皮革专业市场领导者，市场占有率预计超过15%。截止到目前，公司在浙江海宁、辽阳佟二堡、河南新乡、江苏沭阳和四川成都合计拥有14个皮革专业市场，覆盖原材料(行情 专区)、加工、批发零售和进出口全产业链。交易市场总建筑面积达到171万㎡，对外租赁面积达到82万㎡。我们预计公司2012年的市场占有率约为15%。

　　本部5%-10%和外埠市场20%-30%的租金提升助强劲内生增长。公司在海宁本部拥有9个交易市场，总建筑面积115万㎡，总租赁面积51.2万㎡，2013年租金提升幅度约为5%-10%。公司在外省市拥有交易市场5个，建筑面积56万㎡，总租赁面积30.8万㎡，2013年租金提升幅度约在 20%-30%。

　　5个储备项目将在未来3年给公司带来约35万㎡的外延租赁面积。公司现有储备项目5个，分别为海宁斜桥加工区一期(可供租赁面积5.6万㎡)、二期 (6.4万㎡)、佟二堡三期(6.5万㎡)、哈尔滨一期(8.6万㎡)和北京皮革城(6.8万㎡)，将在2013-2015年相继开出，为公司带来新增租赁面积约35万㎡。另外公司还有本部六期、西安、天津、呼和浩特和乌鲁木齐项目处于前期考察和洽谈阶段。

　　2013年约有7-7.5亿元的商铺和住宅销售确认增厚公司业绩。2013年，公司本部三期剩余约1.85万㎡商铺销售完成，带来超过1-1.5亿元的销售收入；成都项目约1.43万㎡的商铺出售带来约4.5-5.0亿元的销售收入；东方艺墅项目2.13万㎡的住宅销售约带来2-2.5亿元的销售收入。

　　综合(行情 专区)考虑，预计公司2013-2015年实现归属于母公司股东的净利润分别为9.12亿元、8.05亿元和10.19亿元，分别同比增长25.38%、 -11.71%(住宅和商铺销售结算收入减少)和26.62%，对应2013-2015年的EPS分别为0.82、0.72和0.91元。公司目前股价 19.67元/股(2013年7月14日收盘价)对应2013-2015年的PE分别为24X、27X和22X，估值较为合理，给予公司“谨慎推荐”的评级。

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　　通源石油(行情 股吧 买卖点)对美国安德森有限合伙企业收购完成后，一方面可开拓公司射孔业务的美国市场；另一方面可增强公司在非常规油气开采方面的技术储备。

　　向综合(行情 专区)油气服务商转型。在射孔主业基础上，通源石油(行情 专区)正大力发展钻井、压裂等其他业务。在完成对美国安德森公司收购后，公司在油服领域的技术优势进一步增强。

　　水平井、压裂技术增产效果明显。目前我国水平井+压裂技术对油气井的增产倍数在5倍以上，最高可以达到12倍以上，增产效果明显。从油气资源稳产增产角度出发，能够提高油气产量的水平井及压裂技术是我国油气开采的必然选择。

　　水平井应用日趋广泛。中石油集团水平井钻井数量由2009年的505口增加到2012年的1351口，期间复合增速达38.8%；水平井在全部钻井数量中的占比由2009年的4.36%增加到2012年的11.36%。预计到2015年，全国水平井钻井数量有望达到4400~5000口，水平井+压裂市场规模将达到1100~1200亿元。

　　通源石油发展水平井及压裂业务。通源石油成立专业子公司从事钻井及压裂业务。钻井业务2012年实现收入6247万元，未来将以发展高端水平井为主；压裂业务有望在2013年取得突破。公司钻井及压裂业务在2013年实现的营业收入合计有望超过3亿元。依托于水平井及压裂技术，公司有望向非常规油气开采领域发展。

　　收购美国企业，打开未来发展空间。通源石油拟收购美国安德森有限合伙企业，利用二者在射孔服务领域的协同效应，拓展射孔服务美国市场；同时有助于增强通源石油在非常规油气开采方面的技术储备，增强公司在国内非常规油气开采领域的竞争优势。

　　预计第二季度利润增长50%左右。公司预计上半年净利润同比增长0~30%，在第一季度亏损1815万元基础上，二季度实现盈利3256万元(单季同比增长50%).

