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　　奥飞动漫:弘扬民族品牌，引领本土精品动漫崛起

　　民族品牌助推“中国梦”早日实现，本土原创动漫品牌将享受政策荫庇

　　1、优秀的民族企业与品牌是推动中华民族伟大复兴，助推“中国梦”早日实现的产业中坚力量。（1）动漫产业的“软实力”效用不可小觑，因其可以用独特的表现方式承载文明。通过塑造富有民族特征、社会特色的卡通形象，各国可以向世界传递自己的价值观；在欧美、日、韩等发达国家的文化产业中，动漫均占据重要位置、也是政府重点扶持对象。（2）优秀的动漫形象往往承载勇敢、友爱、正义、亲情、责任等普世价值观，相比成人世界的影视剧而言，弱化了“社会道德规范、国家意志、政治宗教、伦理”等壁垒性较强的社会元素，因而更易引起观众的共鸣。我们认为，优秀本土原创动漫内容将是诠释“中国梦”，输出中国主流价值观的有效载体之一。

　　2、新一届领导班子对民族品牌的振兴给予了高度重视和支持。近期，国家领导人访问美洲国家特立尼达和多巴哥时，赠送给国际小朋友的儿童节玩具中有奥飞动漫旗下的澳贝品牌产品。我们认为，这一看似细微的举措不仅体现出国家领导人对优秀民族品牌的肯定与支持，也体现出奥飞玩具品牌过硬的产品质量与良好的市场口碑。

　　国内动漫产业发展空间逐步打开，2013年将是中国精品动漫崛起年

　　1、2011年以来，动漫产业扶持政策已经对产业发展产生积极作用，产业经营环境发生了明显变化。我们判断，2013年将是中国精品动漫崛起年。

　　2、从动漫电影来看，国产动漫电影正步入精品制作期，动漫电影票房提升空间正被快速开启，据我们测算，六一档期（5月28日～6月3日）国产动漫平均单片票房较去年同期提升171%。（1）2012年5月28日～2012年6月3日共上映两部国产动漫影片，累计票房为2190万元（艺恩数据）；2013年5月28日～2013年6月2日共上映三部国产动漫影片，累计票房为8891万元（艺恩数据），国产动漫整体票房提升306%；（2）六一档期，动漫电影平均单片票房从2012年的1095万元/部提升至2013年的2964万元/部；（3）国产动漫影片6月3日的平均单片排片率从 2012年的5.50%增至2013年的6.71%，提升1.2个百分点。

　　3、从动漫电影的具体票房来看，艺恩数据显示，六一期间环球数码媒体科技研究（深圳）有限公司制作发行的影片《潜艇总动员3；彩虹宝藏》累计4212 万；百视通和卡通先生合作的动画片《辛巴达历险记2013》累计票房2868万；北京青青树动漫科技有限公司制作的动漫电影《魁拔之大战元泱界》累计 1812万。我们认为，尽管与国外动漫大片相比，国产动漫影片的市场关注热度以及票房仍存在差距（截止6月3日梦工厂的《疯狂原始人》国内累计票房约 3.85亿），但本土动漫电影已展现出强劲的成长性。

　　4、从电视动画片来看，国内动画片生产已跨越“惟数量论”阶段，步入打磨精品的良性发展期。2012年，我国共制作完成国产电视动画片395部 22.3万分钟，自2008年以来首次出现了负增长；我们认为，动画片总产量的下降是一个值得关注的积极信号，预示我国的电视动画的生产正从追求量变步入追求质变的新阶段，大量被浪费的优质产业资源将向优势企业集中，助推精品剧的诞生。

　　5、从下游玩具衍生品来看，国内婴童玩具市场正迎来需求爆发期，国产精品婴童玩具企业将依靠先发优势获取产业红利。公开数据显示，2011年中国孕婴童市场已达1.2万亿元，目前我国年均新增婴儿数量约2000万，孕婴童经济正以每5年翻一番的速度增长，产业盈利空间可观。

　　盈利预测与投资建议

　　奥飞动漫为A股“动漫第一股”，亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰，公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进，近几年来的产业布局也即将形成业务协同力，2013年公司的品牌力与协同力将带来共振，有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。

　　不考虑收购影响，预计2013～2015年EPS分别为0.41元、0.62元与0.81元，对应当前股价PE为43X、28X与22X，维持“强烈推荐”评级，考虑公司具备可观的成长空间，我们给予公司60倍PE，未来6个月合理估值为25元。

