Q3经济将小幅回升

　　受需求减弱、产能过剩和政策调控等因素的影响，进入今年，我国经济增长继续放缓。一季度经济增速为7.7%，低于上年同期0.4个百分点。4、5月份的投资、出口、PMI、工业等经济数据显示出二季度的形势不容乐观，经济下行压力仍在增大。

　　中行预计，二季度经济增长还会走低，GDP增长7.6%左右。报告指出，需要防范经济放缓可能引发的风险，包括失业加剧、影子银行膨胀、地方债务和银行不良贷款上升等。面对经济下滑的风险，应确定经济回落的政策底线，若GDP增长小于7%，就应加大力度保增长。

　　三季度经济则有望小幅回升，GDP增长7.8%左右，全年能够实现7.5%的调控目标，不排除达到8%的可能。“能源原材料价格下跌，企业经营困难，PMI指数走低，金融市场波动加剧，都为经济回升带来了不确定性；但城镇化加快推进、消费和出口恢复性增长以及基数等因素，又为经济保持稳定甚至小幅回升奠定了基础，”该报告指出。

　　伴随经济放缓而来的是低通胀。今年上半年，全国物价总水平在低位徘徊，主要与经济景气下滑、需求减弱和产能过剩等因素有关。中行认为，近期市场流动性发生逆转，流动性紧张状况还将持续一段时间，也将促使物价低水平运行。

　　报告预计，新一轮通胀可能性降低，为货币政策宽松腾出更大操作空间，预计二季度CPI上涨2.3%，略低于一季度的2.4%，三季度增长2.4%，全年CPI上涨不超过3%。

　　鉴于经济增长乏力，中行预计新的促进消费政策有望出台，预计消费与投资在三季度均将小幅回升，消费名义增长13%，投资将增长21%，基建和房产开发投资难以进一步扩大。

　　影子银行规模被高估

　　2013年以来，经济增速减缓的伴生现象，如不良贷款余额反弹、非银行信贷规模快速上升、房地产销售的“V”型反转等，引发各界担忧影子银行、融资平台、房地产泡沫三者共振、引发金融风险。

　　中行指出，虽然影子银行导致银行体系风险被低估，但并不必然导致金融风险上升。中行认为，从广义角度估算影子银行去年规模为20万亿的观点存在重复计算，对影子银行作用及与国内外影子银行的区别认识不足，造成估算结果普遍偏大。不过即使采用这一假定，影子银行占GDP比例约为40%，远小于美国134%的水平。

　　地方债务方面，政府有足够的偿付能力，总体风险可控。据中行推算，截至2012年底，全部地方债务余额将达12.08万亿元，债务水平总体可控。并且中国的债务基本上是内债，可以通过货币政策、债务重组等方式解决，其对宏观经济的影响程度和冲击面远不及其他国家。另外，中国政府所掌握的资源如外汇储备、国企资产等可作为偿债的重要保证。

　　至于房市，虽有局部泡沫，但尚不具备崩溃的条件。城镇化与居民收入增长带来的改善性需求将长期支撑着房地产市场发展，而且我国居民负债水平较低，发生违约的可能性低。

　　报告综合上述原因认为，影子银行、地方融资平台规模、房地产市场的可持续性和银行资产质量之间存在一个“金融共振”链条，但链条近期不会发生系统性崩溃。不过，中国经济增长的内在结构性缺陷、风险传染机制确实值得高度关注，需规范地方融资平台和影子银行发展，挤出房地产市场泡沫。

　　资本市场难有起色

　　二季度伊始，股市一度出现上涨，特别是上月末。但上涨行情未能持续，截至6月26日，上证综指降到1951点，勉强守住“建国底”。

　　中行预计，下一季度，无论是从宏观经济基本面还是政策面看，资本市场都难以出现较大的行情。首要的原因是中国经济仍处在结构调整阶段，增长很难超出市场预期，投资者对基本面的走势仍存在一定的担忧。其次，创业板指数从585点启动以来，最大涨幅接近90%，尽管股价不断上涨，却缺乏实际业绩支撑，估值已经过高，将会进入调整阶段。

　　另外报告指出，银行“钱荒”与IPO重启预期都将影响股市走势。银行间市场流动性趋紧，银行间资金价格维持高位会吸引一部分避险资金参与回购交易，对股市构成一定压力。根据之前中国证监会的工作计划安排，IPO待审企业自查抽查工作将在6月底结束，届时很可能迎来IPO重启，无论后续方案如何变化，IPO重启都会增加市场的供给，给股市带来一定上涨压力。