===本文导读===

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　　12年报披露新规 汽车行业有哪些“增量”信息值得挖掘

　　核心观点：

　　我们为什么撰写研究实务系列报告？

　　投资盈利离不开投资者漫长周期的能力建设。作为汽车行业卖方研究研员，我们在日常的研究工作中，常会碰到一些问题，这些问题有一定的共性、时效性，或能够开阔思考问题的视角，或提高举一反三的能力。我们将不定期的根据实际的工作情况，将我们的研究心得与您分享。本篇报告是研究实务系列报告的第一篇，与您分享12年上市公司年报披露新规后汽车行业年报有哪些增量信息值得挖掘，有哪些研究结论。

　　研发投入披露新规，有助于了解公司财务政策与研发投入热情

　　本次新规要求披露研发投入的金额。考虑到研发投入的会计处理有一定随意性、外部监管较难，研发投入资本化的比重能反映公司的财务政策是否激进。统计样本的汽车行业(74家上市公司)研发投入占净利润比重75.4%，研发投入费用化的比例为68.8%。研发投入的会计处理对当期净利润影响较大，汽车行业有9家公司的研发投入当年费用化比重低于20%。

　　从研发热情来看，汽车行业研发投入占营业收入比为2.4%，核心零部件板块比重最高，达到4.0%，这与该板块技术含量高有关。广汽集团该数据为8.7%，领先于所有汽车行业公司，其次是长安汽车的5.7%。

　　汽车行业研发投入占净资产比为5.4%，研发投入的风险总体可控。但自主品牌该比值相对较高，而盈利能力又偏弱，新车型成功率就很重要。

　　控股股东披露新规，有助于了解有整体上市预期公司的集团实力

　　控股股东的经营业绩、发展战略规划，对研究有整体上市或资产注入承诺预期的公司很重要，宇通客车和一汽轿车首次披露的信息值得关注。

　　股东户数披露新规，更及时判断汽车公司持股集中度

　　本次年报修订稿中要求披露年度报告披露日前第五个交易日末的股东总数，较原先？披露日前一个月末？的时效性大大提升。长安汽车、中国汽研从12年年末至12年年报披露日前五个交易日持股集中度超过40%。

　　投资建议

　　13 年汽车行业仍处于调整的中途，总量刺激的汽车政策难以出台，低速增长结构调整是汽车行业的主旋律；但日系车份额下降带来的狭义乘用车供给改善及卡车行业在销量平稳增长下，存货周转率和原材料成本下跌带来了阶段性盈利改善。个股选择考虑2条思路：从收入增长、细分市场不激烈、企业成本管理优势的角度我们推荐中国汽研(601965.SH)、长城汽车(601633.SH)、宇通客车(600066.SH)、威孚高科(000581.SZ)；从企业发展周期来讲，推荐具备中周期向上改善的长安汽车(000625.SZ)、江淮汽车(600418.SH).

　　风险提示

　　房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水；汽车行业竞争加剧超预期；国际政治、外交形势的影响超预期。(广发证券)

　　瓶颈逐渐解决 XEV时代将来临

　　全产业链调研发现，动力电池过往3年技术进步显着，在充分消耗使用的前提下，动力成本已比汽油车便宜。Tesla成功固然是因其巧妙的定位，但其基础在于价格便宜而比能量密度高的松下电池。目前动力电池大厂报价 2.5-4 元/wh，循环寿命从不足1000次提升到1500-2000次，电池折旧费用大大降低，这是动力成本的主要构成。

　　动力电池目前还有续航里程短和回收里程长的瓶颈，新商业模式可解决这些问题。长途大巴无法快速充电，而如果采用换电模式，可以使纯电动大巴在城际间使用；私家车如果采用电池租赁+换电模式，则可以降低初装电池量，同时可以解决偶发的长途旅行需要。最终解决这些问题，有赖电池或其它储能技术的进步，电池的技术进步仍在持续，性价比仍以超过每年超过10%的速度提升。

　　XEV目前具备临界的经济性，将以渐进方式展开，先大巴后乘用车，先公共用车后私人用车。通过不同场合的经济性分析，我们认为，对于私家乘用车而言，续驶里程要求高和总行驶里程较低，使电池价格不能有效分摊，插电混动不失为解决办法，而插电式混动及纯电动车回收期较长，需要较为充分的提高车辆利用率才能收回成本，私家车则有赖补贴。公交大巴领域，混合动力有望收回成本，纯电动公交仍需少量补贴。

　　节能补贴政策酝酿调整，政策环境上看好纯电+混动公交大巴和混动乘用车。公交大巴适合纯电动和混动应用，由于属于公共服务性质，加上是城市颗粒物的主要排放源，预计目前较强的补贴力度将维持，并需要在配套环节增加投资。乘用车之前的产业政策更偏向纯电动，力图实现弯道超车，但是，乘用车的使用特点决定了，混动是目前更成熟也更适用的技术，新政策如果以节油率为主要标准，则对混动的扶持力度将有望增强。

　　新能源汽车将改变汽车产业，也对动力电池、电机以及电控系统产生巨大拉动。预计2020年全球新能源汽车渗透率将达到24.5%，其中，电动车(包括纯电动和插电混动)将达 10%，混动汽车将达到 10.9%。零配件拉动主要在电池、电机和功率电子部分，其中动力电池弹性最大，电动车渗透率每提升1%，动力电池需求约500亿元。

　　投资策略：新能源汽车产业链已被高度关注，只有综合竞争力强，技术能力强，有产业地位的厂商能够最终胜出。整车领域看好金龙汽车(全国公交市场份额之首+新能源储备丰富+自身治理逐步改善)、宇通客车(国内客车企业龙头+新能源产品竞争力强)、广汽集团(混合动力领域具备先发优势+14 年新车迎来爆发期)，长期看好比亚迪(掌握电池技术+新能源领域具备先发优势)；电池领域看好，杉杉股份(负极全国第一，正极第二，电解液第三，进入德国动力电池EVONIK供应链)、新宙邦(电解液进入松下、索尼、三星供应链，开拓LG、三洋的渠道)、江苏国泰(电解液对LG出货占比高)；电机及控制领域看好大洋电机(电机电控龙头，与车企合作程度多)、法拉电子(大容量滤波电容被国内客户广泛采用).(申银万国)