腹膜透析液市场扩容在即，打开公司成长空间。

　　市场扩容的动力主要来自两方面：透析治疗率和腹膜透析比例的提升。1)国内有约100多万终末期肾病患者，而透析治疗作为其主要治疗手段，仅覆盖了约30万患者，透析治疗率仍有较大的提升空间；2)腹膜透析相较于血液透析，具有治疗费用低廉、保护残存肾功能的核心优势，符合国家医疗控费的政策导向，但由于医院利益的驱动，我国腹透比例仅有10%左右。随着国家的重视以及医保政策的倾斜，腹透对于医院的经济效益以及在医患中的接受度正在稳步提升，已具备了大规模推广的良好基础。

　　根据我们的测算，到2017年(5年后)，按照中性分析，我国腹透治疗患者人数将增加到13万，具有4倍多的市场空间。

　　公司腹膜透析液业务2013年有望实现盈亏平衡，2014-2015年有望放量。

　　一方面，通过与卫生部的合作推广，公司基本在各个省市均建立了1-2家腹透培训示范中心，形成了市场推广的桥头堡；另一方面，公司打造了一支专业化的血液净化团队，业务涵盖腹透治疗方案设计、配送商管理到售后服务的一条龙营销服务，在国内企业中占据了学术营销的制高点。

　　考虑到腹膜透析液当前属于增量市场，公司有望成为引领腹膜透析液大规模推广的主力军之一，并主导腹膜透析液的进口替代进程。我们预计5年内公司有望占据20-25%的国内市场份额，即到2017年有望实现7.6-9.5亿元的销售规模，业绩贡献明显。

　　腹膜透析液扭亏+洁晶并表助2013年高增长。

　　2013年开始，公司业绩表现将迎来转机，有望恢复业绩的高增长：一方面，腹膜透析液将首次实现规模化销售，并实现扭亏；另一方面，洁晶药业并表贡献较大，且净利率水平仍有提升空间，将帮助公司大输液业务实现高增长。

　　估值和投资建议。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.37、0.49和0.66元。鉴于大输液业务的恢复性高增长以及腹膜透析液业务的扭亏，公司2013年业绩高增长是大概率事件，而后续腹膜透析液业务的放量赋予公司广阔的成长空间。目前估值合理，故我们暂维持公司“增持”的投资评级，回调后可积极布局。

　　重点关注事项：

　　股价催化剂(正面)：腹膜透析液销售放量。

　　风险提示(负面)：大输液降价超预期；抗生素调控进一步趋严。