6月的最后一个交易周，股市走得惊心动魄。周一以及周二上午的连续下跌，令股指最低下探到了1849点，不但击破了所谓的“钻石底”，而且那个被不少人津津乐道的“解放底”也无声而破，大盘创下了2009年1月以来的新低。行情如此惨烈，超出了几乎所有市场人士的想象。不过，也应了“物极必反”这句老话，在行情暴跌400多点后，市场上出现了抄底盘，以至周二下午股指反弹，直线上升了百余点，到收盘时基本收复当天的失地。此后，行情开始窄幅震荡，股指基本稳定在1950点附近。到了周五，受到房地产行业朦胧利好的影响，大盘还回升到了1980点附近。当然就一周的市场而言，还是拉了一条长阴线，股指俯冲向下，投资者损失惨重。
　　在上周，股市已经出现了很大的下跌。其原因大家也是清楚的，就是银行间同业拆借市场和交易所债券回购市场利率飙升，从而大大抬高了市场的无风险收益水平，使得股市资金不断外流。而紧张的资金供应格局，也令人对实体经济的走势产生担忧，在这双重压力下，行情节节回落。只是，在上周人们还是幻想这种资金紧张的局面在本周初就会得到缓解，但周一预期落空，于是在拆借利率飙升的同时，股市大跌。特别是一些通过融资买入股票的客户，这个时候不但信心受到打击，而且也面临不追加保证金就可能爆仓的压力，结果盘中出现了大量的平仓盘，行情也因此而跌得更惨了。
　　好在，从周二下午就传出流动性开始好转的消息，这以后的几个交易日，回购利率的确慢慢回落，尽管总体水平还是要比正常值高出不少，但至少避免了人们最为担心的6月底时资金面崩盘的现象发生。只是，在目睹了行情如此大幅度波动以后，如今投资者还是惊魂未定，因为毕竟流动性还存在很多的不确定性，这使得大家对后市很难形成稳定的预期。
　　马上就要进入7月份了，现在恐怕很少有投资者对这个月的股市走势感到乐观。原因很简单，实体经济的景气度仍然不高，GDP的增速还在下降，有效需求也明显不足，企业效益则毫无悬念地回落。在这种背景下，股市自然形成不了上涨的基础。本来，依靠流动性的相对宽松，还能有一些结构性行情，在部分中小市值品种上做些文章。并且在条件合适的情况下，也能够推动大盘有所上行。
　　但现在的情况是，流动性收紧已经成为大趋势，央行对商业银行的“去杠杆化”存在，必然会影响到股市的资金供应。而IPO的开闸又是必然的，这样市场就不可避免地出现严重的供求失衡。在这种背景下，中小市值股票即便还有很多上涨理由，但其行情也不可能像5月份那样凌厉了。于是，更多的股票需要向下去寻求支撑，而具有上涨理由的品种则变得更加缺乏。这样一来，股市走势就很被动。一般来说，2000点左右将成为近期市场的一个重要阻力位。尽管时下似乎也没有马上再跌破1849点的可能，但行情在一个不大的区间波动，一步步地损耗着投资者的操作热情，成交量的不断萎缩与个股行情的匮乏，将令股市变得更加缺乏吸引力，而这正是资本市场现在所遇到的最大风险失去投资者的风险。
　　当然，如果二季度的实体经济状况比预期的好，同时各项改革得以推进，商业银行“去杠杆化”后资金能够回落实体经济，那么后市也有值得期待之处。而传闻中的房地产方面利好如果能够兑现，那么市场还是会呈现出一定的机会。只是，现在大家对此还看得不是那么清楚，所以就目前的状况而言，应该是尽可能地降低仓位，尤其是要放弃融资之类的杠杆操作，谨慎观望，不轻易抄底。（作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师）(第.一.财.经.日.报.)