基于CA加密技术的平台型布局已见雏形

　　除CA产品外，数码视讯还在金融IC卡、移动支付卡等领域进行了积极布局并有望接棒CA产品线成为主要业绩拉动。我们预计，2013-2015年基于加密技术的业务收入分别为34136万元、52574万元和72315万元，复合增长高达40％。

　　超光网、信息消费产品（影视内容、爱互动、电视商务、云健康产品等）提升广电客户价值，在不考虑CA业务的情况下且不考虑消费消费业务贡献的情况下，2013-2015年来自广电客户的收入分别为37166万元、57193万元和75965万元，同比增速分别为72％、54％和33％。

　　2013年一季度末，公司账面货币资金余额高达14.75亿元，公司账面现金充沛；年度区间费用率的情况看：销售费用率的波动区间在 10.36-17.19％之间，波动幅度较小，显示出较强的销售费用控制能力；管理费用的波动区间在12.67-28.47％之间，呈现明显的上升态势，但考虑到收入规模不断扩大，协同效率会有明显提升，我们预计未来期间费用率呈现下降趋势。

　　我们预测公司2013－2015年EPS分别为1.03元、1.32元、1.57元。考虑可比公司2012年市盈率区间，给予公司2013年 25倍市盈率，6个月目标价25.75元，增持评级。主要风险因素包括：金融IC卡及移动支付卡市场开拓低于预期、CA卡业务低于预期、超光网市场进展低于预期、期间费用率高于预期。

　　基于CA加密技术的平台型布局已见雏形

　　国内领先的广电条件接收方案提供商之一。条件接收系统即ConditionalAccessSystem，是付费电视的核心技术。CA卡实际上就是一种身份认证识别的方式，借助CA卡可以实现用户身份以及节目授权的识别。CA主要分为两大部分：一是信号加扰部分，它是通过一个随机码发生器所产生的随机码（称为控制字CW）来控制加扰器对信号的加扰；二是加密部分，要使加扰的信号在接收端成功地解扰，接收端也必须要有和加扰端一模一样的控制字来控制解扰器，所以，要将前端的CW传送到接收端，如果直接传送会很容易被黑客截获而使CAS失去作用，为此，要对CW进行加密传送，这种加密是一种多层加密机制，从而增加CW传送的安全性。自1999年我国首次引入CA技术以来，市场已经日渐成熟，2012年的CA卡发货量在3300万左右，与2009年基本持平，低于2010和2011年的水平。从目前的市场格局看，永新视博市占率高达50％以上，是CA领域的领头羊，数码视讯的市场份额（2012）达到 27.52％，居第二位，此外，天柏、艾迪德等亦占一定份额。

　　自2007年以来，CA业务始终是数码视讯的主要收入来源，毛利率始终维持在80％以上的高位。考虑到CA业务已经步入成熟期，假设未来3年的收入增速分别为11％、10％和9％，则未来3年CA业务的收入分别为29245万元、32170万元和35065万元，未来3年毛利额分别为24273 万元、25376万元和26299万元。