事件一，公司以3252 万元受让另一位自然人股东持有的太原炬能再生能源供热有限公司20%的股权。公司以持有的太原炬能再生能源供热有限公司77%股权与太原市乾川投资有限公司(以下简称“乾川投资”)有的盾安(天津)节能系统有限公司38% 股权进行置换。本次股权置换后，公司持有天津节能100%股权。

　　我们认为，对上市公司而言，本次股权受让和股权置换后，天津节能变为盾安环境全资子公司，可再生能源运营子公司下的少数股东权益大幅下降，按2012 年经营数据估算，归属上市公司净利润增长1083 万元。从权益合同额看，合同总金额增长12 亿元，达到57 亿元。

　　事件二，公司根据战略规划的调整要求，计划剥离拥有的光伏资产业务及延伸权益(即东胜煤田城梁井田的1.3 亿吨煤炭资源配置权)，按照约定的条件全部转让给盾安控股集团有限公司及其指定第三方。

　　我们认为，虽然多晶硅片、电池组件等价格有所反弹，但是在行业整体供需失衡的大背景下难有持续性，业内公司盈利改善只能寄希望于规模和技术带来的成本优势。在此背景下，盾安环境剥离多晶硅业务有助于公司整体盈利改善，可再生能源业务放量对公司整体业绩的推动作用更明显。

　　业绩进入释放期。目前公司在手合同执行期高峰在2012 年至2014 年。我们按照每平方米供热费5 元/月，一年供热5 个月(包括工业用热和供冷)估算，预计2013 年将超过20 亿元。与股权置换前相比，公司并表后收入将会减少，但是归属上市公司净利润将大大提升。按照2012 年经营数据估算，归属净利润将增加1000 万元。未来两年将是公司新能源业务业绩释放高峰期。

　　维持“增持”评级。我们预测公司2013/2014/2015 年的EPS 分别为0.52/0.58/0.64 元，对应目前的价格PE 分别为22.32/19.83/18.11 倍。参照可比公司，盾安环境合理估值水平应该为2013 年24.64 倍PE。我们认为公司2013 年合理估值区间为24~27 倍PE，对于股价区间为12.48 元~14.04 元。维持“增持”评级。

　　风险提示：空调出货量继续低迷，影响上游元器件的需求。可再生能源资金占有情况严重，对公司现金流有很大压力。