山东黄金（600547.SH）此前发布的一纸收购案还在投资者之间继续发酵，而这一资产重组方案公布后，山东黄金股价也一路缩水。

　　7月17日，山东黄金报收22.16元，下跌1.03%。事实上，这也是近半个月来山东黄金饱受投资机构及万千股民质疑的一个缩影。

　　6月29日，山东黄金在停牌数月后发布公告，称将向控股股东山东黄金集团有限公司、山东黄金有色矿业集团有限公司、山东盛大矿业有限公司、烟台市金茂矿业有限公司及王志强发行2.96亿股，收购包括天承矿业、鑫源矿投等在内的6家子公司与6宗黄金矿业权，涉及的黄金资源储备约401吨，发行价格33.72元/股，交易总额达99.84亿元。

　　此外，山东黄金还拟非公开发行股份募集配套资金不超过30亿元，用于发展标的资产主营业务及补充流动资金。

　　但在国际金价持续跳水时，这一涉及金额高达近百亿的资产腾挪却招来外界的多方质疑。7月1日、2日连续两个交易日，山东黄金的收盘价格跌幅偏离值甚至累计达到20%，市值蒸发达百亿。

　　针对外界疑问，即便山东黄金随后发布了回应公告，但截至目前，对于二十余万投资者而言，山东黄金出具的解释仍难以服众。

　　“山东黄金回应称不存在任何利益输送问题，但一个资不抵债的公司却以差不多20个亿收购，这在资产评估上很难让人信服，而且近年来山东黄金以数十倍溢价收购资产也是常有的事情。”一名熟知山东黄金的有色金属企业人士说。

　　屡次高溢价收购

　　虽然山东黄金针对各方对此次收购的质疑做出了官方回应，但隐藏在数据背后的关联仍难逃“注水”之嫌。

　　在此次山东黄金的收购方案中，6家子公司与6宗黄金矿业权及相关资产与负债全部权益的账面值为22.47亿元，预估值则为108.14亿元。这一数据对比也意味着其预估增值率高达381%，而山东黄金直接收购的股权比例对应的预估值为99.84亿元。

　　与此同时，据本报记者了解，在此次收购资产中，天承矿业、盛大公司旗下资产属山东黄金集团从当地民企手中购得。而在去年6月2日公布的文件中，山东黄金对天承矿业的收购价（评估预估值）为7.67亿元，盛大矿业的收购价（净资产评估预估值）为30.8亿元。

　　公开数据显示，山东黄金集团收购天承矿业和山东盛大前，由当地民企所控制的天承矿业2010年末的净资产仅为1.51亿元，而民企通过盛大公司收购鑫源矿业公司100%股权的代价也仅有8151.64万元。

　　但即便如此，山东黄金在这些资产收入囊中时仍开出了巨额支票，来自山东黄金的官方回应中称，增值幅度较大的原因主要是无形资产和固定资产增值。无形资产增值主要来源于采矿权、土地使用权增值，固定资产增值主要来源于房屋和设备增值。

　　而对于山东黄金的解释，上述有色金属企业高管接受本报记者采访时则直接指出，在资产评估上，即便存在增值空间，也难以“做到几十倍的估值”。

　　颇具意味的一个细节是，2012年6月，山东黄金母公司在收购原盛大公司第一大股东张安康持有的42.71%股权和其余股东持有的全部股份后，短短一年时间内，盛大公司旗下鑫源矿投100%股权预估值从-5584.33万元的账面值飙升至19.08亿，猛增19.64亿，且旗下马塘采矿权及相关资产与负债、马塘二矿区采矿权及相关资产与负债两处资产的评估增值率也分别达到了82.47%和89.07%。

　　事实上，此次山东黄金合纵连横扩张资源版图的收购还仅仅是近几年来其持续高溢价“抢夺”黄金资源的一个缩影。

　　本报记者了解到，2012年3月，山东黄金曾以7.24亿元的作价收购了甘肃省西和县中宝矿业有限公司70%股权。中宝公司及其全资子公司天龙公司拥有甘肃省国土资源厅核发的“西和县四儿沟门金矿详查、西和县小东沟金矿详查、西和县元滩子金矿普查”三个探矿权。

　　资料显示，彼时，中宝公司资产总计12256.96万元，负债11244.57万元，净资产1012.39万元。按照山东黄金收购比例计算，收购价格7.24亿元对应的净资产为708.67万元，溢价比例为101.09倍。

　　而针对外界对山东黄金频频发起的大手笔收购，山东黄金董秘林朴方在接受本报记者采访时则未能进行正面置评。

　　“我们所有的收购方案都是基于公司的发展要求，并且符合相关法规。”林朴方说。

　　追赶紫金矿业(2.53,-0.03,-1.17%)

　　山东黄金持续“饥渴”似的扩张背后，实则是对国内黄金“领头羊”紫金矿业的追赶。

　　“早在几年前，山东黄金的资源战略方向就已经确定，这其中很大的一个原因就是来自与紫金矿业的对比，包括前董事长王建华也多次带着高管去紫金矿业交流学习。”接近山东黄金的人士说。

　　公开数据显示，截至2012年底，紫金矿业的黄金储量为1077.34吨，中金黄金(9.44,-0.05,-0.53%)保有资源储量金金属量为592.16吨，其黄金储量约为420吨，而若此次增发能够顺利完成，山东黄金预计可增加黄金储量约400吨，这也意味着可一举超越中金黄金，成为第二大黄金持有者。

　　事实上，山东黄金在王建华掌舵期间，紫金矿业也屡屡在其内部工作会议上反复提及，“包括王建华后期在公司内大胆改革人才制度，制定激励方案都是从紫金矿业学过来的。”

　　但与业内“大佬”紫金矿业相比，山东黄金的激进扩张似乎仍隐藏着风险，上述有色金属行业人士表示，从成本和利润上看，山东黄金与紫金矿业仍存在一定差距，而在持续扩张后如何能有序地对旗下资产进行消化，并实现经济效益最大化仍有待观察。

　　本报记者了解到，山东黄金此前收购的资产中，不乏一批探明储量不明，且长期未进行开发的矿山。

　　“但无论如何，山东黄金这些年已经把盘子做大了，（山东黄金）集团的金矿资产也基本上已经注入到了上市公司，仅有一小部分属于托管。”上述人士说。