限制性股票解锁的公司业绩要求提升，对公司现有股东有利。相比原方案，修订方案的限制性股票解锁条件对公司2013-2015年的营业收入、扣非后净利润作了更高的要求，若未来三年限制性股票顺利解锁，公司扣非后净利润将不低于2.85、3.32和4.04亿元，以激励完成后5.81亿股总股本计算，公司2013-2015年扣非摊薄后EPS将不低于0.49、0.57和0.70元（修订前为0.45、0.49和0.53元），较修订前有较大幅提高。解锁条件的提高有利于公司管理层和核心员工积极性的更好发挥，对公司现有股东有利。 目前公司经营情况良好，在维持当前增长势头的情况下，我们预计公司能够顺利达到本方案中限制性股票解锁的业绩条件。

　　股权激励范围广泛，助力公司长期发展。本次修订方案中的激励范围仍维持较广，激励对象包括了母公司中、高层管理人员以及颖泰、华邦、汉江等各子公司的中层管理人员和核心技术业务人员，共计103人。股权激励的实施有利于防止公司核心人才的流失，保持公司在农药、医药领域研究开发、产品工业化和出口渠道上的竞争优势，为公司长期、稳定发展提供有利条件。

　　收购明欣药业，增强医药业务竞争力。四川明欣药业有限公司在抗结核、皮肤科等领域具有较强的竞争优势，尤其是皮肤抗病毒领域，既与华邦颖泰现有医药业务隶属相同子领域，又能对公司现有产品形成重要补充。公司全资收购四川明欣药业有限公司，有助于丰富其产品线，进一步提升优势子领域的竞争力。明欣药业2012年实现营业收入6318万元，净利润921万元，其核心新产品他克莫司软膏属首仿药物，未来市场空间较大，而国内独家品种的利福布汀胶囊经历早期市场培育，有望迎来较快增长，加之后续通过公司战略整合，协同效应可望逐步发挥，有利于公司业绩增厚。

　　维持“买入”评级。华邦颖泰是国内领先的农药、医药一体化企业。农药自产供应体系逐步完善、医药新药销售增长及市场的不断开拓，推动中短期的业绩增长。长期看公司与国际农药巨头建立长期合作，海外终端市场初期布局，有助其向国际先进农药企业发展。股权激励的实施有利于公司留住核心人才并充分发挥其积极性，实现长期稳定发展，而收购明欣药业有利于公司医药业务竞争力的增强。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.68、0.91和1.17元的预测，维持“买入”的评级。

　　风险提示：对并购企业的整合进程慢于预期的风险；医药制剂市场拓展速度低于预期的风险。

　　蒙发利：业绩基本见底，国内市场逐步发力

　　基本面基本见底，业绩弹性较大。12年毛利率下滑主要原因：1人工成本上涨；2.部分新增产能短时闲置致制造成本上升。13年原材料价格较12年有所下降，另公司通过自动化等手段提升了劳动生产率。费用方面：导致12年管理费用大幅上升的研发费用（9370万）13年有望持平；12年国内市场拓展费用较高，国内净亏损1400万，预计13年下半年能开始盈利。订单方面：随着海外经济好转，占收入92%比重的出口业务有望逐步回升，其中北美市场订单回暖明显。

　　国内市场是未来重要增长点。12国内收入1.5亿，13年收入有望达2.5-3亿；内销毛利率50%以上，远高于外销约20%的毛利率。公司产品不逊于日本松下及国内较知名的傲胜（傲胜国内市场超6亿，刘德华代言，天王椅），作为国内市场后起之秀，公司高度重视国内渠道和品牌建设：按摩椅采用马来西亚着名保健品牌OGAWA且周华健为代言人。12年底国内门店160家（67家直营，重点大城市是直营），13年计划门店到300家。平均单店盈亏平衡约10万/月，目前最好单店能到60万/月。随着国内市场收入增长，盈亏平衡后利润贡献有望加速。

