兴业银行：兴业岂是池中物，一遇新业便化龙

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　　金洲管道:能源管网建设强景气中，公司将受益高毛利产品扩产

　　盈利结构将变，直接受益油气管网和特高压电网建设的焊管业务将成主力

　　公司主要产品包括镀锌钢管、钢塑复合管、焊管，未来盈利增长的主要动力来自焊管业务。镀锌钢管和钢塑复合管主要用于民用消防、低压燃气和饮水系统管道建设，焊管主要用于油气输送管道建设、特高压铁塔建设和煤浆输送线建设。受益于焊管下游石油化工管道及电网建设的复苏以及公司焊管产能扩张，焊管业务将成为公司未来盈利的主要来源。

　　同步城镇化进程，镀锌钢管和钢塑复合管步入稳定期

　　公司的镀锌钢管和钢塑复合管业务已经步入稳定期。在饮水系统管道建设中，钢塑复合管对于镀锌钢管的替代过程已经基本完成。伴随城镇化的城镇管道建设已经进入快速发展轨道，将带来镀锌管和钢塑复合管需求的稳步上升。

　　焊管行业受益民生等行业景气确定

　　十二五期间油气管网建设将步入高峰期，预计未来5 年年均需求400-500 万吨。2012 年上半年为止，我国油气管道总长度达9.3 万公里，2015 年预计长度达15万公里，5-6 万公里管网建设，需要钢管约2440-2930 万吨。按此计算未来3 年钢管年均需求在800 万吨以上，但是按目前进度我们预计实现难度很大，若此建设周期由3 年延至6 年，则每年需求约为400-500 万吨（未考虑城镇90 余万吨需求），按照长度计算设备产能利用率，供需平衡（400-500 万吨产量对应700余万吨产能，按长度计算产能利用率已在80%以上）。配合主干线和支线油气管网建设，7 倍规模的城镇管网将同步建设，我们预计未来15 年全国每年的城市天然气管线需求量约为93 万吨。此外，未来深海海洋油气管网以及页岩气等非常规天然气开采建设配套管网建设将成为焊管业务发展的新亮点，特高压输电线和煤浆输送线建设也将成为焊管的潜在需求增长点。

　　行业景气中公司产能扩张、高进入壁垒保证新增产能消化

　　油气、煤浆和特高压等行业用钢管是高壁垒行业，产业集中度高，新进入者难以竞争。在钢管下游需求景气的大背景下，公司积极投资建设产线，合计权益产能预计由2013 年100 万吨升至2014 年130 万吨。且新增产能是毛利高的焊管和钢塑管，高景气、行业高进入壁垒预计将保证公司新增产能的正常消化。

　　盈利预测

　　我们预计2013-2015 年EPS 分别为0.32 元、0.39 元和0.51 元，期间年均复合增速约30%。考虑行业景气度未来5 年维持高位，会不断出现油气管网建设、特高压和页岩气等事件催化，我们给出公司PE 30X，合理估值9.6-11.7 元。

　　风险提示 1）油气管网建设进度低于预期；2）城镇化推进缓慢。

　　置信电气:从配变制造商走向节能服务商

　　节能业务潜力巨大，巴南项目只是开始。我们预计，公司于5 月中旬与重庆市巴南区政府签订的能源管理服务平台框架协议有望于三季度以具体项目落地。展望未来，我们认为，在国网电科院的支持下，巴南项目具备较强的可复制性；公司将成为国网电科院的节能工程与服务平台，进而成为国家电网节能服务体系中的重要部分；节能业务将成为公司新的利润增长点。

　　节能配电变压器业务仍将是未来2 年公司业绩主要来源。在资产重组完成后，置信电气已经成为国家电网旗下唯一以非晶合金变压器为主的配电变压器资产平台。我们看好公司传统非晶合金变压器业务于未来2 年的业绩释放，主要理由如下：

　　1）国网要求2014 年新采购配变中非晶变占比不低于60%；现有高耗能配电变压器的改造与更换，原则上应全采用非晶配变。我们推测，2012 年非晶变招标市场容量约14.9 万台，未来2 年有望实现年均增速不低于30%的快速增长。

