周三A股走出企稳态势，盘面结构性特征依然明显，银行、地产走势依然疲态，拖累主板走势，而以成长股为核心的创业板指数则大幅反弹，反映资金对成长股的追捧力度不减。对于成长股的偏好是活跃资金在流动性偏紧下的理性选择，也是经济转型背景下成长股的魅力所在。不过，投资者仍应注意防范中报业绩考验下“伪成长”个股的回落风险。

　　流动性紧张 资金偏好成长股

　　持续了近一个月的“钱荒”终因央行的干预而告一段落，26日shibor利率再度回落，隔夜拆借利率回到5.55%的水平，相比最为紧张的20日高达13.44%的利率水平下降明显。然而，必须指出的是，金融机构去杠杆已是管理层的中期目标，去泡沫、放市场将是一段时间内的主基调。因此，后续继续大幅注入流动性的概率正在降低，下半年总体流动性都将处在中性偏紧状态。当然，在短期资金面过于紧张的某个时点，央行或将适时出手平抑短期异常波动，稳定市场预期，但此举更多是为了避免市场的非理性恐慌，进而在蝴蝶效应下引发局部金融风险，并不意味着央行又被市场倒逼而妥协。从近期央行不断要求商业银行“要继续加强流动性和资产负债管理”可以看出，央行对商业银行的流动性风险已是非常警惕，并正在集中注意力引导流动性重回实体经济，以支持经济结构调整和转型升级。因此，后续金融机构持续去杠杆将是大概率事件，年初资金面极度宽松的格局将难以重现。此外，由于6月底、7月初，银行仍将有较多的到期资金支付，因此一段时间内，银行间资金面也依然将相对紧张。

　　在流动性和经济基本面的双重压力下，周期股继续受到资金摒弃，即使在短期持续超跌过后，其走势也表现不佳。创业板则再度受到资金追捧，成为反弹的急先锋，两市结构性特征持续彰显。从目前的情况来看，这是活跃资金在总体流动性偏紧下的理性选择，也是经济转型大背景下，成长股的魅力所在。而从当今美国的新科技革命趋势上看，3D打印和工业机器人正在改变传统制造业，而消费电子正朝着可穿戴方向演进，特斯拉更是有望开启电力动力新时代，这都引发了市场对于新兴成长股的持续追捧。

　　注意防范“伪成长”风险

　　在认可成长股当前的相对优势的同时，也需要警惕部分伪成长个股估值泡沫破灭的风险。

　　成长股的淘汰率较高，大部分所谓的成长股后续被证伪的概率较大。以纳斯达克市场为例，最终只有约3%的成长股能最终成长为新蓝筹，在创新环境无法与美国相媲美的中国，预计这一淘汰率将更高。

　　从估值比较上看，当前创业板静态估值已高达42.33倍，相比沪深300仅有的8.49倍，估值溢价率高达近400%，达到历史高点。横向来看，在以成长股为主的美国纳斯达克成分股中，仅12%的公司市盈率超过30倍，仅8%的公司市盈率估值超过40倍，超过50倍市盈率的公司仅占6%。相比之下，我国成长股当前的静态估值明显偏高，如果盈利增长预期下滑，则向下调整的空间更大。

　　以持续受到资金热捧的电子股为例，上半年电子股受到全球电子消费浪潮的推升，盈利预期乐观，电子股的估值水平得到大幅提升，当前绝对估值已经回到历史平均水平。但是，从相对估值上看，当前电子估值已经达到历史的最高水平，目前是沪深300的4.5倍左右。由于估值总是先于业绩提升，因此电子行业估值完成修复之后，能否继续看高一线，则需业绩的印证。然而，从我们行业研究员的预估来看，在宏观经济复苏力度不佳的背景下，偏周期类的电子股的业绩虽有望企稳回升，但将大部分低于市场预期；而偏消费类的电子个股由于受益智能手机、平板电脑、超级本、智能电视等重量级的产品热销，业绩有望保持高增速，总体符合预期，但超预期也有较大难度。因此，即将来临的7月中报大考，对于已经赋予高估值的电子成长股来讲，将是一个非常严峻的考验。

　　总体来看，投资者后续应注重防范“伪成长”股的回落风险，只有在业绩和估值调整到位后，才会迎来一个真正甄选优质成长股的良好时机。