民生证券研报指出，近年来城市智能交通千万级以上的项目比重在逐年增加，未来市场份额将逐渐集中，市场两级分化格局更加明显，凸显了银江股份、易华录等大型公司的战略地位。

　　智能物流离不开智慧交通 银江股份意欲并购扩张

　　据上证报报道，6月1日是《城市交通流信息采集与存储》国家标准正式实施的时间，作为该标准的制定者之一，银江股份认为该标准的实施对行业发展将产生重要作用。有报告指出，从智慧城市发展趋势看，智能交通可以与智能物流等服务结合，增加城市整体服务能力，让商流、人流、资金流更为顺畅。因此，拥有领先的城市智能化系统技术的银江股份在智慧城市建设热潮中将大有可为。

　　公司以“引领智能技术未来”为企业服务理念，通过对“智能识别、移动计算、数据融合”等信息技术的应用开发，在各细分领域逐渐建立起龙头优势。目前公司已发展成为中国领先的城市智能化整体解决方案提供商，同时也是中国智慧城市建设的先驱之一。

　　发展智慧交通的迫切性已经成为各级政府的共识。当前，我国城市普遍面临着城市道路面积的增长低于城市机动车保有量速度的增长，从大城市到二、三线城市都面临交通不畅的困局以及汽车尾气排放造成的城市空气质量问题。而智慧交通通过信息技术手段实现了交通管理的智能化和信息化，大幅度提高交通管理水平和交通道路资源利用率。中国智能交通行业协会预计，在未来5-10年中国的智慧交通细分行业将呈现快速发展态势，而且千万元级及以上大项目将层出不穷。

　　作为智慧城市各领域的信息服务商，智慧交通是银江股份的第一大主营业务。公司研发的智能交通指挥调度系统、公共交通综合管理应用服务系统等均以政府为主要客户，并且在技术上颇具优势，公司连续多年被评为中国交通智能化整体解决方案综合竞争力排名第一。据悉，上市之初公司在智能交通市场上已经占据了杭州市90%、浙江省80%的市场份额。目前，智慧交通应用系统营销网络和服务体系已经覆盖了29个省市自治区，业绩发力的时点已经逐渐到来。

　　公司庞大的订单在手也令人印象深刻。今年年初已拥有在手订单超过20亿元，一季度再度新签订单4.46亿元，其中千万元级项目订单2.8亿元，为2013年的业绩快速增长奠定了坚实的基础。从订单业务结构上看，智慧交通业务新增订单2.2亿元。值得注意的是，在订单和营收大幅增加的情况下，公司销售费用同比仅增长3%，显示在完成全国性销售服务网络的建设后，销售方面的规模效应正在逐步显现。

　　此外，本月公司在互动易回答问题时表示：“蓝色光标的案例（即外向型并购扩张）对我们启发很大，我们认同，作为上市公司应该两条腿走路，即脚踏实地做好公司业绩和在众多项目中筛选出合适的标的进行并购扩张。”业内人士对此认为，随着智慧交通行业爆发，公司想要扩大市场份额，并购是最佳途径。　

　　易华录调研纪要

　　研究机构：中金公司日期：2013年05月29日

　　1、 进度如何：按照 1）主管部门研究 - 2 ）发改委立项 – 3 ）财政厅做预算 – 4 ）发改委处理 – 5 ）省政府审批 – 6 ）主管部门执行的进程，目前公安厅项目（14 亿）走到了 4）发改委处理 这个阶段，交通厅项目（10 亿）仍在 1）交通厅研究审批阶段。对于公安厅项目，资金偿付安排是耗时最长的部分，目前已经走完，预计近期发改委就会报省政府批准；考虑到公司已经和公安厅就执行细节做了大量准备工作，后续流程会更为顺利。对于交通厅项目，由于已经走过一次公安厅的流程，后续审批进度会更快。河北项目是有史以来头一遭，加上利息费用总金额将超过30个亿，公司认为目前的进度仍是正常的、执行层面没有太大障碍。

　　2、 如何应对还款风险：以公安厅项目为例，14亿资金的大致分布是省级 5 亿多、市级 2 亿多、县级 6 亿多，利息部分全部由省级承担。1）省级财政部分的资金已经有保证：包括发改委拿出的一部分河北省基础设施预算、以及公安厅自有预算等。2）市、县的还款压力不大：每个县只分担 500 多万，利息由省里出，还款期又长达 5 年。3）资金的回笼由路防办专门协调，包括公安厅成立了路防办，各市也成立了路防办。

　　3、 项目签约之后的交付能力，保障有三：1）成立专业化工程公司：去年底将散落在公司各个事业部的工程人员，转移到工程公司中，组建成 150-160 人的专业工程队伍，人员管理与作业流程明显改进，河北项目完全有能力完成交付。2）提前做好基础工作和预案：公司已经做了很多项目的基础工作，即使出现未预期困难，也有能力解决。河北项目中，公司投入工程人员 60 人左右。3）甲方大力支持：由省、市路防办协调绿化、电力、通信等问题，与传统的工程相比甲方的支持力度要大得多，公司在执行层面的负担大大减轻。

　　建议

　　智能交通行业发展趋势良好，未来几个季度具备超预期的可能。易华录是行业中最具竞争力的企业之一，我们认为，公司对河北BT项目的还款风险和交付风险，进行的控制措施还是比较到位的，投资者的相关担忧可以有所缓解。考虑到公司是资本市场上较为稀缺的智能交通标的，估值应当有一定溢价，我们维持“推荐”评级不变。但目前的估值水平反映了市场非常乐观的预期，当前位置缺乏安全边际，我们不建议追高，但股价调整可以逢低买入。