从中短期的变量来看，下半年驱动估值和盈利的动力没有正面的变化。从全球资本配置来看，今年2月初，随着QE退出预期的形成，美元开始再度走强。如果以更长期的视角来看，全球“杠杆环境”的分化将推动美元中长期走强，这一格局可能至少将贯穿“QE缩减预期的形成——QE缩减开始——QE结束”这三个阶段。国际资本回流成熟经济体的趋势在今年下半年难有明显改变。由此使得海外资本流动对A股的影响转向负面。

而在国内流动性环境方面，随着社会总负债的累积，货币政策已经陷入“放松推高房价和债务；收紧可能引发尾部风险”的僵局中。6月央行与银行的流动性博弈，可能意味“变局”序幕已经拉开。如果不发生局部的债务违约，融资收缩对A股的影响将体现在无风险收益率上升和盈利的下降方面；如果发生局部债务违约，流动性收缩对A股的影响则将体现在风险溢价的上升方面，这对估值的冲击可能更大一些。

由于宏观流动性、地产政策、基建投资和库存周期的共振，去年下半年经济、企业盈利反弹，“复苏预期”是支撑过去3个季度A股交易活跃的动力之一。但随着地产、基建、和库存周期的变化，预期已经从“复苏”演进到“弱复苏”或“不复苏”。预计今年非金融A股净利润增速可能仅处于5%左右，2014年则将进入负增长。

与此同时，2013年将迎来成长股解禁潮，创业板和中小板解禁市值为8611亿元，是2012年的2.5倍，是2011年的1.8倍，所以解禁对成长股的影响在下半年可能转向负面。

从估值角度讲，小盘成长相对于与大盘股的估值溢价正处于高位，中小板估值是主板股票的3.4倍，与2010年年末时的水平相当；创业板估值是主板股票估值的5倍，是历史最高水平。我们认为下半年A股表现可能将弱于上半年，成长股调整空间可能更大一些，投资者应当注重去伪存真。

结合趋势和资产配置，下半年我们看好史丹利、阳普医疗、伊利股份、莱宝高科、东方电热、达安基因、上海家化和贵州茅台。