　　风险提示：

　　1、项目市场风险；2、知识产权保护风险；3、影视片播出政策风险；4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。

　　扬农化工：环保核查将导致草甘膦供应短缺；重申买入评级

　　建议理由

　　我们重申对扬农化工的买入评级，因为我们预计随着环保部于今年晚些时候开展环保核查并联合其他部门推出相关惩治措施，草甘膦供应将出现短缺。我们预计供应短缺将出现在2013 年底和2014 年，草甘膦价格将于2014 年达到人民币42,000 元/吨的峰值。我们认为作为环保措施得力的行业领军企业，扬农化工将受益于草甘膦价格的上涨。我们将2013/14 年扬农化工草甘膦的均价预测上调至每吨人民币36,000 元/38,500 元。我们新的目标价格隐含21%的上行空间。重申买入评级。

　　推动因素

　　(1) 短期供应收紧：我们预计草甘膦供应将在2014 年出现短缺，原因是我们认为在时间紧迫的情况下，只有排污设施达标的大型生产企业才可能在7 月份以前申请核查，并在2013 年12 月之前通过第一轮核查。我们认为环保核查申请名单将是判断2014 年供应水平的关键；(2) 长期供应理性化：产能较小或复产较迟的工厂在未来三年可能因成本上涨而退出市场。

　　估值

　　我们因供应收紧将2013/14/15 年草甘膦均价预测上调6%/15%/2%，但因抗麦草畏种子上市推迟而下调麦草畏均价和销量预测。总的来说，我们将2013/14 年盈利预测上调12%/17%，但将2015 年预测下调13%。我们将该股基于行业相对市净率的12 个月目标价格从人民币33.70 元上调至44.10 元，这是基于3.5 倍的2013 年预期市净率和17%的2013-14 年预期平均净资产回报率得出的（原为2.7倍和15%）。重申买入评级。

　　主要风险

　　环保核查执行放松；行业排污设施建设速度快于预期。

　　搜于特：新品显潮流，未来加大固定资产投资

　　开店速度将保持稳定，提高坪效增长

　　从渠道来看，公司未来仍将专注于三四线市场，13 年将开店200 家左右，维持稳定的开店速度，把精力投入到加强管理提高坪效上。公司大力扶持大的加盟商，由董事长个人给予授信额度，对加盟商进行贷款。公司在加盟商方面比较有优势，主要是由于公司给加盟商的进货折扣一般在4-4.5 折，比同档次品牌低。去年店铺坪效的增长较小，主要是因为公司主推“空中发展”模式，形成“一站式购物体验”。二三楼的租金比较低、但二、三楼的坪效比

　　比一楼低，因此拉低了整体坪效，今年公司将继续对店铺进行精细化管理。

　　电商推出新品牌“搜于特”

　　公司今年成立了电商部，推出线上新品牌“搜于特”，主要做基本款服装，秋装即将上市。公司秉承一贯的低价原则，“搜于特”的毛利率不会高过已有品牌，也不会在线上卖过季服装。

　　加大固定资产投资，购店铺、建物流

　　固定资产投资方面，公司过去对于店铺购买的态度比较保守，主要是由于对地产价格的考虑。现在商业地产价格有下降趋势，公司正在开始购置大的店铺，12 年开了5、6 家超大规模店铺，最大的有3000 平米，可以展示设计生产的3000-4000 款服装。1-2 年内建造新的办公大楼和厂区，耗资约3 亿，以及占地300 亩的物流基地，总投入在10 亿以上。

　　盈利预测

　　预计13-15 年营业收入增速23%、21%和20%，净利润增速29%、19%和17%，EPS 分别为1.2、1.5 和1.7 元。给予推荐评级。

　　盾安环境:光伏资产剥离+节能业务股权置换的新生

　　光伏资产剥离卸掉包袱，完成公司战略调整

　　公司通过《光伏资产业务及延伸权益转让框架协议》，将盾安光伏科技、内蒙盾安电力、甘肃盾安电力和新疆盾安电力四家公司100%股权及延伸权益1.3 亿吨煤炭资源全部转让给盾安集团或及其指定第三方。我们认为，光伏业务对于公司业绩有所拖累，光伏资产剥离是公司战略的重大调整，卸掉包袱将使公司集中精力围绕制冷主业和再生能源两大业务，发展方向变得清晰。