　　2）公司及其控股子公司在高效节能配变推广目录中优势明显，并创下2012 年国网统计范围内非晶变合计中标份额41.8%的好成绩。随着国网采购模式趋向集中招标、招投标准入门槛逐步提高，市场份额有望向龙头企业集中。公司技术与市场积累深厚，且参与了行业标准制定，有望在未来市场竞争中受益。

　　3）我们预计，公司控股股东国网电科院持股49%的安泰南瑞有望于未来1～2 年逐步投运，届时将有助公司的非晶变业务降低成本，提升毛利率。

　　暂不调整盈利预测：暂不考虑公司节能服务业务业绩释放，我们预计，公司于2013～2015 年将分别实现EPS 0.66 元、1.03 元和1.19 元，分别对应25.5 倍、16.3倍、14.1 倍P/E。公司节能配变业务将受益于非晶变推广应用，而节能服务业务则为公司中长期发展拓展了空间。鉴于此，我们提升公司P/E 预期至28～30 倍，对应目标价区间为18.5～19.8 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：1）市场存在竞争持续加剧的风险，或致产品价格及毛利率大幅下滑、公司的市场占有率下降；2）非晶变推广应用与节能服务市场拓展进度或低于预期。

　　通源石油:实施海外收购，2013年收入利润有望翻番

　　1. 拟收购美国射孔公司

　　通源石油拟收购美国公司安德森有限合伙企业全部经营性资产的67.5%的股权。安德森有限合伙企业设立于2010年2月，总、测井以及其他相关电缆服务，其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。企业主要在得克萨斯州开展业务，已在该州设立了6家分支机构，覆盖该州南部、西部、中西部和北部等区域，其主要客户包括EOG Resource、Approach Resources和Cimarex Energy等美国大型油气开发公司。企业核心管理团队平均从业经验超过20年，具有丰富的电缆服务和作业经验，目前企业的水平井泵送射孔电缆服务技术已经位于世界领先水平。

　　安德森有限合伙企业合伙人有意出让其部分出资份额。通源石油经过实地调研和分析后认为安德森有限合伙企业具有良好的投资价值和整合效应，遂决定对其实施收购。安德森有限合伙企业给予购买意向方实施收购的时间（即协议签署时间至交割时间）较短，若通源石油直接进行收购将触发重大资产重组，难以保证按时完成收购，从而错过本次商业机会。为把握本次商业机会，通源石油控股股东张国桉及其配偶蒋芙蓉决定协助上市公司实施本次海外收购。

　　本次海外收购分为两个部分：

　　（1）张国桉、蒋芙蓉夫妇与上市公司联合实施对安德森有限合伙企业的收购。张国桉、蒋芙蓉夫妇通过其全资子公司华程石油的美国全资子公司华程增服向通源油服增资2490万美元，同时上市公司通过其美国全资子公司TPI向通源油服增资1660万美元，增资完成后，华程增服和TPI分别持有通源油服60% 和40%的股权。随后由通源油服作为平台实施对安德森有限合伙企业的收购。

　　通源油服拟采用收购安德森有限合伙企业除流动资产（不包括存货）外的全部资产并承接其人员、技术及销售渠道的方式实施对安德森有限合伙企业的收购。为避免缴纳当地高昂的资产转让税，安德森有限合伙企业先设立安德森服务公司（APS），并以企业重组的形式将其拟转让的资产注入安德森服务公司，安德森服务公司100%股权成为本次海外收购的标的资产。上述操作完成后，通源油服将持有安德森控股公司67500股股份（占安德森控股公司67.5%的股权），安德森有限合伙企业持有安德森控股公司32500股股份（占安德森控股公司32.5%的股权），安德森控股公司将持有安德森服务公司100%的股权。至此，张国桉及其配偶蒋芙蓉与上市公司对安德森有限合伙企业的联合收购完成。

