广地区仍有充足发展空间，医药工业二次转型，有望提升中长期估值。定增带来财务费用的降低，小幅上调2013~2015年EPS预测至2.00元、2.37元、2.85元，摊薄后1.59元、1.89元、2.26元，目前股价对应PE为15倍、13倍、11倍，估值具备明显吸引力，维持“增持”评级。

　　风险提示：转型发展进度低于预期；药价下调风险。