贾华斐最近几天，
中信证券有些员工心中难以“淡定”。7月9日，上市券商6月份财务数据全部公布，
中信证券上半年丢掉了保持多年的冠军宝座，在营业收入和净利润两项主要指标上被
海通证券赶超。这一问题受到
中信证券管理层的高度重视。在增收需要市场配合的情况下，降薪或是券商提高业绩所能够采取的最快捷方式，
中信证券会不会采用？这一问题引发市场热议，而这恰恰是公司普通员工非常关注的问题。业界包括
中信证券内部近来关于“采取减薪措施”的说法不断。有传言称
中信证券或将集体减薪20%，而更多的中信员工则更相信按照不同部门、不同级别进行薪酬结构性调整的说法。一位接近
中信证券管理层的人士则向《第一财经（微博)日报》记者否认了这一说法。该人士称，
中信证券业绩下滑是由多方面原因导致的，管理层不会采用一种简单的方式去应对，公司的一些战略调整正在酝酿和讨论之中，但目前尚未决定。
中信失宝座6月份，
中信证券母公司获得了2.68亿元的净利润，位居所有上市券商的首位，但这无法改变其在整个上半年的颓势。Wind资讯数据显示，今年1~6月
海通证券实现合并利润24.24亿元，而
中信证券合并利润仅为18.03亿元。
海通证券以较大的优势赶超了
中信证券。这是
中信证券自2010年超越国泰君安之后，首次丢失行业龙头的位置。中信被赶超的原因较为复杂，但在这些复杂的背后，由于两者所处的转型阶段不同，在今年上半年的市场中收到了不同的效果。从“大型IPO时代”开始，
中信证券在承销保荐业务方面一直领跑，而在创业板开闸后的“小项目时代”，中信通过转型，继续与国信、平安等南方券商一起竞争投行业务的龙头地位，并且发展了与之相关的直投、并购财务顾问等业务。证券业协会数据显示，2011年和2012年，
中信证券的投行业务收入都是
海通证券的2倍以上。2012年年报数据中，投行业务在
中信证券总收入中的占比也是
海通证券的2倍以上。但今年上半年，IPO一直处于暂停状态，PE、直投等业务也陷入低回报期。投行及相关业务占比较高的
中信证券所受到的影响明显大于海通，除了收入减少之外，中信投行业务的费用支出却远高于海通。在
中信证券饱受IPO暂停之困的同时，
海通证券却在自营业务中获益颇丰。数据显示，
海通证券前6个月的财务数据与股市表现相关度极高，表明
海通证券或重兵押注自营业务。
中信证券曾是重仓自营业务的大赢家，2010年
中信证券自营业务获得42.35亿元的利润，当年对其利润的贡献度高达41%。不过，2011年
中信证券很快就为其激进的自营政策付出了代价，当年年底，中信全面收缩自营业务，这一谨慎态度一直延续至今。此外，
中信证券对外扩张的步伐，也导致其一些成本提前支出，但收益尚未兑现，这其中就包括上半年16亿元重新买回华夏基金，以及此前对里昂证券的投资。
减薪应对？中信证券营收和利润下滑的事实让管理层感到紧张。值得注意的是，自2007年以来，如果除去转让中信建投和华夏基金的一次性收益，
中信证券近几年来的营收和净利润一直呈现下降的趋势，这其中固然有中信建投和华夏基金不再并表，以及A股市场持续低迷的影响，但
中信证券母公司的各项业务收入难有起色却是事实。近几年恰是
中信证券不断转型的阶段，从投行适应项目类型的转变，到融资融券等资本中介业务的不断崛起，
中信证券的多项战略和转型举措一直走在行业前列。在不少业内人士看来，
中信证券的转型是较为成功的。在不停调整各部门资源配置的同时，
中信证券也毫不留情地割去一些负累。2012年，
中信证券自上而下减薪裁员，当年整个公司裁员接近3000人，裁员比例高达26%。今年年初，
中信证券再次进行了结构性的减薪。但一个较为成功的转型，为何带来收入不断下降？从收益率来看，
中信证券不仅低于海通，甚至低于很多同行。证券业协会数据显示，2012年，
中信证券净资本收益率仅为6.81%，在全行业仅排名第25位，同期海通的净资本收益率为7.60%。知情人士向记者透露，
中信证券的费用控制或是拖累其净资本收益率的一个原因。数据显示，今年一季度
中信证券的管理费率为51%，同期
海通证券为32%。而在
中信证券的费用结构中，人员薪酬已并非最重要的一环，譬如，去年以来，
中信证券已经通过发行短期债券的方式数次启动融资计划，融资规模已达数百亿。今年上半年，
中信证券承担了一定的财务费用。而
海通证券的融资规模明显小于中信。经历了两次减薪之后，
中信证券再启动减薪所带来的边际效应已经较低。“我们测算过，就算减薪千万级别，对应的每股收益也仅增加不到1分钱，很难改变大局。”一位
中信证券人士表示。“单纯的减薪根本不能解决问题，中信需要更多的策略来应对。”北京一家券商人士评价。不过，中信在下半年有较大的机会重回龙头。随着IPO业务开闸时间渐近，积累了更多项目的中信较海通更有优势，而上半年投资的华夏基金下半年有望并表，里昂证券的收购在年内完成后，也有望在年报时并表计算。而下半年的行情，也未必能支撑
海通证券的自营业务走得更远。(第一财经日报)