　　（2）通源石油发行股份购买资产。在联合收购完成后，由通源石油上市公司向张国桉、蒋芙蓉夫妇发行股份购买其持有的华程石油100%的股权。上市公司拟向张国桉夫妇合计发行不超过1558.53万股股份用以支付收购标的资产的对价，发行价格为10.71元/股。本次交易完成后，上市公司总股本将增加至不超过25318.53万股，上市公司借此完全实现对安德森服务公司的控股收购。

　　2. 公司收入利润有望翻番

　　本次收购价格较低。根据通源油服、安德森控股有限公司与安德森有限公司签订的《增资协议》，通源油服需出资4154万美元增资安德森控股公司，获取安德森控股公司67500股股份（占安德森控股公司67.5%的股权），同时通源油服向安德森控股借款不超过3044万美元。根据《增资协议》的约定，通源油服需为本次联合收购筹集7200万美元。根据公司公告，我们认为公司收购所需资金已基本落实到位，本次收购资金上不存在障碍。

　　通源石油为本次收购需支付7200万美元，获得安德森服务公司（APS）67.5%的股权。安德森有限合伙企业2012年净利润为1564万美元，其资产全部注入APS。假如APS公司在2013年收入利润保持不变，由于安德森有限合伙企业不缴纳所得税，按照通源石油15%的企业所得税计算，通源石油本次收购带来的公司净利润增长约为900万美元（约5600万元人民币），收购PE仅为8倍，收购价格较低。

　　收购为通源石油带来协同效应。安德森有限合伙企业是一家掌握水平井多段射孔、桥塞、压裂联作成套先进作业技术的油气作业服务公司，其所掌握的水平井分段射孔技术可以实现超过30段以上的分段射孔，该整套作业技术先进，是美国未来油气服务行业的主流技术，安德森有限合伙企业是美国掌握该技术的为数不多的油气作业服务公司之一。

　　通过本次交易，通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场；可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备，直接打入美国油气开发市场，增强上市公司国际影响力；可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材（即FracGun，已申请国际专利），提升其产品优势。本次收购有益于通源石油实现区域交叉销售，降低采购成本，增强协同效应。

　　通源石油钻井业务2013年继续增长。公司成立全资子公司西安通源正合专门从事钻井作业，2012年公司新购置的四部进行高端水平井作业的5000米钻机已于第三季度投入使用，第三季度完钻水平井四口，公司钻井队伍规模提升为八支。2012年公司完成25口钻井作业，其中7口为水平井，钻井总进尺 87397.5米，高端化作业服务能力已经初步形成，作业规模、总体收入保持较好的发展。我们认为新投入的钻井支队在2012年进行一定作业后，2013 年作业效率有望提高，同时2013年将贡献全年作业量，带来公司业绩增长。

　　压裂业务2012年为培育期。公司成立全资子公司大德广源，将主要从事水平井、分支井分段压裂技术服务。2012年第二季度公司对大德广源进行增资。 2012年第三季度，公司完成对压裂业务的团队组建、产品引进等事项，积极进行市场拓展，形成相应业务意向。我们认为公司的压裂业务2012年的实际作业时间较短，该业务在2012年形成的收入较少，仍处于培育期，2013年有望实现业务量及收入的快速增长。

　　通源石油在国内的钻井及压裂业务有望在2013年取得快速发展，同时在通源石油对安德森有限合伙企业收购完成的情况下，我们认为公司2013年的收入利润有望出现成倍增长。

　　3. 盈利预测与投资评级

　　通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破，同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长，公司的综合服务能力不断增强。假设通源石油对APS公司的收购在今年全部完成，我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.52、0.68、0.86元。按照2013年EPS以及30倍PE，我们给予公司15.60元的6个月目标价（如果考虑增发摊薄影响，2013年公司EPS为0.49元，15.60元的目标价对应31.8倍PE），调高至“买入”评级。

　　4. 风险提示

　　原油生产企业投资的不确定性；海外收购进展不达预期的风险；业务拓展不达预期的风险。

　　鼎龙股份：步步为营，深耕电子成像化学品行业

　　依靠彩色激光打印市场发展对耗材需求的拉动，未来几年全球彩色碳粉增速将在10%以上。电子成像三分天下，激光打印凭借更为优异的综合性能和逐渐降低的成本，将在未来的打印市场中拥有更高份额；随着信息化产业普及和消费结构升级，人们对打印色彩以及效果的要求越来越高，倾向于在图文混排文件中使用彩色打印技术，预计彩色激光打印将获得7%以上的高于激光打印平均增速的较快增长。

