中金公司近日发布探路者(行情,问诊)的研究报告称，公司预告上半年营业收入同比增长约35%，税前利润同比增长约37%，归属于上市公司股东的净利润同比增长约63%，业绩增速高于我们的预期（55%）约8个百分点。预计超预期的主要原因是二季度毛利率同比降幅比一季度收窄，同时费用控制较好。

　　公司二季度运营稳定，税前利润率略高于预期。二季度收入同比增长约34%，增速与一季度基本持平，符合预期。在品牌服装行业整体不景气的情况下保持了相对较高的增速，反映了加盟商的订单执行情况基本正常。上半年税前利率润率同比提升0.2个百分点至22.4%，其中二季度税前利润率同比下降1.2个百分点至18.5%，但仍好于预期，因为公司去年广告支出主要发生在下半年，而今年上半年即开始密集广告投放，所以上半年费用率提升是正常现象。预计二季度毛利率同比基本持平，公司在产品降价的同时有效控制了成本。

　　净利润增速大于高于收入增速的主要原因是所得税率同比下降，这是预期之中的暂时性影响，公司全年适用的所得税率同比持平。去年上半年公司由于不确定高新技术企业资质能否延续而审慎地采用25%税率计提企业所得税，而实际上公司最终成功取得高新技术企业资质，得以在2012~2014年继续沿用15%的优惠税率，所以2013年全年净利润率不会受到税率变化的影响。如果去年同期按照15%所得税率计算，则今年上半年的净利润增速约为39.6%。

　　维持盈利预测不变，预计2013~14年每股收益分别为0.56元和0.77元，分别同比增长41.1%和36.3%。当前股价对应2013~14年市盈率18.1倍和13.3倍。受服装行业整体不景气影响，户外行业增速放缓，但仍是增速最快的服装子行业。探路者公司经营团队优秀，治理结构好；对行业预判准确，采用灵活调价、多元化渠道等策略主动应对更加激烈的竞争格局；在主品牌增长未停滞之前即布局多品牌，开拓未来成长空间。维持审慎推荐。

　　机构来源：中金公司