　　盈利预测与投资建议。根据海通证券(行情 股吧 买卖点)盈利预测模型，预计公司2013~2015年EPS分别为0.48、0.73、0.91元。公司2012~2015年净利润的复合增速有望达到53.3%，按照2014年0.73元EPS及25倍PE，我们给予公司18.25元的目标价，维持“买入”评级。

　　风险因素。原油生产企业投资的不确定性；钻井、压裂等新业务拓展不达预期的风险；海外收购进展不达预期的风险。

　　公司业绩快报表明公司的盈利能力显著提升。

　　公司7月10日发布半年报业绩快报，按照调整后统计口径，营业收入同比增长6.4%，但营业利润同比增长20.8%，净利润同比增长26.7%。即公司的净利率有去年同期的5.4%大幅提高至6.5%。

　　公司持有上海卡耐新能源15%股权，未来将受益于新能源汽车(行情 专区)。

　　7月12日，国务院常务会议提出在公务用车和公交车推广新能源汽车而公司早在2011年5月就将其在上海卡耐新能源的股比增持至15%。

　　上海卡耐新能源的主营业务是动力锰酸锂电池，由中国汽车技术研究中心、日本英耐时株式会社、西安兰德新能源汽车技术开发有限公司和阿尔特(中国)汽车技术有限公司4家原始股东于2010年5月发起成立。日本ENAX株式会社的创始人是世界上第一块商用锂离子电池的发明人，具备强大的技术实力；中国汽车技术研究中心不仅是国内汽车技术研发的权威部门，也是新能源汽车诸多行业标准的制定单位；阿尔特是由海外留学人员归国创办的汽车研发企业，具备整车开发实力，在开发纯电动汽车方面拥有一批专业齐全的专家。因此上海卡耐的动力锂电池不仅在满足和引领国内相关行业标准方面具备先天优势，而且还将有强大的研发力量为其寻找应用客户。

　　公司现有轮毂业务收入已超过40亿元，净利润对毛利率敏感。

　　从公司的历史财务数据可以看出，公司的毛利率变动区间较大，但趋势性非常明显。由于公司的营业收入已超过40亿元，因此毛利率的小幅波动也会对利润总额带来较大影响。从2009年以来，公司毛利率呈现趋势性上升，我们预计公司今明两年毛利率仍将保持小幅上升趋势，原因是：1)公司内部运营效率提高；2) 公司客户结构改变，公司在国内市场对合资品牌高毛利率的产品比重提高；3)工艺改进仍有空间，铝制车轮的一个重要成本为能源动力费，我们认为通过改进工艺仍有压缩能源动力费用的空间。

　　上调公司评级至“买入”，6个月目标价15.40元。

　　公司的财务数据表明公司的经营质量在持续改善，2013年毛利率和净利率提升，2014年新产能释放，有望使公司的净利润连续3年保持20%以上的增速。上调公司评级至“买入”，6个月目标价15.4元。

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　　事件描述：

　　公司发布重组后的新一次资产注入方案，同时恢复交易。此次注入资产为楚天视讯的有线电视网络资产及负债以及武汉广电投资、荆州视信、十堰广电100%的股权，操作方案为定向增发置换股权，对注入资产的评估价值为23.82亿元，拟以董事会第五次会议决议公告日前20个交易日的均价11.08元/股的价格定向发行2.15亿股；同时拟以不低于定价基准日前20个交易日均价的90%——9.97元/股的价格进行配套融资，预计募集资金79,412.97万元，发行不超过 7,965.19万股。

　　事件评论：

　　此次资产注入的质量和进度超过之前对方案的预期。此次除却注入了楚天视讯(涵盖湖北省内23个市县用户)、武汉广电投资(涵盖武汉6个远城区用户)外，还注入了荆州视信和十堰广电，使得上市公司覆盖的用户达到821万，其中数字电视付费用户达640万户，分别占到了全省的77.8%和77.7%，覆盖的市州城市网络已达13个，意味着省内大部分有线资产已经整合完成。

　　收购价格基本合理。价值评估方面，资产质量较好、用户arpu弹性较大的武汉广电投资采用的是收益法评估(签署了《盈利预测补偿协议》)，其余三家标的采用资产基础法评估，综合(行情 专区)增值率在77.62%，对应每用户价格839元，考虑到此次注入用户主要为数字付费用户质量较高，价格基本合理。

　　根据承诺，预计省内剩余有线用户的注入会在2014年底前完成。目前湖北全省有1055万有线电视用户，其中数字电视用户824万用户；此次注入完成后约还有42家地方广电局(公司)的230万用户等待注入。根据此前公司的承诺，预计这部分资产在2014年底之前会注入；如果未能注入，从2015年开始也将托管于上市公司经营。

　　业绩影响及投资建议：根据备考盈利预测，此次注入资产2013-2014年的净利润分别为1.04、1.42亿元，对应收购价格23.8亿元的PE分别为23倍、17倍，对业绩的增厚不太明显，但考虑到省内用户整合后的协同效应、双向改造带动的arpu值提升空间等积极因素，维持对公司“推荐”评级。

