与2011年8、9月间那波因信用风险引发的暴跌不同，具有100%国家信用的优质品种国债，此次也降低身段加入了下跌队伍。

各大机构惊人的一致行动，表明它们对政策的领悟已形成共识。

政策的轨迹与逻辑

仔细梳理最近1年的政策变动和衔接，不难得出一个结论：中央高层认为经济要转型，资金必须投向实体企业，房地产和城投平台的融资必须被遏制。要通过真实的经济状况去映射货币增量，存量货币必须被充分挖掘。

在这样的预期导引之下，各大机构认为再仰仗央行的主动投放是不现实的，必须自力更生。有理财产品到期，有贷款要投放，没钱怎么办？把所有可以卖得掉的债券都卖掉。

这一结论，隐含在每一次政策及监管动作的背后。

今年3月，银监会8号文掀开了监管风暴的第一步。银监会要求商业银行严控理财产品中非标准债权的比例，这相当于压缩了信托及委托贷款的规模，也就是截断了房地产企业的融资之路。

随后的4、5月间，债券市场针对丙类户的稽查风暴袭来，基金、券商有关人员遭到调查。又几乎是同一时间，国家及各省市发改委开始了对企业债发行的自查及全程监管。作为“反馈”，地方政府融资平台的城投债发行，近几个月来几乎是颗粒无收。

接下来，以日经指数、韩国综合指数、新加坡海峡指数等为代表的亚太股市出现暴跌，并陆续传出资金流出新兴市场的消息。

4月中旬开始至今，泰铢对美元暴跌不止。5月初，马来西亚林吉特跟随泰铢步伐，其他东南亚国家货币对美元也连续下挫。

这一区间，唯独人民币对美元处于升值通道。对此，金元证券固定收益部副总经理王晶指出，在欧元升值与东南亚货币贬值的情势下，人民币持续逆势升值，导致我国出口减弱，收汇的减少必然导致人民币基础货币投放降低。王晶认为，国家不鼓励没有竞争力的出口加工贸易，认为经济转型必须让资金和产业政策向附加值高的行业和企业倾斜。

“这是一个重要的政策轨迹。”他强调。

5月初，国家外汇管理局发布20号文加强对外汇流入管理，虚假贸易及套汇资金锐减。5月份金融机构新增外汇占款骤降至669亿，与季末临近相重叠，进一步收紧市场资金面。

兴业银行首席经济学家鲁政委告诉证券时报记者，Shibor(上海银行间同业拆放利率)大幅攀高，或许透露了某些政策意图。广义货币供应量相对年初太高，必须让货币供给回归中性，并防止企业与地方政府负债快速上升，控制融资风险。鲁政委指出，这在某种程度上体现了与中央政策的合意性。

谁为“错杀”埋单？

跨半年因素是导火索，各种因素叠加，令资金面紧张演变为史无前例的疯狂。这场突如其来的灾难，谁在为其埋单？

中国外汇投资研究院院长谭雅玲告诉证券时报记者，资金紧张表现为Shibor的持续攀高，利率市场化预期作用下，商业银行生息基础恶化，进而影响对企业的放贷意愿。谭雅玲表示，短期内需要资金的企业将会受到这一轮资金面紧张的牵连，获取融资的难度进一步加大。

华南某券商资管匿名人士表示，央行淡然旁观，助长了资金强势者的“趁火打劫”。流动性紧张氛围在媒体渲染下不断被放大，又在推动资金的结构性不均衡和紧张情绪蔓延。

多数受访人士认为，这不啻是一次金融灾难的演习，但背后却有许多无辜的机构为此而埋单。

昨日，以可转债、城投债等为主的交易所债券遭遇抛售狂潮，川投转债昨日暴跌7.21%至118.03元，紧随其后的国投、民生、国电等转债品种跌幅均在4%以上。此外，06鄂能源、12阿信诚等地方城投债，也出现了上市交易以来罕见的重挫。

这一幕与2011年9月极为类似。价格的整体下行使全部投资者遭受损失，却与监管部门所期望的“去非标”及“去杠杆”目标南辕北辙。

鲁政委表示，这一波强烈的流动性趋紧事态，如果恰巧与其他突发事件结合，则很可能引发全局性的金融风险和动荡，这就是资金利率持续高企所隐含的风险因素。同时，为了筹措资金，机构会把能卖的都卖了，什么都不买，贷款也不放，这就会影响到实体经济。

按照监管部门的政策逻辑，一旦资金大潮退去，谁没穿底裤将一目了然。但是，穿了底裤的人也为此付出了惨痛代价，这也包括A股市场。

这轮资金紧张以来，从5月30日至今，上证综指由2318点连续跌至昨日收盘的2084点，跌幅达到10.09%。

分析人士称，中国银行间货币及债券市场本来就极为不透明，再加上舆论氛围的渲染，不明就里的其他市场投资者完全不清楚真相如何，无奈之下只有以收益受损告终。

王晶表示，资金紧张造成市场动荡，但背后的目的或在于“挤出”房地产及城投平台的不合理融资，让资金到可用之处。他指出，中央的政策意图，极有可能是通过真实的经济状况去映射货币增量，同时存量货币也必须被充分挖掘。退后一步去想，这就是央行淡定的主要原因。