资金紧张有多重原因

　　导致目前流动性风险的原因有多方面的，但传统的投资和信贷模式已提前埋下隐患，只不过资本外逃、通货膨胀和货币紧缩等宏观经济条件起到促成或催化作用。首先，金融机构投机套利和过度杠杆。由于我国没有利率市场化使得市场中存在监管套利的机会。大量资金在金融机构操作下通过杠杆投资和期限错配套取利差，资金在各个金融机构间循环往复获取利润，“影子银行”大行其道的同时，也使风险不断积聚。理财产品短期负债与长期资产的错配意味着银行有时候不得不在货币市场筹措资金来偿还投资者。从货币市场成交量来看，央行数据显示2007年-2012年中国货币市场成交量扩大了两倍以上。

　　其次，随着美国经济的回稳复苏，美联储称量化宽松政策将逐渐退出，使得资金外流的速度开始加快。

　　最后，年中表外资金回表，存款准备金下月初的巨额补缴，6月末银行理财大量集中到期，5月中旬下发的同一金融机构债券账户间禁止债券交易的政策，这些客观原因起到助推作用。

　　去库存停滞风险增加

　　在资金紧张之际，作为“救世主”的央行不作为也意味着政府在倒逼商业银行以及其他机构进行去杠杆，且对部分行业去产能也有试压的意思。央行针对近期资金暂时性紧张的局面表示，当前我国银行体系流动性总体处于合理水平，这暗含着与过去几年经济增长模式告别的政策含义，并以此向市场传递清晰的政策信号。

　　在下半年货币趋紧、经济改革氛围越发强烈之际，实体经济的阵痛难以避免，短期或造成较大波动，部分企业处境会越发艰难。由于金融资源分配结构不合理，实体企业融资成本会进一步上升，财务费用增加，而企业贸易活动面临应收账款增多和订单下降的风险，企业去库存也可能出现停滞。数据显示，1-4月份，中国企业财务费用占营业收入的比值超过1.2%，而美国企业的财务费用占营业收入的比值不到0.9%，因此企业利润受到抑制，抑制企业投资及采购，从而导致社会总需求受到限制。

　　另外，由于资金成本增加会导致企业间贸易结算现汇减少而应收账款增多，企业现金流紧张，抑制下游采购和上游出货。1-4月份，工业企业产成品库存31159.6亿元，较去年同期增加2186.5亿元。同样，4月份工业企业应收账款净额较去年同期11031.08亿元。统计回归模型测算，应收账款与产成品库存二者相关的高达0.99%，应收账款净额每增加1亿元，那么产成品库存将增加0.35亿元。

　　而美联储削减QE计划引发外资撤离，对流动性紧张起到叠加作用。企业融资来源有银行信贷、信托、发债和引用外资，在对银行表外业务整顿之际，国内人民币贷款或受到波及。而外资撤离也意味着企业融资来源缺失替补，特别是地产行业，最终及地产下游的诸多行业，如钢铁、水泥、电解铝和玻璃行业，这些行业原本产能过剩严重，去库存越发艰难。 （作者系宝城期货金融研究所程小勇 ）