　　行业向好，品牌和渠宁波敢死队道具有较好的延伸性。国内拥有庞大的老龄化人口和上班族，按摩器具需求旺盛；日本按摩椅市场普及率40-50%,而国内不到1%.实体店里以按摩椅作为树立品牌的旗舰产品，另有足部、腰部、颈部等按摩器具，还有减肥塑型类产品，未来有望加入呼吸类（净化、清新、加湿等）和带心电监控按摩椅等新品。品牌和渠道具有较好延伸性，后续还有望往家用健康管理等方面拓展。

　　账面现金较多。公司账面现金近15亿，为后续并购提供了资金可能，也给股价提供了一定安全垫，市净率1.98倍。

　　首次给予推荐评级。不考虑并购，我们预测13-15年EPS为0.47、0.61和0.80元。短期估值不算便宜，对比板块估值，给予6-12个月目标价18元（对应14年30倍）。

　　风险提示：海外经济低迷、人工成本上升、国内市场开拓缓慢、出口退税及汇率变化

　　登海种业：合资成立登海华玉，完善区域布局

　　莱州华玉种业有限公司是区域性种子公司，合资公司成立后，有助于增强登海种业区域细分市场的产品竞争力。目前莱州华玉种业有限公司主力品种为丰玉4号，后续品种包括LY619、LY103和FH485,公司在山东和陕西省局部市场具有品种和渠道优势。

　　2010年登海种业通过合资形式不断完善公司区域市场的产品储备和渠道建设，并且在2012年初现成效。目前各大子公司中，登海先锋、登海良玉、登海福龙和登海华玉自身均具备研发实力，并且在各自区域市场具有一定竞争力的品种储备，2012/13年登海先锋实现稳定增长，登海良玉实现100%以上的增长，登海种业各子公司经营呈现多点开花之势。此外，登海五岳和登海道吉等子公司的成立进一步完善了公司的营销渠道建设，公司产品营销层面的市场化程度逐步提升。

　　产品周期正处于上升期，助推公司业绩实现穿越周期的稳定增长。即将过去的2012/2013推广季，登海母公司推广面积实现50%增长，子公司登海良玉增长翻倍，登海先锋增长15%左右，公司产品线正处于推广的上升周期，保证公司在行业逆境下的稳定增长，这是2013年我们看好登海种业的核心理由。

　　维持2013-2015年EPS0.95/1.18/1.39元不变，在模型中我们假设2013年种子价格下滑2%,成本上升2%,如若2013/2014推广季制种面积下降，供需格局改善，或公司优势品种价格表现超出我们预期，公司EPS仍有进一步上修空间，我们给予公司30X2013PE,目标价28.5元，建议“买入”

　　奥飞动漫：最具整体优势的本土动漫龙头

　　最具整体优势的动漫创作企业及衍生品开发商，一体化运作深挖动漫价值

　　奥飞动漫是国内领先的动漫创作公司和规模居前的玩具生产商，是国内唯一动漫全产业链运营企业。奥飞经营动漫玩具的商业模式，是以内容文化诉求促进实体玩具销售，突破了动漫影视作品只有版权/票房单一的收入来源，开拓了动漫影视产业的衍生品市场。公司06~12 年6 年间收入与净利润CAGR 分别达到30%和39%,其中动漫玩具6 年收入CAGR 为37%,显示出动漫龙头企业的高成长性。

　　业绩驱动因素

　　未来业绩驱动因素将来自：（1）单部动漫对应的玩具收入随着作品成熟而不断提升，近年来每年的动漫制作量在6 部以上，逐渐成熟的开发和运作实力将带来单部动漫对应玩具收入不同程度的攀升；（2）基于未来5-10 年的婴儿潮和新一代父母消费观念升级，我们对婴童产业前景十分看好，澳贝玩具作为本土龙头品牌，在渠道和口碑上占有先机，预计每年的收入增速在30-40%.