　　保龄宝(行情 股吧 买卖点)发布2013年半年度业绩预告修正公告，公司将2013年上半年净利润预告由之前的0%~30%下调为-15%~-25%。

　　果葡糖浆销量下滑幅度较大。由于碳酸饮料产品整体需求减弱，占公司果葡糖浆销售一半以上的可口可乐和百事可乐2013年上半年销量下滑幅度较大，从而影响到保龄宝果葡糖浆的销售；另一方面，虽然果葡糖浆替代蔗糖的趋势未变，但蔗糖价格持续下滑，目前仅5300元/吨左右，使得果葡糖浆的售价受到一定压力，替代作用也有所减弱。我们预计碳酸饮料行业的景气度以及白糖价格趋势在2013年下半年不会有大的改观，2013年公司全年的果葡糖浆销售情况不容乐观。

　　功能糖、糖醇等销售基本正常。公司饲料用低聚异麦芽糖目前仅拿到禽饲料的添加剂许可，而上半年的禽流感事件对养殖及饲料行业形成较大的冲击，公司饲料用低聚异麦芽糖市场拓展进度受到影响。预计今年8月份公司可以拿到猪饲料的添加剂许可证，另公司与新希望(行情 股吧 买卖点)的合作也有一定的进展，预计下半年随着饲料行业的恢复公司产品的销售将有起色。受婴幼儿奶粉市场景气的带动，公司低聚果糖销售良好。赤藓糖醇因人民币升值，出口量及价格受到一定影响。

　　定增项目明年投产，看好其前景。公司定向增发项目预计在明年4月份投产，新增的低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖等产品前景十分良好，凭借公司强大的营销能力良好的商业信誉和稳定的客户群体，我们对公司明年定增项目投产后的前景仍十分看好。

　　盈利预测和投资建议。下调对公司的业绩预期，预计公司2013年-2015年营业收入分别为9.92亿元、13.24亿元和17.16亿元，EPS分别为0.4元、 0.58元和0.78元，目前股价对应PE为31倍、22倍和16倍。虽然果葡糖浆销量下滑对公司业绩造成了明显的影响，但我们依然看好公司定增项目达产后的良好前景，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：原料成本快速上升，下游客户开发低于预期。

　　国电南瑞(行情 股吧 买卖点)科技股份有限公司(国电南瑞，600406)日前公布了拟注入的5家公司的2013年1-5月份的财务数据，实现销售收入8.38亿元，实现利润总额1.58亿元，实现归属于母公司的净利润1.39亿元，净利润率17%，2012年的净利润率为10%。

　　公司并没有公布同比增长的数据，但是2012年1-9月份公司公布的拟注入5家公司的财务数据摘要，实现收入12.86亿元，实现净利润1.44亿元，考虑到季节性特点，预计拟注入5家公司1-5月份净利润实现翻倍以上增长，大大超出市场预期。

　　其中，北京科东1-5月份实现收入3.9亿元，实现净利润1亿元，2012年全年北京科东实现收入9亿元，净利润1.4亿元，预计北京科东收入高速增长，净利润则是翻倍以上增长，大超市场预期。北京科东的业务范围涵盖调度、电力(行情 专区)仿真、电力市场、调峰、配用电等，并入国网电科院(行情 股吧 买卖点)后，调度实力进一步增强，配电等新领域拓展积极有效，2012-2013年预计连续实现翻番的增长，后续也有望连续保持高速增长的态势。

　　电研华源1-5月实现收入1亿元，净利润0.11亿元，净利润率10%，比2012年提升3%，国电富通实现收入1.78亿元，净利润0.14亿元，净利润率8%，比2012年提升2%，两家公司盈利能力明显提升。稳定分公司实现收入0.48亿元，净利润0.08亿元，是稳定分公司业务结算主要集中在下半年，全年预计实现20%以上的增长。太阳能公司收入1.16亿元，净利润0.024亿元，光伏EPC项目下半年结算多，收入和盈利都将有较好的增长。

　　国电南瑞上半年经营情况稳定，仅有调度因为招标延迟，预计订单有所下滑，其他几项业务收入和订单均实现不错的增长。

　　展望三季度，国电南瑞主要业务线进入收获期，延迟的地调招标已经在7月5日启动，根据之前的市场格局判断，国电南瑞预计将有50%以上的市场份额。轨道交通项目启动也在加速，在上半年形势良好的情况下，三季度中标落地情况将进一步增加。配用电方面，5-6月份开始项目招标增多，预计三季度也是招标的旺季。总体来看，三季度是传统旺季，招标项目将显著增多，主要业务线都将有望进入收获期。

