本报告导读:

　　我们认为市场对重庆巴南节能服务订单的重要意义理解不足,此订单意味着公司正式成为集团/国网的节能服务产业平台,第二重高增长空间打开,商业模式发生大转变。

　　投资要点:

　　首个重庆巴南的节能服务订单具备重大战略意义。公司公告与重庆巴南政府签订节能服务合作框架协议,我们认为公司代表国家电网落实部级对外节能合作试点项目,正式标志了公司成为南瑞集团甚至是国网的节能产业化主体运作平台,预计巴南后续落地项目订单额达10~20亿元(含非晶变等节能产品的销售/租赁、能效监控管理收口平台搭建及合同能源管理等)。

　　高利润的节能服务将成为非晶变压器之外的第二个高增长引擎。节能服务市场空间空间广阔,我们预计公司将以节电为切入点,背靠集团和国网的大树获得订单资源倾斜和项目实施支持(如集团内的二次侧节能产品等互补),预计稳态后的节能服务业务毛利率达25-30%,将拉高公司总体盈利能力,预计2015年节能服务业务在总收入中比重将达约22%,在总订单中占比超过1/3,有望贡献0.30元EPS。

　　关注公司未来在节能服务领域的外延+内生式商业模式转型。我们认为定位于总包的公司目前的当务之急是丰富产品线,依靠并购快速切入此新兴产业(不同于以前从事的制造业),获取专业能力及人才,我们认为公司在节能领域的外延扩张和资本开支增加是大概率事件。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2013-15年EPS为0.46/0.65/0.90元,由于节能服务市场突破,调高公司目标价至19元,“增持”评级。

　　催化剂:节能服务后续订单;节能服务领域并购;6月第二批非晶变集采的中标份额超预期;6月非晶带材技改评估结果好于预期。

　　传闻：建新股份环保趋严,竞争格局变化,建新再起航

　　核心观点:

　　环保核查趋严,小产能退出市场,龙头受益

　　间氨基产业链上化工产品的生产均产生较大污染,随着环保核查力度加强,部分小企业目前已经或者正在退出市场。对于建新股份等行业龙头而言,有望从两方面受益:一方面受益于市场占有率的进一步提升;另一方面可能受益于供给减少推动的产品价格上涨。

　　募投项目全面投产,进入增长新阶段

　　公司募投项目已于2012年陆续投产,整体产能基本翻番。上市前困扰公司的产能瓶颈问题得以解决。

　　拟收购庆云华龙,进一步规范行业秩序

　　股权激励推动公司稳健成长

　　公司通过掌握“间氨基”产业链关键技术,逐步提高市场份额

　　环保、技术、成本构筑间氨基产业链三大壁垒

　　业绩弹性测算

　　在假设原材料、人工、折旧等生产成本数据和产销量数据相对稳定的情况下,公司2013年EPS对2,5酸和间羟基的价格较为敏感,具体参阅正文。

　　盈利预测与投资建议

　　我们测算公司2013—2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元。综合考虑以下因素:(1)公司在“间氨基产业链”的主导地位;(2) 环保核查趋严不断淘汰小产能;(3)下游高附加值的需求领域不断拓展;(4)募投项目投产提供产能增量;(5)在产业集中度不断提升过程中,间氨基产业链上的产品价格具有上涨预期。基于此,给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1、生产污染事故;2、终端需求持续低迷;3、核心产品优势消失。

　　传闻：昆明制药大品种集中,血塞通成新宠

　　本报告导读:

　　有别于市场,我们认为血塞通将成为基药市场的宠儿,基药价格拼杀的受益者投资要点:

　　核心观点:血塞通日均费用适中,将成为基药市场的宠儿。有别于市场,我们认为公司血塞通冻干粉针价格适中(日均费用~30元),既不会增加基药财政压力 (成为医保控费的“靶子”),又有足够的毛利空间符合“处方行为学”,有望成为基药应用范围扩大的最大受益者。

　　投资建议:上调目标价至33元,提升评级至增持。预计13-15EPS0.82元(+0.07)、1.24元(+0.26)、1.67元(已考虑三七降价因素)。考虑到血塞通大品种基层放量带来的业绩弹性,按13年业绩给予40倍估值,上调目标价至33元,建议增持。

　　血塞通作为中药注射剂“类独家品种”,为基药价格拼杀的受益者。1)公司血塞通冻干粉针已与珍宝岛药业形成价格联盟,历年中标价格稳定,为类独家品种;2)“新基药”目录中无新增中药注射剂品种,血塞通作为原基药类独家品种将更为稀缺;3)基药竞争性品种价格大幅下降—>医生、配送商、企业均无毛利空间—>竞争性品种医院不采购、商业不配送、企业造假药—>基层用药向毛利空间大的品种集中—>稀缺的中药注射剂“类独家品种” 血塞通冻干粉针为长期受益者。我们预计13年血塞通冻干粉针终端收入+60%以上,预计未来3年保持40%以上的复合增速。

　　三七成本可能大幅下降,预计贡献14年EPS0.07-0.10元。根据调研13年三七产量超过10000吨(11年仅5000吨),我们判断13年下半年三七价格将下降20-30%,考虑到三七价格反映在成本上有半年的滞后,预计14年公司血塞通毛利率将大幅提升,预计贡献14年 EPS0.07-0.10元。

　　传闻：海越股份宁波项目风险可控,上调盈利预测

　　公司作为一家转型类企业,市场分歧很大。我们认为公司主要风险基本上得到解决,预计宁波项目能够顺利投产并贡献业绩,投资不确定性大幅降低。

　　1. 能否顺利建成:我们根据实地走访和公司的进度披露,综合判断项目将于预定时间,即今年年底建成。因此我们将异辛烷的预计投产时间从1 季度末调整至1 月底,相应开工率从70%上调至80%。

　　2. 开车是否顺利:目前全球最大,美国唯一的丙烷脱氢装置就是采用公司同种Lummus 工艺,开工率在90%以上。国内最先投产的渤海化工也是采用Lummus 工艺,预计于8 月底投产,提前公司半年左右。因此公司可以借鉴渤化的经验,少走很多弯路,有望顺利达产。

　　3. 能否兑现业绩:我们判断市场疑虑最大的异辛烷销售,由于美国本土价格比海越计划出厂价高800 元/吨,所以问题应该不大。原料端进口丙烷气, 我们预计量能得到满足,但价格会随着同类产能的投放,预计上涨300-500 元/吨。但考虑到公司国内气可以满足丙烷脱氢1/3 的原料,因此相比同类公司对价格上涨的承受能力会好很多。因此我们判断公司在投产后,将能够兑现业绩。

　　我们认为对于公司这类创业型企业,人的因素其实最为关键。为了能够获得贷款,海越的5 位高管和项目另两位少数股东及其全部配偶、子女以个人资产对项目承担个人担保,如此绑定度纵观整个A 股市场都很罕见。因此该项目对公司来说只能成功,不能失败,管理层对项目顺利推进的决心毋庸置疑!

　　并且今年以来主要原料价格大幅下跌,我们相应将14 年液化气和丙烷价格假设从12 年均价水平下调至13 年均价水平,即5556 和5458 元/吨。

　　财务与估值

　　综上所述,我们上调公司2013-2015 年每股收益预测至0.27、1.15、1.53 元(原预测为0.14、0.94、1.44 元)。参照行业平均估值水平,给予公司2014 年17 倍市盈率,目标价从16 元上调至20 元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　公司原料丙烷价格未来大概率将出现上涨,丙烷脱氢的盈利前景会受到影响