上海家化：渠道布局拓宽，新品多点开花

　　投资建议：

　　预测公司2013-2015年EPS分别为1.15元、1.59元和2.18元，对应PE分别为36.7X、26.6X和19.4X.公司今年品类拓展靓丽抢眼，新品推出多点开花，将促进收入快速增长，同时产品结构变化亦将驱动毛利率持续提升，净利润仍有提升空间。管理层与大股东的风波已逐渐平息，风险减弱，有利于公司中长期持续发展，首次给予公司“推荐”的投资评级。

　　要点：

　　电商销售增长预计翻番，线上新品牌即将推出：电商今年的整体情况较好，增长速度预计100%以上，远超原来的预期。公司去年的电商收入约1亿多，由于期初固定费用较多，净利润仅有200万元；预计今年收入有望超过2 亿元。各品牌线上销售由电商团队统一管理，目前线上销售的品牌主要是佰草集和高夫，未来将会推出专门针对线上的简包装以与线下产品区分。六神和美加净品牌在线上主要做成列，由于物流成本较高的原因，预计不会大规模做流量。由于电商销售对客户数据的掌握远比实体渠道高，公司将在今年七八月份推出度身定制的新网销品牌。剔除电商收入，公司去年同店增长仅有5%,今年电商分流摊薄的影响将更加显着，预计同店增长将进一步下滑。 ? 新品多点开花，太极丹靓丽抢眼：佰草集今年推出新品太极丹，首次试行水乳分离，目前处于试销阶段，反馈效果良好，8月将有推介会。公司对太极丹寄予厚望，定价达到980元/套，接近外资大牌标准，希望通过太极丹的大卖提高单产带动佰草集的增长，并获得对百货尤其是丝芙兰更大的议价能力。六神今年也推出了暨常规驱蚊花露水外的去味型花露水，两款新品目前预计已超过1500万销售，预计全年将超过2000万，加上艾叶系列的并入，带动六神品牌1-5月整体增长11%.

　　经销商存货水平均衡，拿货节奏调整与终端销售关系不大：由零售额倒推出经销商库存量约为两个月的销售，存货水平比较均衡，处于合理范围内。由于5 月份公司大股东与管理层的风波，经销商较为谨慎，放缓拿货速度，库存水平下降，6月份拿货速度有所恢复，本次拿货节奏调整与终端销售关系不大。公司今年调整了经销商的拿货折扣，从原来的52折提升到53折，且电商分流部分线下客户群体，经销商利润水平出现趋势性下降。

　　专营店渠道发展较为谨慎，远未定性：公司的渠道主要有商超、百货店、电商和专营店，其中专营店是公司最新发展起来的渠道之一，目前占比仍然较小。专营店主要由资金实力雄厚的代理商运营，一般同时代理多个品牌，向公司要求的折扣率往往更低，较容易扰乱价格体系，因此公司较为谨慎，将商场、百货渠道与专营店渠道产品分开，主要用非核心产品进入专营店。

　　高夫品牌快速增长，品牌形象维护将成关键：在公司的多个品牌中，目前高夫品牌的增长速度最快，并已覆盖四个渠道。由于品牌发展过快，包装、色系设计等细节未得到较好兼顾，因此公司并未投入更多资源催促其更快发展，未来注重细节、维护品牌形象将成为高夫品牌发展的关键。

　　风险因素：新品牌拓展效果不达预期，大股东与管理层的矛盾对公司中长期的不利影响。

　　雏鹰农牧：大股东认购所有定增股份，信心突显

　　本次定增股份全部由控股股东以现金方式认购

　　本次定增股份数量不超过52,910,000 股，全部由控股股东候建芳采用现金方式认购，发行价格15.46 元，不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的92%,募集资金总额不超过8.2 亿元，将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。本次认购股份自发行结束之日起36 个月内不得转让，认购完成后候建芳持有股份占公司总股本的比重将上升至不超过51.27%.