　　深圳市瑞凌实业股份有限公司(瑞凌股份(行情 股吧 买卖点)，300154)公告2013年上半年业绩预告：预计净利润同比增长0%~10%至4582万-5041万元。该预期隐含2013年二季度净利润区间为2331万-2790万元，同比增速区间为11%~33%，扭转了连续四个季度的下滑态势，好于市场预期。

　　渠道层面调研和环境分析都显示逆变焊机需求仍处低迷，公司业绩预告也未提及需求恢复。不过，基于海外市场拓展更具成效、以气保焊和新产品为主的产品定位更具针对性，及内部管理提升和成本控制，公司2013年二季度业绩扭转了连续四季度的下滑趋势，预估二季度毛利率升至28%~30%，净利润率同比提升3%~5%至14%~16%的近年最高水平，内生改善程度好于预期。

　　瑞凌股份是国内逆变焊机引领者之一，公司资产质量、管理水平和回款控制一直较突出，主要体现在应收款/存货/长期资产规模控制好、周转速度高及现金流持续为正上，但和可比公司相比，营收/净利润趋势上的差距此前并不显著。2013年二季度，渠道层面调研显示公司对产品有较多调整，但并未放松对经销商账期控制(仍较同行严格较多)，鉴于可比公司已预告二季度营收/业绩均仍处于颓势，公司二季度业绩扭转颓势，同时在逆势中扩大领先的能力值得看重。

　　过去几年，由于公司核心商标在海外提前被抢注现象较普遍，公司自有品牌产品海外拓展和收入贡献相对慢于可比同行，但随着部分被抢注商标陆续得以收回(购买或诉讼维权)，同时，公司对自主品牌和贴牌业务面向不同区域、不同层次市场进行了更精细划分和跟踪管理，公司海外销售渐入佳境，加上应对国内低迷需求的产品调整策略开始成熟，预期始于二季度的改善趋势将可持续数年，2012年27%的海外收入占比则有较大提升空间。公司目前总市值18亿元，一季度账面货币资金余额11.4亿元(无银行(行情 专区)负债)，2013年市净率1.3倍，现金流持续为正，中长期极具产业链整合和高端产品(自动化焊机/机器人(行情 股吧 买卖点)等)放量的看点，当前低估值提供了较好介入机会。

　　更多中报数据披露前，暂维持公司2013、2014年EPS预期0.42元、0.53元，目前股价对应PE分别为19倍、15倍，中长期看点明确，重申推荐，建议积极介入。

　　设计、施工总承包订单饱满，未来增长可期。

　　根据我们的测算，预计公司上半年的订单增速超过40%。从公司目前的总承包业务的几个重点子版块来看，食品(行情 专区)饮料包括乳制品、中档白酒、黄酒等投资增长良好，造纸业务呈复苏态势，烟草业务有所突破，海外业务持续拓展；此外，我们关注到大股东中轻集团的海外项目投放，公司作为轻工集团海外业务的主要设计、施工承包平台，预计未来将有所受益。

　　子公司快速发展，总承包多点开花。

　　上半年公司子公司发展迅猛，广州、武汉等地子公司逐步切入大型工程总承包项目，订单、收入均呈快速增长态势。这将逐步改善此前公司总承包相对倚赖上海总院的局面，总承包业务多点开花将使得公司设计总承包转化率稳步提升，打开未来增长空间。

　　关注医药(行情 专区)、环保领域业务拓展。

　　上半年优势行业的业务拓展，我们也积极关注公司在医药及脱硫脱销环保等新兴业务的开拓与进展。公司之前在食品饮料领域积累了丰富的高洁净度生产工艺、厂房的设计、施工承包经验，通过与国际知名制药企业以及国内大型钢铁(行情 专区)企业的项目合作，公司有望通过设计为桥梁，未来逐步进入相关承包领域。

　　稳健成长，估值修复空间巨大。

　　经历了前期的市场调整之后，公司目前股价已经接近公司股权激励行权价格，目前对应估值仅为今年14倍PE。我们认为，公司未来几年的成长路径相对明确，未来三年的复合增速有望超过30%，目前明显低估，随着未来业绩的逐步确认，股价估值修复的空间较大。

　　首次给予“买入”评级。

　　看好公司的成长性与其抗周期能力，建议买入并长期持有，6个月目标价16.4元，对应2013年20倍PE.

　　风险提示：

　　部分子公司首次承接大型总承包项目，短期有一定的不确定性。