　　有别于大众的认识

　　市场认为奥飞的动漫创作能力不够稳定，我们认为全产业链经营可有效弥补文化创意的不稳定性。在此模式下，初始阶段的动漫制作环节不再是项目整体能否成功的唯一因素，根据市场反馈，续集在人物、情节、产品上都可以改进提升，大大减少了单一动漫影片“不成功便成仁”的风险。

　　盈利预测与投资建议

　　奥飞动漫产业文化化的路径已较为成熟且走在前列，未来将依托强有力的创作团队和全产业链平台继续打造其“动漫+玩具”的互动优势，以高于行业的速度成长；企业成长的第二个阶段即文化产业化，奥飞已开始加大发展力度，强化人物塑造和故事创作，增强与消费者互动，未来有望在形象授权领域再分一杯羹。看好公司独特的商业模式和一体化运作优势，本土动漫龙头将在动漫产业大发展的过程中占尽先机。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.40 元、0.53元和0.69 元，对应PE 为48X、36X 和28X,首次覆盖给予增持评级。

　　宇通客车：黄标车加速淘汰，受益明显

　　黄标车是汽车污染主要源头。黄标车指的是不满足国1排放的汽油车，以及不满足国3排放的柴油车，按时间推定，2001年以前的轿车，2008.6.30之前的客车及货车，都是黄标车。目前全国黄标车占汽车保有量比例约10%,但排放污染物占比超过50%.

　　大气污染治理将是本届政府的重要施政路线，各级政府有意愿、有能力、也有实际行动来推动黄标车淘汰工作。近日国务院常务会议部署大气污染防治十条措施，限期淘汰黄标车是首条措施之一。

　　大中客车黄标车加速淘汰将释放出巨量更新需求。根据《重点区域大气污染防治“十二五”规划》中黄标车淘汰项目要求，2012-2015年重点区域大型客车、中型客车累计淘汰量将分别达到34.8万台和39.2万台。而2012年大、中客车行业销量为7.9万台和9.1万台。如严格执行，平均每年的淘汰更新需求将是2012年大、中客车销量的147%和144%.公交客车增长将明显加速，今年一季度同比增长29%,其中新能源和节能客车更是实现爆发式增长，混合动力客车一季度同比增长393.7%.

　　宇通客车在公交领域占比不断提升，产品结构上移，带动销量和毛利提升，最受益黄标车淘汰。2013年一季度，宇通共销售公交车3876台，同比增长96.6%,市占率达到24.36%,比2012年提高了7%,是2009年的两倍多，市占率提升的趋势十分明显。新能源客车市占率接近40%.

　　卧龙电气：已走出低谷，转型推动成长

　　已走出低谷，转型推动成长

　　公司电机业务的产品结构继续改善，盈利能力较高的高效工业马达、无刷直流电机业务占比持续提升，驱动与控制类产品竞争力加强；ATB公司4月份以后订单情况逐步恢复，盈利改善的空间较大。此外，多元化业务的行业性不利因素已经消化完成。公司正处于通用电机向专特电机、电机本体制造为主向电机控制一体化制造、国内市场为主向全球布局转型的时期，成长潜力大。综合公司及行业信息，我们认为公司经营已走出低谷，持续改善具备支撑；维持买入评级，上调目标价为7.55元。

　　支撑评级的要点

　　公司自身电机与控制业务核心竞争力加强。公司经营重心已回归电机主业，在电机驱动与控制、汽车电机等领域的资源投入加大，公司的控制电机、汽车电机业务竞争力加强。

　　进入了附加值较高的专用电机市场。公司电机下游主要为大众性中小电机，竞争激烈；并购ATB后，公司产品进入到石化、矿山防爆电机等附加值较高的高压专用电机领域。伴随与ATB的品牌、制造、技术、市场的整合与协同，未来整体盈利能力有望显着提高。

　　多元化业务的行业性不利因素消化完成。近2年严重拖累公司业绩的电池、变压器多元化业务的行业性不利因素已消化完成，经营情况已出现实质好转。

　　电机与驱动控制行业仍有长期发展。电机是工业控制的心脏，国内制造业人力成本持续走高及自动化产业的蓬勃发展，将直接推动拉动电机及驱动控制产品需求；过去高效电机政策未能达到效果，但在制造业转型升级过程中，伴随能源价格上涨以及新的强制能效管理的夹逼，电机节能可能逐步实现。

　　评级面临的主要风险

　　ATB在中国与北美市场开拓慢于预期。

　　估值

　　看好公司的成长潜质，维持买入评级，上调目标价为7.55元。预计公司2013-2015年摊薄后每股收益分别为0.34、0.46和0.60元，基于2013年22倍市盈率，维持买入评级，目标价由6.3元上调到7.55元。