| 自5月底开始停牌的森马服饰（002563）19日公告，拟以自有资金向浙江中哲控股集团有限公司及5名自然人购买宁波中哲慕尚控股有限公司71%股权，预计交易金额为19.8亿元至22.6亿元。尽管有机构表示看好，但投资者仍然选择以脚投票。森马服饰19日复牌后连续两日重挫，昨天该股盘中一度跌停，至收盘跌8.70%报21元。算上19日6.77%的跌幅，森马服饰两个交易日累计下跌14.88%，蒸发了24.59亿元市值。 收购价格偏高这笔交易既是森马服饰上市后首次并购，也创下2013年服装界并购金额最高记录。数据显示，中哲慕尚陆续开发了2个中高端都市青年男装品牌GXG、gxg.jeans和一个童装品牌，前两者门店总数1200家左右。 2012年总资产13.27亿元，总负债10.55亿元，净资产2.72亿元，营业收入13.98亿元，营业利润2.60亿元，净利润2.06亿元。以此计算，中哲慕尚全部股权价值近30亿元人民币，对应收购市净率在10.25倍至11.70倍。但在A股市场上，报喜鸟总市值也仅36亿元左右，但其去年的净利润却达到4.7亿元。且目前A股3家“休闲快时尚”服装上市公司即森马服饰、搜于特、美邦服饰中，市净率最高的也仅为3.29倍。中哲慕尚作为非上市公司，为何估值反而远远高于已上市公司？操刀本次收购的中信证券执行总经理张剑表示，中哲慕尚承诺2013年净利润不低于2.65亿元；2014年及2015年净利润复合增长率均不低于20%，这意味着此次收购是20倍市盈率，明年和后年降为10倍、7-8倍。此次收购后，森马服饰净利润提高27%。然而，20亿元的收购价格、10倍的收购市净率，依然无法让投资者信服，进而引发森马服饰股价大跌。休闲服装景气下滑知情人士说，虽然前几年GXG确实做得不错，但这两年来已经开始走下坡路。森马服饰公告亦坦言：“中哲慕尚主营业务受到宏观经济、市场需求、市场竞争等诸多因素的影响，其持续盈利能力存在下降的风险，公司收购溢价形成的商誉存在减值的不确定风险。”尽管此次并购中哲慕尚购协议中有业绩保底承诺，即2013年-2015年净利润增速分别不低于28.6%、20%、20%。但由于时尚男装领域仍存行业竞争度提升、品牌认知度有待检验、零售市场仍处弱复苏阶段等不确定因素，中哲慕尚未来三年净利占森马服饰总盘子比重仍然较低，短期难以支撑森马服饰持续增长。森马服饰2012年年报显示，公司营收、净利分别同比下滑8.98%、37.81%。公司董秘郑洪伟表示，2013年公司休闲服订货会订单同比持平，童装业务秋冬订单呈10%左右涨幅。今年一季度，森马服饰实现最近6个季度以来的首次收入正增长，营收同比增加6.26%。不过，毛利率下降和费用率上升致其净利润下降近17%。“如果收购完成，能否借此进入中高端品牌服饰业务，森马还要面临很大的整合难题。”一位业界人士分析。
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