　　本次定增将优化公司资本结构，提高公司盈利水平和投融资能力

　　今年3 月31 日公司资产负债率已达到54.15%,流动比率和速动比率分别为1.18 和0.45.本次发行完成后，公司资产负债率有望降至46.4%,流动比率和速动比率将分别上升至1.6 和0.9,资本结构得以优化。今年3 月31 日公司短期借款余额6.64 亿元，长期借款余额8.18 亿元，第一季度财务费用为2618.23 万元，本次定增将有效降低公司财务成本。目前一年期借款基准利率为6.31%,若偿还银行贷款8.2 亿元，则一年可为公司节省财务费用5,174.2万元。财务状况改善将提高公司债务融资能力，获得更低的融资成本。

　　盈利预测与投资建议

　　本次定增预案突显大股东信心。2013-2015 年公司生猪出栏量仍将保持快速增长，目前猪价已处于底部区域，公司盈利能力有望逐步回升。公司尝试打造全国猪肉中高端品牌，如若成功，定价能力有望大幅提升，去年9 月公司已在河南地区试水雏牧香专卖店，今年2 月进军上海市场，专卖店经营效果有待继续跟踪。预计2013-2015 年公司实现净利润2.5 亿元、5.2 亿元和10.0 亿元，对应EPS0.46 元、0.98 元和1.86 元，合理估值23-25 元，“强烈推荐”.

　　风险提示

　　销售环节“雏鹰模式”失败

　　宁沪高速：股息率具备吸引力，调高评级至“推荐”

　　1-5月高速路产车流量增长稳定，沪宁高速货车流量同比超两成

　　1-5月公司旗下三条路产沪宁、锡澄、广靖高速累积日均折算全程车流量增长8.3%、7%、6.1%;5月三条高速路产日均折算全程车流量增长均在7%以上。货车流量方面，由于基数较低，沪宁高速前5月货车（10吨以上）流量累计同比增长24.6%.

　　高速公路政策风险消除，悲观预期将逐步修正

　　国务院近期颁布《国家公路网规划（2013年-2030年）》，我们认为未来高速公路收费的合法性得到确认。中国的公路交通将由两大体系构成：一类是以高速公路为主的收费公路体系，另外是由国家公路、省级公路和乡村公路构成的不收费的公路体系。长远来看，收费公路占整个里程的比例大概3%左右。高速公路维持收费的原则已经明确，资本市场悲观预期将逐渐修正。

　　前期或受人民币贬值预期影响，不影响人民币资产投资价值

　　公司股价从6月3日最高点6.27元下跌到6月25日5.23元，下跌16.6%.下跌的原因，可能与QFII对人民币贬值担忧有关。

　　假设股息收益率为6.5%,对于外币资本而言，预期人民币升值2%和贬值2%,对应的股息收益率分别是8.5%和4.5%.

　　对于A股的投资者，不涉及本外币之间的转换，不影响其资产价值。

　　购买银行股权影响中性，国道撤站补偿料超10亿元

　　公司拟以自有资金10亿元人民币购买拟上市公司江苏银行2亿股股份，预计占江苏银行扩大后股本的1.92%.

　　去年7月国道312撤销收费站，我们预计公司将获得超过10亿元的经济补偿。因此，公司仍然具有维持高分红的能力。

　　7.2%股息率具备吸引力，调高评级至“推荐”

　　我们认为宁沪高速：1、股息收益率高，估值吸引；2、A/H两地上市，公司治理相对可靠；3、大股东财务状况较好且区域路网成熟，再投资风险较低。

　　我们认为目前的估值，对于需要资产负债匹配的保险公司具有吸引力，同时也值得对于股市中长期回报率较为谨慎的投资者买入。调高评级至“推荐”.

