控烟任重道远。尽管烟草产业发展环境日趋严峻，但作为一种合法商品，近年来世界烟草市场供给和需求仍在继续增长，这也反映出控烟将是一个漫长而艰巨的过程，不可能在短期内立竿见影。我国近年卷烟总销量同比在2-5%区间，2012 年中国卷烟产销量4950 万箱，同比增长控制在2.4%以内，重点品牌实现商业销售收入同比增长19.5%。

　　烟草企业不断整合，做大做强。2012 年，27 个重点品牌总体上保持了良好的发展态势，实现了高增长基数与复杂多变外部环境下的持续发展—全年合计销售3663 万箱，同比增加431 万箱，增长13%，占全国比重达到74%，同比提高7 个多百分点。其中，重点品牌三类以上产品合计销售3213 万箱，同比增加594 万箱，增长22%，占全国比重达到94%，同比提高了0.5%。

　　兼并收购即将成为龙头企业快速发展的主要方式。由于客户的稳定性，所以虽然龙头烟草企业不断做大做强，烟标行业增速仍然有限。烟草行业三产的发展现状不利于烟草行业突出主业，不利于企业做大做强。由此，通过将三产企业分立和剥离，减轻主业负担，成为整个烟草行业发展的大趋势。这也为卷烟配套服务企业的快速发展开拓了新的广阔天地。我们认为随着5 月13日公布新国家烟草专卖局局长、党组书记凌成兴的上任，三产剥离在十二五期间将会有较大突破。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：公司通过技改等方式，提前谋划，在巩固现有客户的基础上，借助招标机遇寻找客户，不断优化客户结构。同时随着国家政策的支持，公司将积极通过行业兼并收购这一特殊机会，不断扩大市占率。

　　公司良好的产业链协同经营能力，将有助于未来收购新业务后，盈利能力的不断深挖。预估每股收益13 年1.28 元、14 年1.42 元，对应13 年的PE、PB 分别为11、2.8，维持 “强烈推荐-A”投资评级；

　　风险提示：招标导致毛利率下滑。