两融余额从去年年底(2012年12月31日)的895.15亿元增长至7月17日的2286.70亿元，增长幅度达到155.45%。其中融资余额从856.94亿元增长至2241.25亿元，增长162%；融券余额从38.21亿元增长至45.45亿元，增长19%。

　　从中可以看出，今年两融规模的扩大主要是受融资规模增长的影响，相比之下融券的影响可以说是微乎其微。但这里就出现了一个问题：今年大盘整体处在熊市当中，上证指数累计跌幅达到11.62%，其中最低点1849.65点更是刷新了四年多的新低，而走势相对较强的创业板却仅有6只股票处在两融标的之中，大盘的下跌伴随着融资余额的迅速扩大，这究竟是放大收益还是放大风险？

　　经过研究，将每日的融资余额除以融券余额，得到融资融券比值这一数据，从中可以看出一些端倪。将融资融券比值与去年至今上证指数的走势作对比，得到下图：

　　融资融券比值可以作为一个预见性的指标，表现两融参与者对后市的判断。从图中可以发现，在去年11月中旬之前，融资融券比值始终围绕45倍的均值上下波动，每次波动的高点基本都对应上证指数阶段性的低点，每次波动的低点也都基本对应上证指数阶段性的高点，这在去年2月、3月、9月、10月、11月初等几轮行情中表现得尤为明显。可以说在去年大部分时间里，两融市场整体上是平稳且理性的。

　　进入到2012年11月下旬，随着白酒塑化剂等黑天鹅事件的爆发，融券的重要性屡次被提及，融券余额也随之大幅攀升，融资融券比值一度接近20倍，严重偏离之前45倍的平均水平，当然，这暂时可以解释为市场对融券价值的重新判断。

　　但步入2013年，两融市场进入另一个极端，并且更加疯狂。随着1月31日两融标的扩容至500只，同时各券商以创新为名，大幅降低两融业务门槛，致使大量新进资金涌入市场。有趣的是，这些资金几乎全部选择了融资交易，融资余额7个月内增长接近2.7倍，融资融券比值也从20倍快速拉升至6月25日的最高87倍，市场陷入了疯狂的单边融资交易中，融资融券比值基本失去了参考价值。

　　然而，行情的走势并没有如融资参与者所愿，上证指数从春节后一路下跌，并在6月单月暴跌13.97%，并创下四年新低1849点，而这时正对应着融资余额的最高值。融资参与者的大幅亏损从融资余额中可以明显反映出来，6月20日至7月1日，上证指数累计下跌6.45%。融资余额开始拐头，累计下降120亿元，据悉，这次融资余额罕见的下降是由于一些融资参与者大幅亏损，触及担保警戒线从而无奈平仓出局造成的。

　　失去理性的交易从来都逃不过亏损的结局，这次融资余额的暴增也是如此。两融业务作为参与股市的一种新兴途径，同样需要理性地看待。

　　(本报数据研究部 费天元)