　　两个层面的替代为聚合法彩色兼容碳粉增长提供强大驱动力。其中第一层替代是通用耗材对原装市场份额的抢占：欧美国家通用耗材普及率30%以上，我国目前兼容普及率较低，政府在再生耗材领域的采购将推动通用耗材行业未来大发展；第二层是聚合法对物理法的替代：聚合碳粉具有更优良的综合性能，且成本下降的趋势非常明显，原装厂商对于物理粉的打压更加速了替代的进程。

　　创新型研发是公司打破垄断快速发展的内生力。电子成像化学品行业技术壁垒非常高，长期以来一直被欧美和日本公司所垄断。公司以科技创新为先导，十年来先打破了日本企业对全球电荷调节剂市场长达二十多年的垄断，并再次实现了聚合法彩色碳粉的技术突破，于2012 年完成规模产业化。公司彩色兼容碳粉目前已覆盖了惠普90%以上的型号，并积极向兄弟、施乐等其他品牌拓展，力求具备对更多品牌更多型号打印机的兼容性。同时公司已经打通技术壁垒更高的载体生产工艺路线，其技术水平已经达到了日本同行的第四代水平，预计2013 年将完成中试，2014 年完成工业化后公司将成为全球第一家既能制造彩粉又能制造载体的供应商。

　　盈利预测与投资评级。公司业务顺应了全球显影激光化、彩色化、兼容化的发展趋势，碳粉业务是目前利润最强劲的增长点，技术壁垒更高的载体项目正在顺利推动，为公司未来持续增长提供保障。积极的上下游整合提高了公司在本行业的领先地位。我们预计其2013-2014 年的EPS 分别为0.48 和0.73，维持“买入”评级。

　　风险提示。公司销售不达预期风险。

　　中科电气：新产品投放助公司再续辉煌

　　国内连铸EMS 领域的龙头企业

　　公司要主要从事工业磁力应用技术和产品的研发销售等，产品包括钢铁连铸电磁搅拌成套系统（EMS）、起重磁力成套设备等。公司产品主要销售在钢铁行业，连铸EMS 市占率长期居于高位。

　　创新技术研发产品提供业绩增长新动力

　　公司属于科技技术型领先公司，近期向市场推出了两个填补国内空白的新产品（中间包电磁感应加热与精炼装臵、板坯连铸结晶器电磁搅拌与控流器设备），对提升钢材品质都有显着作用。我们预计2013~2015 年中间包业务对公司EPS 贡献有望达到0.13 元、0.32 元、0.48 元；板坯结晶器EMS 对公司EPS 贡献有望达到0.06 元、0.12 元、0.18 元。

　　研发团队实力强

　　公司核心技术人员曾先后主持或参与连铸EMS 成套系统的国家“七五”、“八五”、“九五”重点科技攻关项目，并获国家级鉴定。公司研发实力在国内同行业中处于绝对领先地位，此前板坯二冷区EMS 产品推出市场6 年后，去年市占率仍高居90%。

　　定位特钢市场，钢铁产业结构转型释放下游需求

　　高端制造业和耐用消费品需求将会带动特钢行业迎来快速发展期。中科定位特钢市场，连铸EMS 和中间包加热技术应用于特钢制备过程，能够显着提高产品品质。钢铁行业的产业结构转型与政策的导向将快速释放下游市场需求。

　　盈利预测

　　我们预计2013 年公司新产品中间包感应加热装臵以及板坯结晶区EMS共计约5~6 套。预计2013~2015 年公司实现营业收入分别为3.4 亿、4.8亿和6.0 亿元，实现每股收益分别为0.57、0.66 和0.91 元，综合参考可比公司估值水平以及公司的成长性，合理价值12 元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　对钢铁行业依赖风险；新产品推广不达预期的风险。