与国内经济可能面临的下行压力相比，海外因素引发的流动性和风险偏好变化或许来得更快。今年前5个月，经济波澜不惊，A股市场由流动性和风险偏好主导，呈现典型的结构性行情。年初以来，沪深300上涨3.3%，而中小板综合指数上涨21.3%，创业板指数更是大涨50.3%。

　　但是，近期海外市场波动加剧，由美日量化带来的包括A股在内的全球流动性盛宴和乐观情绪或将逐渐退潮，A股结构性牛市面临考验。

　　美联储削减QE预期逐渐强化。伯南克国会作证时表示，如果经济数据显示动能增强，美联储可能在未来几次会议上就决定是否削减购债计划。伴随美国经济缓慢但确定的复苏，美联储逐步削减QE3预期逐渐升温，这增加了包括汇率、股票、债券以及大宗商品等市场的不确定性。上周五公布的密西根大学消费者信心指数录得2007年7月以来最高，芝加哥PMI景气指数创下2012年4月以来最高水平，均远超市场预期，强化了美联储削减QE预期，当天美国主要股指反而重挫。

　　与美联储有步骤地退出QE相比，日本政策失败所导致的日元套息交易的逆转将更加无序。去年四季度，日本政府推出大规模量化政策，引发日元套息交易。由于政策意图同时达到两个相矛盾的目标——推升通胀和压低资金价格，这项政策面临破产的风险。政策的失败很可能导致日元套息交易逆转，近期已经在市场有所反应。5月23日至今，日经225指数已经跌去12%，日元兑美元汇率上升2.6%。稍早之前，日本国债收益率大幅回升。

　　美国逐步退出量化预期的强化和日元套息交易可能的逆转，是目前A股市场宽松的流动性和乐观的情绪所面临的最大外部风险，A股市场结构性牛市面临冲击，特别是没有业绩的伪成长股票。进入6月，随着创业板和中小板公司陆续披露中报业绩预告或快报，成长性将面临真伪验证。