　　天津节能成为公司全资子公司

　　公司通过股权置换和子公司资产整合方案，天津节能成为公司全资子公司，太原炬能旗下原有的再生能源业务和相关债券债务转至天津节能。再生能源业务对公司的业绩贡献占比预计得以提升。同时天津节能确定成为公司可再生能源业务总部和示范基地，有利于公司该业务资源集聚及优化配置。

　　现金流预期明显改善，全年再生能源业务执行和推进能力有保障

　　我们预计光伏资产剥离将为公司带来约18-20亿现金流。公司目前在手订单因前期投入较大而面临一定的资金压力，并可能已经影响了公司承接再生能源新订单的能力，我们判断现金流困境有望尽快缓解，全年节能业务合同执行和新合同接单能力有望兑现。

　　业绩改善和估值提升双重利好，主业仍提供安全边际

　　我们认为公司通过资产剥离和股权置换等方案获得新生，业绩改善已基本确定，而战略清晰、发展方向明确将为公司带来更好的估值提升预期。另外基于对空调行业景气度和行业竞争格局的判断，我们认为配件主业在13年仍为公司发展提供重要安全边际。新的变频空调能效标准预期推出，电子膨胀阀在能效提升趋势下使用比例将进一步提高，公司也计划通过加速推进三代智能控制元器件产品的市场化和产业化布局，为主业寻找新的盈利增长点。

　　盈利预测与投资建议

　　我们将在对公司的调研沟通后更新盈利预测，但基于今年以来股价触底和市场预期反转，在业绩改善和估值提升的双重利好预期下，重申强烈推荐评级并上调目标价至15 元。暂维持盈利，预计2013～2015 年EPS 分别为0.40 元、0.45 元与0.59 元，对应当前股价PE 为31、27 与21 倍。

　　风险提示

　　空调行业旺季不旺；再生能源业务费用投入超预期。

　　海宁皮城：4亿承租权费展示皮革行业影响力和市场号召力

　　4亿承租权费展示皮革行业影响力和市场号召力

　　该区域共155间商铺，约7495平方米（套内面积），于2013年5月17日发布招商公告，明确以投暗标方式确定承租者。商铺租赁期限为2013年 9月1日至2014年6月30日共10个月。本次共有730户商户报名参与招租投标，并均向公司缴纳了每户30万元人民币的投标保证金。之后承租者有优先租赁权，租金将调整至同类同地段商铺的水平，即平约每平方米168元/月左右。我们认为该笔金额是市场的承租权费用，属一次性收费，155间商铺每铺平均面积在48㎡左右，承租费相当于26万元/月/铺，10个月总金额是250万/铺，超市场预期。此次招商成功，是海宁皮城店铺的热烈市场化需求的反映，展示了公司在皮革行业的影响力和号召力、以及内增外延发展战略的积极实施效果，是海宁市场运营产业链上的良性循环结果，即市场繁荣、行业景气、商户赚钱、商铺需求旺盛。

　　目前新市场的商铺价格由租赁期内承租权费和租金两部分组成，其中租赁期内承租权费为投标方式，中标后一次交清；租金由公司根据市场情况定价。该笔承租费用从市场起租日起（即9月1日），按月计入当期损益，即分别增厚13-14年收入1.6亿元及2.4亿元，按公司最新总股本11.2亿计，分别增厚 2013-2014年EPS约0.08元、0.12元。

　　我们看好公司未来的高速成长性：

　　皮装行业将获得比其他服装品类更高速的增长：近几年，布装价格涨幅较高，而皮装价格较为稳定，使得皮装的性价比更为突出，设计也日趋时尚化，使得其增速更高；

　　公司的专业市场经营，厂家直面消费者的模式，相对于实体百货店来说，渠道层级更短，加价率更低，价格更有优势，使得在渠道对比中，更为突出；

　　成都首个销地市场的培育成功，为外延式扩张成长打开了空间；

　　公司预收租金的盈利模式，带来相对稳定的阶段业绩，已有市场租约到期租金的提升情况及外延扩张项目的事件性公告将是公司价格的持续催化剂。我们预计 13年市场新增量将包括：本部市场五期的5-7层，以及武汉市场的加盟费3000万等；房地产结算上，预计东方伊苏以及成都的商铺将带来将近7.5个亿的销售确认。根据最新股本，我们相应调高公司2013-2014年EPS 为1.01、1.19元，对应净利润增速分别为60%、18%，当前股价对应13、14年PE20及17倍，维持‘强烈推荐--A’投资评级。

　　风险提示：B期4楼招标认租商户到期不签租的风险、市场到期提租的不确定性、异地扩张市场的空间性等