　　盾安环境：新合同与资金无忧，节能业务步入快车道

　　本报告导读：

　　我们认为，公司签订节能新合同无忧，中短期内资金也不会成为节能业务发展的障碍，预计2014-2015年节能业务有望实现快速成长，实现向节能环保类公司的转型。

　　投资要点：

　　年节能业务高增长，转型节能环保股，建议增持。公司在剥离光伏资产后，集中资源发展节能业务成为未来的核心发展战略。同时，解决少数股东权益使节能业务投入对业绩贡献的弹性大幅提高，未来将实现向节能环保类公司的转型。公司在经过2013年的总结蓄势、人员储备及标准制定后，2014~2015年节能业务将快速发展，预计13~2015年的EPS分别为0.64、0.73和0.83元，对应当前股价PE为15、13和12倍，估值与其他节能环保类上市公司相比处于较低水平。目标价16元。

　　签订节能新合同无忧。公司进入节能减排领域的切入点：工业余热/城市污水余热供暖的节能减排效果突出，可替代燃煤锅炉，契合大气新政提出的“整治燃煤小锅炉”政策，未来将迎来较好的发展契机。公司具备系统集成服务能力和先发优势，在同行中已确立较强的领先优势。公司储备项目充裕，新合同签订的主动权在于公司，拿单进度取决于公司对节能业务的发展规划、现金流保障和人员储备。

　　中短期内资金不会成为节能业务发展的障碍。根据公告，我们测算剥离光伏资产和解决少数股东权益将带来23亿元现金，近期至少到位8.8亿元。根据公司计划，80%的现金即18.5亿元用于节能业务发展，可撬动60亿元的项目规模。此外，公司尚有3395.5万股海螺型材股权可供抛售，也可借鉴国外合同能源管理的创新融资方式。

　　催化剂。新节能合同签订与公布；公司借鉴合同能源管理的创新融资方式；为发展节能业务的再融资；2014年节能业务的业绩释放。

　　华侨城A:跟随大股东步伐，布局超跌后的估值修复

　　（1）控股股东华侨城集团于6月26日通过二级市场增持华侨城A1,000,000股，占总股本0.0138%,平均价格4.995元/股。

　　（2）不排除在未来一年内以4.5-5.5元的价格继续增持不超过占股本比例1.9862%的股份的可能。

　　投资要点：

　　板块过度悲观引致超跌。华侨城A股价自6月以来跟随地产板块下挫23%（同期地产板块-20%;餐饮旅游板块-13%），引致超跌的主要原因是对流动性紧张、资金断裂传导地产、地方调控政策落地、房产税扩容等问题的担心。

　　而公司基本面良好，估值修复具备充分条件：

　　其一，2013/14/15年业绩高增长几可锁定。1）2013年上半年公司地产业务销售情况好，中报靓丽可期，而全年有望实现高比例结算；合理调整上海欢乐谷战略+武汉欢乐谷业绩释放，旅游板块增速有望超预期。2）公司“旅游+地产”模式受地方政府欢迎，项目储备丰富。公司计划在2015年之前实现管理20家主题公园的目标，已确定项目包括顺德、宁波、福州、大鹏，重庆在谈，业绩有望在未来3-5年加速释放。3）文化演艺、麦鲁小城、文化科技旅游商业模式渐成型，低基数高成长，假以时日有望成为另一大利润支柱。

　　其二，独特模式与竞争力下可享相对高估值。公司凭借“旅游+地产”模式及股东背景，在融资及拿地方面优势明显，壁垒高、盈利能力强。

　　其三，融资能力强，资金成本暂无上升风险：1）流动性或将阶段性回暖。2）控股股东作为拥有较强品牌实力的央企，或将通过委托贷款，以不高于公司同期向金融机构借款的利率，提供不超过225亿元的资金，能够满足公司2013全年的开支计划。3）华侨城亚洲作为公司在香港的融资平台，也可以提供有力支持。

　　其四，在地产调控最严厉的北京，公司项目已售罄。

　　跟随大股东布局超跌后的估值修复。此次大股东增持显示对于华侨城A未来持续稳定发展的信心。预计13-15年EPS为0.66/0.84/1.01元，股价对应2013年仅7.5倍PE,强烈推荐，目标价7.5元。